近期，鄭棉152 0173 3840與1801合約價差持續(xù)擴大，*高突破600點。CF152 0173 3840合約和CF1801合約分別代表當年度和新年度棉花。從供需和交割規(guī)則分析，鄭棉將延續(xù)近強遠弱格局。從短期價差結(jié)構(gòu)分析，鄭棉倉單吸引力降低，儲備棉價格優(yōu)勢凸顯，輪出成交率明顯提升，不利于近期CF152 0173 3840合約走勢。

新舊年度供需轉(zhuǎn)變，鄭棉近強遠弱

CF152 0173 3840合約標的為2016/2017年度產(chǎn)棉，CF1801合約標的為2017/2018年度產(chǎn)棉。從大的供需格局出發(fā)，2017/2018年度中國范圍外棉花供應(yīng)寬松，價格承壓。

2016/2017年度高棉價以及與其他農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的比價效益刺激全球主要產(chǎn)棉國擴大棉花種植面積。2017/2018年度各主產(chǎn)國棉花產(chǎn)量均有不同程度增加，消費量增幅小于產(chǎn)量增幅。如果2018年中國繼續(xù)嚴控棉花進口配額，中國棉花期末庫存繼續(xù)減少的同時，外圍棉花期末庫存增加，國內(nèi)外棉花供需將呈現(xiàn)內(nèi)緊外松的格局。

7月USDA供需預(yù)測報告顯示，2017/2018年度全球棉花產(chǎn)量增加192.1萬噸至2511.8萬噸，全球棉花消費量增加71萬噸至2548萬噸，全球棉花期末庫存減少33.7萬噸至1931.8萬噸。其中，2017/2018年度中國棉花期末庫存減少197.1萬噸至856.7萬噸，外圍棉花期末庫存增加163.4萬噸至1075.1萬噸。

鄭棉交割規(guī)則改變，新年度合約失去運輸升水

鄭商所于2016年11月發(fā)布公告，新疆農(nóng)資集團北疆農(nóng)佳樂有限責(zé)任公司、石河子天銀物流有限公司、庫爾勒銀星物流有限責(zé)任公司由鄭州商品交易所指定棉花交割中轉(zhuǎn)庫轉(zhuǎn)為指定棉花交割倉庫，自2017年9月19日起執(zhí)行。同時，對指定棉花交割倉庫升貼水和棉花產(chǎn)地升貼水進行調(diào)整。內(nèi)地棉花交割倉庫升貼水900—1000元/噸為“運費補貼”，新疆交割庫不設(shè)置升貼水。非新疆生產(chǎn)加工的棉花用于期貨交割時貼水200元/噸，取消新疆生產(chǎn)加工棉花升水200元/噸的規(guī)定。

2017年9月19日開始，鄭棉交割基準庫在新疆，不同于CF152 0173 3840合約的交割基準庫在內(nèi)地。作為中國棉花主產(chǎn)區(qū)的新疆成為交割基準庫后，鄭棉盤面價格將失去新疆棉運至內(nèi)地的運輸費用，對盤面價格形成向下壓力。同時，新疆棉失去產(chǎn)地升水，對盤面價格形成向上支撐。考慮到新疆棉花成熟期正值瓜果成熟，外運壓力大，運費持續(xù)上漲，預(yù)計運費因素對盤面的下行壓力大于產(chǎn)地因素對盤面的支撐作用。

結(jié)合供需和交割規(guī)則兩方面的原因，鄭棉或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)近強遠弱格局。倉單吸引力降低，CF152 0173 3840合約面臨下行壓力。短期看，鄭棉倉單持續(xù)減少，有效預(yù)報在7月中旬斷崖式降低，短期支撐鄭棉價格。但當前鄭棉偏高的價格已經(jīng)不利于倉單流出，儲備棉價格優(yōu)勢凸顯，預(yù)計近期期現(xiàn)價差存在收窄動力。7、8月處于棉花定產(chǎn)關(guān)鍵期，關(guān)注天氣變化對棉花生長的影響。 （作者單位：中信期貨）