?? 證券時(shí)報(bào)4月17日?qǐng)?bào)道： 國際豆油和棕櫚油價(jià)差在2013年初達(dá)到450美元/噸見頂，隨后一直縮小，在2014年2月底跌至0后出現(xiàn)50美元/噸左右的反彈。我們認(rèn)為，從季節(jié)性規(guī)律和基本面來看，豆棕價(jià)差后期將繼續(xù)擴(kuò)大。 　
????　豆棕價(jià)差季節(jié)性擴(kuò)大 　
????　從季節(jié)性規(guī)律來看，豆棕價(jià)差在4月之后開始擴(kuò)大是大概率事件。過去五年的9月合約中，有三年的豆棕價(jià)差從4月底開始擴(kuò)大，有兩年的豆棕價(jià)差6月中開始擴(kuò)大，豆棕價(jià)差上升趨勢一般都會(huì)延續(xù)到9月合約退市，過去5年中只有2010年豆棕價(jià)差在7月底見頂。今年152 0173 3840豆棕價(jià)差在2月底跌至 600美元附近后開始回升，到4月10日已經(jīng)達(dá)到910美元，在后期基本面和季節(jié)性規(guī)律的推動(dòng)下，豆棕價(jià)差預(yù)計(jì)將繼續(xù)擴(kuò)大。 　　
????棕櫚油3月產(chǎn)量，庫存增幅超預(yù)期，豆棕小價(jià)差削弱棕櫚油需求。4月10日馬來西亞棕櫚油局公布了3月馬來西亞棕櫚油的基本面數(shù)據(jù)，產(chǎn)量149.7萬噸，環(huán)比增長17.1%，同比增加12%；庫存168.7萬噸，環(huán)比增加1.7%，同比減少22%；出口124.3萬噸，環(huán)比減少 7.8%，同比減少19%。3月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量的增幅超出了大部分機(jī)構(gòu)的預(yù)料，各機(jī)構(gòu)開始對(duì)接下來幾個(gè)月的產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)行上調(diào)。需求方面，今年國際豆棕價(jià)差大幅縮小，3月份曾跌至接近0的水平，這使得大部分棕櫚油的消費(fèi)轉(zhuǎn)向了豆油，棕櫚油今年以來累計(jì)消費(fèi)比去年同期減少了10%。后期隨著夏天來臨和各種節(jié)日備貨需求的展開，豆油的消費(fèi)增速可能將大于棕櫚油。庫存方面，由于產(chǎn)量的增幅和需求的減幅超預(yù)期，前期市場認(rèn)為馬來西亞庫存5-6月見底的預(yù)期過于樂觀，3月馬來西亞庫存已開始增加，后期馬來庫存可能會(huì)進(jìn)入緩慢攀升的通道，對(duì)棕櫚油價(jià)格形成壓力。 　　
????壓榨利潤虧損　　導(dǎo)致國內(nèi)油廠挺價(jià) 　
????　再看看豆油，美豆油近期走勢強(qiáng)于馬來西亞棕櫚油，主要是由于美國大豆庫存緊張所致。美國農(nóng)業(yè)部4月供需報(bào)告將美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)估下調(diào)至 1.35億蒲式耳，是2004年來*低，同時(shí)美國農(nóng)業(yè)部將壓榨量預(yù)估由16.9億蒲式耳下調(diào)至16.85億蒲式耳，壓榨量減少導(dǎo)致2014年美豆油庫存處于近8年*低水平，且美豆油的去庫存階段將維持直至新作美豆上市，這樣一來CBOT豆油價(jià)格將獲得較強(qiáng)的支撐。 　　
????國內(nèi)方面，國內(nèi)油廠進(jìn)口大豆壓榨利潤虧損仍然處于比較嚴(yán)重的狀態(tài)，截至上周五，廣東油廠即期壓榨利潤-258元/噸，實(shí)際壓榨利潤 -468元/噸；江蘇即期壓榨利潤-374元/噸，實(shí)際壓榨利潤-602元/噸，嚴(yán)重的虧損導(dǎo)致油廠對(duì)進(jìn)口大豆采取延期或者轉(zhuǎn)賣。4月7日當(dāng)周更是出現(xiàn)了 50萬噸南美和美國進(jìn)口大豆違約的事件，總金額達(dá)到約3億美元，為10年來*大。因在國內(nèi)大豆加工出現(xiàn)虧損之際，大豆買家難以開出信用證。違約一方面將導(dǎo)致大豆到港量比預(yù)期低，另一方面會(huì)使得未來大豆采購的步伐放慢。這些因素會(huì)削減可壓榨大豆的量，從而間接減少豆油的供應(yīng)預(yù)期。 　　
????另外，從內(nèi)外價(jià)差來看，近期豆油現(xiàn)貨比進(jìn)口成本倒掛幅度在600元/噸左右，棕櫚油現(xiàn)貨倒掛幅度在800元/噸左右，雖然豆油的倒掛幅度小于棕櫚油，但是由于棕櫚油貿(mào)易融資滾動(dòng)時(shí)間在1周左右，而豆油由于要從南美進(jìn)口，貿(mào)易融資滾動(dòng)時(shí)間在一個(gè)月左右。 　　
????因此作為貿(mào)易商來說，對(duì)豆油價(jià)格內(nèi)外倒掛的承受能力弱于棕櫚油，在目前豆油較大的倒內(nèi)外價(jià)差水平來看，后期豆油進(jìn)口量減少的幅度或許大于棕櫚油，使得豆油的供應(yīng)壓力小于棕櫚油。 　　
????國內(nèi)港口棕櫚油庫存壓力大于豆油。 截至4月11日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量99.05萬噸，較上周的99.05萬噸增加2.52%，去年同期100.97萬噸；24°棕櫚油港口庫存123萬噸，較上周的120萬噸增加2.2%，去年同期130萬噸。國內(nèi)棕櫚油的港口庫存比豆油港口庫存高出14萬噸左右，在豆棕小價(jià)差的情況下，豆油消費(fèi)好于棕櫚油，后期棕櫚油去庫存的壓力將大于豆油。 　　
????綜上，我們認(rèn)為從季節(jié)性規(guī)律和基本面的相對(duì)強(qiáng)弱變化來看，豆棕價(jià)差后期存在擴(kuò)大的可能性。