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紡織行業(yè):門檻提高帶動行業(yè)整合

作者:百檢網(wǎng) 時間:2021-12-16 來源:互聯(lián)網(wǎng)

? ? ?中國紡織行業(yè):門檻提高帶動行業(yè)整合隨著全球客戶對功能性面料、設(shè)計(jì)改良、前置時間縮短和質(zhì)量穩(wěn)定性的要求逐步提高,我們認(rèn)為中國的紡織行業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。由于技術(shù)難度提高、基礎(chǔ)設(shè)施投資要求擴(kuò)大,進(jìn)入壁壘也有所提高。我們看好具備如下條件的代工廠商:1)規(guī)模化生產(chǎn);2)可提供研發(fā)和設(shè)計(jì)等增值服務(wù);3)與重要客戶關(guān)系密切;及4)生產(chǎn)基地分布廣,經(jīng)營效率高、靈活性大。我們對申洲國際首次評級買入,公司將受益于全球運(yùn)動服飾/功能性服裝產(chǎn)品的快速增長。我們對互太紡織評級為持有。
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  支撐評級的要點(diǎn)。
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  市場整合將持續(xù):我們預(yù)計(jì)領(lǐng)跑企業(yè)將持續(xù)獲得市場份額,因?yàn)?1)技術(shù)壁壘較高;2)大型全球品牌零售企業(yè)對優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的需求持續(xù)上升;3)主要生產(chǎn)國環(huán)境問題日益嚴(yán)峻;及4)員工成本高企,使得資金實(shí)力較弱的公司面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
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  **企業(yè)的利潤率前景穩(wěn)健:我們認(rèn)為以下三類企業(yè)將從行業(yè)格局和價值鏈變化中受益*大,未來有望保持利潤率穩(wěn)定:1)一站式購物服務(wù)供應(yīng)商;2)擁有設(shè)計(jì)能力的ODM生產(chǎn)商;及3)特殊紗線/織物生產(chǎn)商。
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  運(yùn)動服飾和功能性服裝產(chǎn)品需求擴(kuò)大。這是因?yàn)橄M(fèi)者越來越注重健康。我們尤其留意到女士運(yùn)動服和功能性服裝業(yè)務(wù)的增長潛力就很大。因此,與現(xiàn)有主要全球客戶的良好關(guān)系將是長期增長的關(guān)鍵性因素。
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  生產(chǎn)向東南亞國家轉(zhuǎn)移:大部分領(lǐng)軍企業(yè)將一部分生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移到了東南亞國家,如柬埔寨和越南,主要是因?yàn)槟壳爸袊膯T工薪酬上漲,同時人民幣(6.2034, 0.0023, 0.04%)匯率也在上升。雖然東南亞國家的生產(chǎn)效率通常會比中國低20-50%,但是我們認(rèn)為未來隨著投資的持續(xù)擴(kuò)大,這一差距將逐步縮小。
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  估值:目前行業(yè)估值水平為21倍15財(cái)年預(yù)期市盈率和18倍16財(cái)年預(yù)期市盈率(加權(quán)平均),預(yù)計(jì)2015-17年預(yù)期盈利年均復(fù)合增長率為17%。長期來看,我們預(yù)計(jì)提供增值服務(wù)且成本管理有效的大型企業(yè)將實(shí)現(xiàn)盈利的快速增長。與此同時,我們認(rèn)為缺乏技術(shù)優(yōu)勢的小企業(yè)將逐步淘汰。
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  影響評級的主要風(fēng)險。
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  上漲:新生產(chǎn)基地表現(xiàn)好于預(yù)期、發(fā)掘新客戶、降低原材料成本。
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  下跌:全球品牌零售商增長放緩、原材料價格上漲。
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  **買入/賣出。
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  相比之下,我們更看好申洲國際。公司一直與耐克、阿迪達(dá)斯和優(yōu)衣庫等全球知名客戶保持著良好的合作關(guān)系。作為一家垂直紡織OEM制造商,申洲的息稅前利潤率高達(dá)20%以上。鑒于人民幣貶值和棉花價格下跌,預(yù)計(jì)今年利潤率有望進(jìn)一步改善。越南工廠投入使用將提升申洲的競爭力,未來有望更好地滿足客戶增長的需求。
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  互太紡織防御性較好,公司專業(yè)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)布料。派息率為6%,很有吸引力。但是,我們認(rèn)為單一依靠一個客戶獲得收入使未來業(yè)績的不確定性大大增強(qiáng)。其毛利率對原材料價格波動高度敏感,因?yàn)楣?0%的生產(chǎn)成本都來自于紗線和化學(xué)染料。
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