??? ?鄭棉主力CF1201經過5月振蕩整理后，6月繼續下行，近期連續刷新前低，短期走勢較弱，短空仍舊是**。但對中長線投資者來說，22000元/噸的棉花已經進入價值區域，若跌破這一線可逢低建多。

??????宏觀面：貨幣政策已經達到調控*限

????*近*大的政策轉變信號是溫總理在英國《金融時報》上發表的署名文章提出的“我國的貨幣和信貸供應恢復到了正常水平”。全國人大財經委副主任委員賀鏗近日也明確表示，存款準備金率的提高應考慮經濟和企業狀況，適可而止，避免出現2008年由于不適當的提高準備金率所導致的實體經濟大幅下滑的情況。管理層的態度轉變是針對近期中小企業普遍遭遇資金壓力而做出的調整，部分企業反映今年的困難程度甚至超過2008年，在歐美經濟前景仍舊不明朗情況下，過度緊縮的貨幣政策會把國內經濟置于巨大的不確定之下。?

????我們認為，當前處于政策的轉化期,前期主要依靠貨幣政策來控制通脹的做法將有所改變，后期政策導向將逐步向財政政策和產業政策傾斜，而不是之前的貨幣大棒一刀切。

????供需面：需求仍舊不給力，棉市進入觀察期

????國內棉花現貨市場仍舊沒有起色，中小型紡織廠寧可減產、停產，也不愿意采購棉花。臨近6月底，棉花企業需要歸還銀行的貸款，都在甩賣手中的棉花換取現金，目前高等級新疆棉仍舊在26000—26500元/噸，但地產三級棉花已經滑落到24000元/噸左右，一些大紡織廠不惜虧損，大力清理棉紗庫存，希望能騰挪出資金空間來使用現在的低價棉。

????目前資金不給力仍舊是制約棉價*大的因素。在缺乏資金的情況下，紡織廠即使想補庫也有心無力，采購棉花也是按需采購，整個產業鏈都在*大化去庫存，坯布以下環節基本處于零庫存的狀態，庫存主要集中在棉商和紗廠手里面，不同的是棉商手里面的是棉花，而紡織廠是紗線。

????與去年同期相比，目前的棉花庫存并不高，棉花信息網調查顯示，截至5月底商業庫存在219萬噸，去年同期是246萬噸，工業庫存是102萬噸，去年是101萬噸。棉紡業一直有“無窮六絕七翻身”的說法，棉商經過6月的大甩賣后，7月的庫存和資金壓力都將大大降低。

????政策角度：收儲政策為棉花提供“鐵底”

????3月30日，發改委等八部門聯合發布《2011年度棉花臨時收儲預案》，將標準級皮棉到庫保護價格定在152 0173 3840元/噸。與2008年出臺收儲政策價不同的是，今年收儲政策強調不限量敞開收購，這就意味著，標準三級棉不可能跌破152 0173 3840元/噸，而期貨市場的交割棉顯然符合收儲標準。

????按照收儲價，加上資金成本和一些雜費，新棉22000元/噸左右已經處于價值區域，空頭在這個區域并不具備放空基礎，而多頭卻可以背靠收儲價且戰且退。對于 1201合約來說，只要不到交割環節，期價瞬間擊破2萬的可能性依舊是存在，但離交割月越近，這種可能性就越低。因此在做投資策略的時候，必須重視倉位管理。

????總結

????綜上所述，我們認為，進入7、8月份后，政策調控或有所放松，企業還貸壓力減少后資金流也將改善，*重要的是收儲政策為多頭構建了幾乎不倒的防線，棉花在當前價位安全性非常好，主力合約CF1201若跌破22000點，建議投資者每跌500點可逆勢建立5%多倉。

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