近期，鄭棉近遠月合約表現分化：近月152 0173 3840合約漲跌幅度明顯大于遠月1801合約。近月合約受儲備棉拋儲后期下游補庫影響，價格重心走高；遠月合約受新年度基本面影響，弱勢振蕩。然而，一則拋儲時間延長的傳言使正處于上漲期的近月合約大幅下挫500元/噸，遠月合約則走跌300元/噸。由于基本面存在差異，二者走勢并不同步。

下游補庫刺激近月合約走強

按照8月底拋儲結束時企業保有兩個半月的工業存量粗略計算，在新棉大量上市前，國內棉花(15105, -245.00, -1.60%)需求量至少為305萬噸。有關數據統計顯示，截至6月底，工業庫存和商業庫存合計為204萬噸，再加上進口棉，至新棉大量上市，國內棉花供應缺口為91萬噸。截至7月21日，7月累計輪出儲備棉30.47萬噸。自本周至8月底儲備棉輪出結束，需要拋售60萬噸儲備棉，才能保障市場需求。也即是說，在余下28個交易日內，儲備棉輪出量為60萬噸，日均成交量為2.14萬噸。儲備棉拋售后期，成交率將維持高位。

7月中旬開始，儲備棉日成交量明顯增加，基本在2萬噸上方，尤其是上周，日均交易量為2.36萬噸，成交率為80%。與此同時，疆棉投放量低位穩定，為34%。可見，儲備棉成交量的增加源自地產棉的貢獻。價格方面，儲備棉輪出底價上調43元/噸，至15007元/噸。種種跡象表明，下游補庫悄然開啟。

國內產量預增壓制遠月合約

2017/2018年度是我國棉花直補的第4個年度，經過一系列的目標價格改革和去庫存措施，我國棉花播種面積在持續5年下降后終于回升。據發改委有關下屬機構的調查結果，2017年全國棉花實播面積為4757.3萬畝，同比增加372.8萬畝，增幅為8.5%。得益于播種面積增加，棉花產量預期增加，供應缺口將大幅收斂。*新的美農報告顯示，2017/2018年度，我國棉花產量為522.2萬噸，同比增加27.2萬噸，增幅為5.49%；消費量為827萬噸，同比增加11萬噸，增幅為1.34%，消費增幅低于產量增幅。另外，報告顯示，期末庫存將大幅下降18.7%，至856.65萬噸；庫消比大幅走跌25.5個百分點，至103.42%。

受棉花產量預增影響，國內外棉花期貨遠月承壓，1801合約從5月中下旬的16400元/噸*低下探至14650元/噸，跌幅達12%。

拋儲政策存在變數

上周五，一則“儲備棉拋儲將延長至9月底”的傳言，破壞了近月合約的反彈節奏，鄭棉各合約均有不同程度的下跌。其中，主力合約跌幅*大。毫無疑問，儲備棉拋售延長至9月底，將延緩下游企業的采購步伐，這對市場無疑是利空的。不過，筆者認為，拋儲延長對國內棉花的利空作用有限。儲備棉拋售時間的延長僅僅放慢了下游企業補庫的步伐，表觀上看儲備棉日均交易量下降，但不會降低企業的采購總量。

綜上所述，儲備棉輪出后期下游補庫活躍，拉動近月合約反彈；遠月合約在國內外棉花產量大幅增加、除中國外全球期末庫存增加的壓力下弱勢振蕩，市場呈現近強遠弱格局。