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紡服行業三季報總結:毛利率顯著回升 服裝行業存貨持續改善

作者:百檢網 時間:2021-12-16 來源:互聯網


? ?截止10月30日,紡織服裝板塊累計跑贏深成指約61個百分點;動態PE約32倍,相對于全部A股(剔除銀行)的溢價率在1.14倍左右,其中,紡織制造溢價率1.29倍,服裝家紡為1.09倍。
  
? ?投資要點:
  
? ?損益表顯示紡織子行業原材料價格趨穩背景下,2015年下游集中補庫存需求帶動產業鏈的恢復性增長,棉紡織行業訂單量仍在恢復過程中,毛利率則相較上年同期顯著回升。然而,受三季度匯率大幅波動影響,出口型紡企匯兌損失拖累凈利表現,預計業內企業隨著棉價歷史性底部的到來,存在額外采購原材料的動力,從而進一步放大業績增速。服裝子行業收入已連續4個季度正增長。伴隨前期折扣清理庫存的持續推進,行業整體毛利率水平逐漸恢復常態,但整體向上趨勢尚未明確,表明服裝消費市場經過品牌洗牌及結構升級,需求端改善趨勢顯現,但受制于庫存出清持續,店鋪調整周期拉長,拉低凈利率仍處于歷史低位。重點消費個股的業績變動趨勢與服裝子行業基本一致,但幅度更深,13年下半年起雖表現不及服裝行業整體,但14下半年起業績恢復已強于行業。
  
? ?資產負債表反映出紡織子行業在原材料價格穩中有降趨勢下,存貨增速同比顯著下降;而服裝子行業年初至今存貨、應收周轉均有所改善,企業供應鏈調整初顯成效。2015年前三季,重點消費個股周轉率改善程度已顯著超越行業平均,且逐季回升。上半年店鋪數平均降幅超10%,而收入已實現11.41%正增長,反映出重點品牌企業歷經前期終端規模收縮、結構調整,整體運營效益伴隨內生指標等的改善已明顯提升。
  
? ?年報業績預告情況:紡織子行業毛利率回升推動全年盈利恢復性增長,服裝子行業在低基數背景下業績持續改善。目前80家A股紡織服裝上市公司中超過半數公布了年報預告,其中紡織制造子行業內業績預增10家,服裝家紡子行業內預增16家??傮w來看,預計紡服行業年報業績將延續中報表現,其中,紡織子行業受益于行業整合推進、海外需求恢復性增長持續,以及2015年原材料價格趨穩背景下,下游集中補庫存需求釋放、企業額外原料采購,預計業績增速將同比實現顯著增長。而服裝子行業伴隨渠道減負后,終端內生性指標提升帶來的自然恢復性增長;龍頭企業在市場集中度提升趨勢下,所占份額擴大帶來額外增量;以及先發企業利用資源優勢,積*布局轉型,業績增速同比持續改善。
  
? ?年初至今大幅跑贏大盤,相對估值較低。截止10月30日,紡織服裝板塊累計跑贏深成指約61個百分點;動態PE約32倍,相對于全部A股(剔除銀行)的溢價率在1.14倍左右,其中,紡織制造溢價率1.29倍,服裝家紡為1.09倍。
  
? ?建議關注兩條邏輯線來篩選個股:(1)合理PE估值下的橫向/縱向的產業鏈深化邏輯:**,產業邏輯本身較為清晰的紡織子行業,受益于產業鏈恢復、短期政策及供需環境對棉價起到較強支撐、越南TPP關稅協議簽署、新疆政策補貼,利好龍頭企業華孚色紡、百隆東方、孚日股份、聯發股份、魯泰A等,預計年報業績相對靚麗;其次,深耕細分子行業,借勢于外部力量,橫向/縱向深化產業鏈,如奧康國際、森馬服飾等借力于跨境電商,深耕休閑鞋服等細分子行業;報喜鳥等積*探索服裝定制產業化;興業科技專注于皮革產業鏈上下游的整合;孚日股份依托原有的熱電產能,布局售電領域,受益于電力改革;(2)IPO暫緩、注冊制放緩的預期下,部分小市值公司殼資源價值重新凸顯,我們認為非外延、真正具備被借殼的小市值公司值得關注,如30億市值以下、大股東持股比例20%以下的鳳竹紡織、凱瑞德等。
  
? ?風險提示。海外復蘇不達預期,國內零售市場持續低迷,終端需求不振;行業運營成本持續攀升;行業競爭加??;棉花市場需求不達預期,政策變動風險。

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