2010/2011棉花年度已悄然開始，回顧剛剛過去的2009/2010年度，棉價走勢可謂波瀾壯闊。從去年新棉上市初期的12977元/噸，一路強勢攀升至今年7月上旬*高價152 0173 3840元/噸，*高漲幅達到41.9％。國內鄭棉指數本年度*高漲幅為34.85％，美棉*高漲幅為53.88％。 2009/2010年度罕見的供給缺口帶動國內外棉價處于典型的牛市之中，進而帶動了整個棉花貿易、紡織行業的紅火。由于價格傳導的時間效應及產業鏈對價格接受程度不同，處于產業鏈上游的貿易和紡織行業在本輪棉花牛市當中獲益明顯，而下游的織布、紡織品服裝行業則處于近年來均值水平。

　　在2009/2010年度進入尾聲之季，國家拋儲政策適時出臺，有利于保證新舊棉花年度平穩過渡，但本年度的高棉價將傳導至新花開秤。我們預計，2010/2011年度全球棉花供求仍將處于緊平衡狀態，新年度棉價保持高位運行。

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　　下年度全球供需格局

　　下年度全球供需缺口減少至77.8萬噸

　　據美國農業部9月供需報告顯示，2010/2011年度全球棉花供需缺口將較本年度減少271.7萬噸。盡管其幅度大幅減少，但缺口仍存。市場中有不少人士認為，明年棉花市場或許會重蹈2004/2005年度的覆轍，在經歷2003/2004年度大漲之后會有一個加速回落的過程。但從下圖我們可以明顯看出，2004/2005年度棉價之所以會大幅回落，是受全球棉花當年豐產所致，而2010/2011年度的供需環境與當年迥異。供需缺口的存在，將帶動明年全球庫存消費比繼續走低，因此，從供需環境看，明年并不具備促使棉價大幅回落的基礎。

　　具體來看，自2005/2006年度之后的每個棉花年度均存在棉花供給缺口。本年度全球棉花產量為2202.3萬噸，消費量為2551.8萬噸，缺口349.5萬噸，庫存消費比為40.1％；下年度全球棉花產量為2546.4萬噸，消費量為2624.2萬噸，缺口77.8萬噸，庫存消費比為37.7％，為1995/1996年以來*低，1980 /1981年度以來的歷史*低點為1989/1990年度的29％。

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　　種植面積和單產均助美棉產量大增

　　由于 2009/2010年度棉價大漲，美國2010/2011年度棉花種植面積增加明顯，2009/2010年度為305萬公頃，2010/2011年度為 436萬公頃，增幅達到42.95％。而且2010/2011年度的單產也處于較高水平，2009/2010年度為871千克/公頃，2010/2011 年度增長8.04％，至941千克/公頃。

　　2010/2011年度美國棉花產量較2009/2010年度增加144.8萬噸至410.2萬噸，增幅達54.6％。出口量預計增加75.4萬噸，增幅28.8％。庫存消費比繼續下降至14.1％，2009/2010年度為19.4％。

　　9月7日，美國農業部的棉花生產報告顯示，截至2010年9 月5日，美國棉花吐絮率為41％，較一周前增加12％，較去年同期增加17％，較過去五年平均值增加10％。美國棉花采摘率為6％，較過去五年平均值減少 1％。美國新棉長勢為良好以上的占60％，與前周持平。

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　　印度種植面積繼續增加，產量有望創新高

　　按照美國農業部的*新預估，2010/2011年度印度棉花種植面積有望達到1070萬公頃，較2009/2010年度增加44萬公頃，增幅4.29％。單產有望增加30 千克/公頃，達到529千克/公頃，增幅6％。總產量有望增加61萬噸至566.1萬噸，增幅12％。2010/2011年度印度國內需求量預計為 446.3萬噸，較2009/2010年度增加21.7萬噸；出口預計為108.9萬噸。

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　　巴基斯坦洪水或致新棉減產38萬噸

　　巴基斯坦近年來種植面積和單產均較為穩定，產量變化不大，2005年至今均在200萬噸左右。此前不久，巴基斯坦遭遇歷史罕見洪災，巴基斯坦紡織廠協會預計，本次洪災或致2010/2011年度棉花減產38萬噸，這勢必將推高巴基斯坦國內棉價及下年度棉花進口量。

　　在*新的預測中，ICAC（國際棉花咨詢委員會）預計新年度巴基斯坦棉花產量約190萬噸，新棉受災程度預期達到6％—8％，*高能達到15％；在9月份的全球棉花供需預測中，USDA（美國農業部）預計為202.5萬噸，受災量約12萬噸。

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　　我國下年度供需缺口繼續擴大

　　據美國農業部*新預計，下年度我國產量為707.6萬噸，消費量為1088.6萬噸，缺口為381萬噸，較2009/2010年度擴大21.7萬噸。下年度我國進口量預計將增加至277.6萬噸。據中國棉花信息網8月生產調查顯示，2010年我國棉花種植面積為7803萬畝，總產為698萬噸，同比 2009年產量增加2％。

　　據中儲棉花信息中心調研顯示，受春播低溫及7、8月份陰雨等不利天氣影響，全國大部分地區新棉采摘延遲已成定局，大約推遲10天。若后期天氣正常，預計新棉單產90.44公斤/畝，較上年提高3.99％；面積預測依據5月份數據，為7784.32萬畝；棉花總產量預計704.02萬噸，較上年增加4.2％，較6月份提高0.94個百分點。

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　　四季度國內棉花供應或較往年偏緊

　　縱觀目前的棉花市場，國內外供需格局較往年已發生了較大的變化。總體來看，全國棉花消費需求保持穩中略增；而供給方面，由于2009/2010年度國內和全球近年罕見的供給缺口，帶動全球期末庫存已降至1994/1995年以來*低水平，國內棉花庫存也所剩無幾。我們預計，在今年新花上市初期，國內棉花市場供應或較往年偏緊。

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　　四季度棉花消費需求旺盛

　　按照美國農業部的數據來看，2009/2010年度我國棉花消費量為1056噸，*近三年的均值為1041.47噸，近5年均值為1038.56噸，處于穩定增長的趨勢中。若按照5年均值來計算，月均棉花消費量為 86.55萬噸。而且，棉花消費呈現出較強的季節性特征，按照往年的經驗，隨著氣溫的降低和春節臨近，四季度為棉花消費旺季，月均消費量可達到95— 100萬噸。由此我們預計，10—12月的棉花消費總量預計在285—300萬噸。

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　　今年四季度供給格局生變

　　按去年的經驗，上述300萬噸（四季度棉花消費量）的棉花供應主要來源于國家拋儲、進口、新疆棉上市外運和地產棉加工上市，但目前的市場供給格局已發生改變。

　　**，從國家拋儲來看，2009年10月1日至10月30日拋儲32萬噸（2009年第二次拋儲10月累計拋售量），11月20日至12月25日拋儲（第三次拋儲）50.76萬噸，2009年四季度拋儲供應量累計為82.76萬噸。而今年國家已于8月10日開始拋儲60萬噸，每天拋儲1.5萬噸，預計到9月結束將拋售57萬噸，進入10月后的拋儲供應僅余3萬噸。而且，在本輪拋儲之后，就筆者了解，國儲棉僅余60萬—70萬噸左右，再次拋儲幾無可能。與去年相比，2010年四季度國儲供應將減少80萬噸。

　　其次，從棉花進口來看，2009年10月—12月，我國累計進口棉花44.8 萬噸，其中，從美國進口8.63萬噸，從印度進口18.32萬噸，其他國家的進口量均在4萬噸以下。另外，從2009年和今年上半年的進口數據來看，第三大棉花出口國烏茲別克對我國的棉花出口大多集中在每年的1—6月，因此可供我國四季度進口的棉花十分有限。美國2009/2010年度棉花期末庫存僅 65.3萬噸，盡管今年美國棉花產量增長較大，且新棉銷售狀況良好，但加上收購、加工、船期的時滯，大量出口將等到2011年1月之后。而印度棉花出口則面臨較大的不確定性，盡管其在今年10月1日后將重新放開棉花出口，但按照印度商務部8月28日發布的消息來看，2010/2011年度印度政府將在**保證國內用棉的基礎上才出口棉花，且必需事先在紡織委員會登記，超過限定額度的出口都將備征收關稅。據考特魯克消息顯示，2010/2011年度印度棉花出口登記將從近日（9月15日）推遲至10月1日開始，與裝運開始期一致，預計屆時將有大量棉花進行登記。印度紡織行業等向政府提出建議，為保護國內紡織業，希望政府在2010年結束前不要放開棉花出口，同時將2010/2011年度出口量限制在印度棉花咨詢委員會（CAB）預測可供出口量84.15萬噸，而不是之前公布的93.5萬噸。印度出口政策多變，預計將使四季度印度棉出口量受到較大影響。

　　第三，疆棉外運瓶頸難解。由于 2009年棉花上市較早，截至2009年12月底，新疆棉外運總量約100萬噸，棉花的日均裝運車皮數在200—230個，每天可發運9000噸左右。由于今年棉花播種普遍推遲10—15天左右，收獲期將向后順延，疆棉外運時間也將因此推遲。另外，由于元旦和春節的臨近，屆時客運將增加，對棉花外運*為不利。因此，在今年12月底前，疆棉的供應量將較去年有所減小，預計影響幅度在10萬噸以上。

　　第四，地產棉供應量持續下降。從下表來看，自2000以來，新疆棉花產量的比重在全國總產量中的比重逐漸上升，從2000年的32.96％上升至2008年的40.39％，地產棉產量占比逐年下降。另外，地產棉也同樣面臨因棉花播種較晚，上市時間推遲的問題，預計大量采摘將較往年延后7—10天左右。

　　第五，農民惜售情緒升溫，人為推遲新棉上市。由于棉花種植面積下降，且糧棉比價較低，面對2009/2010年度一路高漲的棉花價格，棉農對今年新棉上市價格有較高預期。據筆者前期在山東、河南等地的考察來看，預期籽棉售價以4元/斤—4.5元/斤為主，部分地區達到5元/斤。而且從去年的經驗來看，越晚賣收益越高，預計今年棉農惜售情緒將加重。作為棉花加工企業而言，若根據現貨328級棉花價格18500元/噸計算，籽棉價格在4.2元/斤左右，若高于4.2/斤則加工企業將虧本。預計新棉上市后棉農與加工企業之間的博弈將加劇，加工企業也將謹慎收購，新棉大量上市時間也將因此推遲。從目前已開秤的湖北、安徽等地的收購情況來看，目前上市的棉花等級以4、5級為主，收購價格在4.1元/斤左右。

　　另外，從紡織業固定投資實際完成額累計同比來看，自經濟危機后，紡織業產能重新步入擴張通道，2009年后半年投資累計同比增速在10％左右，2010年上半年累計增速在20％左右。紡織生產能力不斷增加，僧多粥少的局面將繼續加劇，對于有限資源的競爭也將進一步加劇，這也給棉價提供了繼續上行的動力。

　　從新年度初期來看，2009/2010年度的高棉價已傳導至新花開秤。后期隨著新棉的大量上市將逐步改善國內供需格局，棉價有望回落。但受國內產量增幅有限及棉農惜售情緒等因素影響，預計現貨棉價難現大幅下跌，市場回落的具體程度將視今年全球和國內棉花的產量而定，因此，后續幾周的全球棉區天氣仍是我們關注的重點。由于我國下年度缺口繼續放大，進口量相應增加，來自國際市場的影響也將逐漸加強。預計在印度棉花上市之前，美棉將主導全球棉花出口市場。

　　按照美國農業部預計，新年度全球棉花缺口較本年度大幅收窄271.7萬噸至77.8萬噸，全球將處于緊平衡。市場普遍預期新花上市后棉價將呈現先高后低局面，市場的底部預期將在新花大量加工上市和外棉大量到港的12月份。年度后期隨著棉花的逐漸消耗，缺口效應將逐漸顯現，棉價有望企穩回升。總體來看，新年度棉花仍將保持高位運行，并有望刷新歷史新高。