由于國際棉花價格連續(xù)兩年大幅上漲，相對豐厚的投入產(chǎn)出比使得農(nóng)戶盡可能地增加棉花種植面積，2011/12年度全球棉花產(chǎn)量將大幅度增加已經(jīng)成為市場共識。我們認(rèn)為，新年度全球棉花產(chǎn)需缺口將由上年度短缺27萬噸轉(zhuǎn)為盈余152 0173 3840萬噸，供需關(guān)系的根本性好轉(zhuǎn)打壓了市場繼續(xù)看漲的信心。從歷史經(jīng)驗來看，本年度棉花價格的下跌態(tài)勢還沒有真正結(jié)束的跡象，我們預(yù)計其底部出現(xiàn)的時間可能在10月初甚至是11月底；從價格下跌的幅度來看，美棉的底部在 100-110美分/磅的可能性較大。

2011/12年度全球棉花增產(chǎn)大勢所趨。從全球角度來看，上兩個年度，全球棉花單產(chǎn)下降主要是因為天氣原因，在種植面積預(yù)期大幅度增加的情況下，只要未來的天氣不算太壞，或者說不比2010/11年度更差，棉花產(chǎn)量就會有相應(yīng)增加；而如果天氣向好，那么產(chǎn)棉大幅增產(chǎn)并且超過預(yù)期的情況就會發(fā)生，也就是說，增產(chǎn)幾乎是肯定的。我們預(yù)計2011/12年度全球棉花產(chǎn)量將達(dá)到2726萬噸，較上年度增加238萬噸，增幅為9.55%。其中，中國增產(chǎn)56萬噸；印度增產(chǎn)57萬噸；美國增產(chǎn)32萬噸；巴基斯坦增產(chǎn)8萬噸，其他產(chǎn)棉國家增產(chǎn)84萬噸。

2011/12年度消費國棉花產(chǎn)量增加的意義遠(yuǎn)大于整體產(chǎn)量增加所產(chǎn)生的影響。我們知道，在整體產(chǎn)量增加的時期，也有可能出現(xiàn)價格上漲，其原因很多時候都來自于局部產(chǎn)量的不平衡，比如2010/11年度美國產(chǎn)量增加、而中國產(chǎn)量大幅度減少，棉花價格反而突破了歷史性價格平臺。2010/11年度，除了印度和美國，其他國家和地區(qū)均缺少棉花；而2011/12年度，全球棉花供給量將大于需求量，只有中國和巴基斯坦缺少棉花。另外，我們可以看到雖然中國和巴基斯坦缺少棉花，但是兩國的缺口同比減少32萬噸，消費國棉花產(chǎn)量的增加動搖了棉價繼續(xù)上漲的基礎(chǔ)。印度可供出口的棉花數(shù)量的增加，將對亞洲地區(qū)的供需產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，其*直接的作用就是減少從美國長距離進(jìn)口棉花的數(shù)量。我們認(rèn)為，2011/12年度全球棉花貿(mào)易量的相對值將下降8.69%，從歷史經(jīng)驗來看，棉花貿(mào)易量的下降與棉價價格的下跌亦步亦趨。

2011/12年度全球棉花期末庫存增加進(jìn)一步提升價格下跌的可能性。經(jīng)過對長期數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)全球棉花庫存消費比與棉花價格成反相關(guān)關(guān)系 ，也就是說，當(dāng)庫存消費比上升時，通常表現(xiàn)為價格的下跌；反之，則為上漲。2011/12年度，中國和印度棉花期末庫存分別增加32萬噸和27萬噸，期末庫存增加代表著兩個*大的棉花消費國的供需關(guān)系較2010/11年度有了明顯的好轉(zhuǎn)；全球棉花期末庫存將由2010/11年度的941萬噸增加到2011 /12年度的1051萬噸，增加110萬噸，增幅為11.69%。歷史數(shù)據(jù)告訴我們，在過去的38年中，當(dāng)庫存增加幅度超過11%以上，還沒有哪一年的價格不是下跌的（排除1994/1995年度，通脹率超過20%）。而當(dāng)期末庫存增加11%以上，其期末價格下跌的平均幅度為12.18%。