受厄爾尼諾現(xiàn)象及全球棉花產(chǎn)量減少影響，近期，國內(nèi)棉花期貨市場出現(xiàn)了強勁反彈,這對棉花產(chǎn)業(yè)鏈上下游而言，不僅上游棉花種植業(yè)因此收入大增，且下游紡紗企業(yè)，以及對棉紗有替代作用的粘膠短纖市場也獲得了一定幅度改善。

多因素交織促棉花價格大漲

2007年以來，因全球宏觀經(jīng)濟下滑帶來的需求不足，全球棉花價格一直持續(xù)低迷，導致棉花產(chǎn)業(yè)鏈上游種植方出現(xiàn)一定幅度的減產(chǎn)，這其中就包括中國、美國、印度、澳大利亞等產(chǎn)棉大國。以國內(nèi)棉花產(chǎn)量為例，受全球棉花產(chǎn)量遞減的影響，2015年棉花產(chǎn)量僅為425萬噸，相較2008年下降近35%。美國、澳大利亞等國家和我國出現(xiàn)類似行情，種植面積的萎縮直接導致收獲面積的減少。而與此同時，全球棉花的出口量也自2012年達到高點后開始下滑，特別是2014年，印度、澳大利亞等國的棉花出口量相較2012年已下滑了50%以上。

在需求不足導致供給端出現(xiàn)減產(chǎn)外，2014年下半年開始出現(xiàn)的*端天氣的變化也是影響棉花產(chǎn)量的重要因素。相關資料顯示，自2014年9月開始形成厄爾尼諾現(xiàn)象后，已持續(xù)了19個月。國家氣候中心預計，本次厄爾尼諾事件將至少持續(xù)發(fā)展到2016年冬季，有可能成為152 0173 3840年有系統(tǒng)記載以來持續(xù)時間*長的一次，其強度將達到強厄爾尼諾事件標準。據(jù)*新美國政府氣象部門發(fā)布的預警，超強厄爾尼諾現(xiàn)象*有可能在今年下半年轉變成高強度的拉尼娜現(xiàn)象。

對于氣候的判斷，央廣網(wǎng)新聞4月17日報道：“受史上持續(xù)時間*長的超強厄爾尼諾事件影響，我國氣象和水利部門研判，今年我國南北方汛期發(fā)生大洪水的可能性很大。據(jù)國家防汛抗旱總指揮部辦公室監(jiān)測，到目前為止，全國已有61條河流發(fā)生超警洪水，防汛形勢十分嚴峻。我國多地正全力備戰(zhàn)汛期。”此消息*值得注意的地方是，長江中下游地區(qū)是我國棉花三大集中產(chǎn)區(qū)之一，而且棉花喜溫、好光、怕澇。此新聞報道天氣如準確的話，則意味著我國長江中下游地區(qū)的產(chǎn)棉量將出現(xiàn)大幅減產(chǎn)。

或許正是在上述多重因素交織影響下，4月7日以來，國內(nèi)期貨市場上棉花期貨主力合約鄭棉主力1609合約價格從10375元/噸一路上漲至4月22日創(chuàng)出13450元/噸新高，*終收至12840元/噸，期間漲幅達到23.76%，短短2周內(nèi)上漲逾2400多元。而從國家發(fā)改委公布的2016年新疆棉花目標價格水平來看，其價位甚至將達到每噸18600元。

對于棉價的短期快速上漲，永安期貨重慶營業(yè)部總經(jīng)理李潼軍認為，影響近期國內(nèi)棉價上漲原因多重的，**是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升導致大宗商品價格順勢上漲;其次是全球及國內(nèi)棉花供給持續(xù)減產(chǎn)，加上國內(nèi)棉花進口的繼續(xù)下降導致國內(nèi)庫存逐步被消耗，產(chǎn)能過剩現(xiàn)象出現(xiàn)一定的緩解;第三是每年3~4月下游紡織企業(yè)有一定的補庫存需求，尤其是對高等級高質量的棉花資源有較大需求，而新棉的收獲期集中在9、10月份，目前市場上的新棉供應存在一定缺口。與此同時，下游紗線的價格4月以來保持了穩(wěn)定，這對短期棉花價格上漲提供了較強支撐。

而除了上述三點影響外，李潼軍認為導致棉價短期上漲的主要理由還有：“4月15日國儲棉輪出政策靴子落地，從原先預計的4月推遲至5月輪出(5月3日~8月31日，輪出總量不超過200萬噸，每日掛牌銷售數(shù)量不超過3萬噸，優(yōu)先安排進口棉輪出)，且輪出價格隨行就市動態(tài)調(diào)整，這無疑給市場吃了一顆定心丸”。

種植業(yè)盈利能力增強

棉期價的快速上漲讓棉花種植企業(yè)從中受益，特別是新疆地區(qū)的棉花種植企業(yè)受益程度應該*大，原因就在于新疆地區(qū)產(chǎn)棉量占我國棉產(chǎn)量的60%左右，且補貼政策傾斜。“新疆地區(qū)可供替代棉花種植的經(jīng)濟作物較少，對棉花的依賴性較強，棉花產(chǎn)業(yè)直接關系新疆地區(qū)的穩(wěn)定繁榮。”相關業(yè)內(nèi)人士透露，國家在2014年開始對新疆地區(qū)進行了棉花直補試點，其補貼額度要大于長江流域和黃河流域的棉花補貼。而在國家收儲政策和補貼政策傾斜下，三大產(chǎn)棉區(qū)的棉花種植重心開始向新疆轉移。

從目前來看，國內(nèi)從事棉花生產(chǎn)和相關業(yè)務的上市公司主要有新賽股份、冠農(nóng)股份、新農(nóng)開發(fā)、敦煌種業(yè)、常山股份等。其中，地處新疆的新賽股份，其主營業(yè)務收入構成主要來自棉產(chǎn)品的銷售，包括皮棉、棉紗、棉籽等，合計占比超過50%。公司利用疆內(nèi)棉花資源優(yōu)勢和公司軋花企業(yè)在北疆的布局，積*打造與農(nóng)戶利益聯(lián)結機制，為農(nóng)戶提供信用制支撐、農(nóng)資產(chǎn)品等服務，形成“基地+農(nóng)戶+生產(chǎn)+貿(mào)易”的一條龍經(jīng)營體系。目前公司正著手棉花加工廠技術改造項目，整體項目計劃投資1.48億元，主要對公司下設的12家棉花加工廠進行機采棉技術改造。項目完成后有利于增強企業(yè)競爭力;新農(nóng)開發(fā)是一家以棉花種植及加工為基礎，集棉漿化纖、畜牧乳業(yè)、甘草制藥、房地產(chǎn)開發(fā)為一體的上市公司。棉花產(chǎn)業(yè)的營收貢獻占公司整體營收的3成以上，本輪棉花價格的快速反彈有利于公司業(yè)績進一步好轉。由于國內(nèi)紡織企業(yè)對棉花要求較高，市場呈現(xiàn)“好棉供不應求，差棉泛濫成愁”的現(xiàn)象，因此持棉企業(yè)對于資源較好的皮棉報價提漲幅度較大，而這對于皮棉占公司主營業(yè)務收入23.05%的冠農(nóng)股份而言是利好，本次棉價上漲，冠農(nóng)股份會明顯受益。

棉紡織企業(yè)利潤空間獲提升

在棉花產(chǎn)業(yè)鏈的劃分上，其上游為棉農(nóng)或棉花種植企業(yè)，主要負責棉花的種植、采摘及銷售。但由于天氣環(huán)境、蟲害和人為因素的影響，棉花價格也會有所波動。棉花的花絮經(jīng)過軋花廠的加工后，使其變得蓬松，成為有厚度的棉花。而后再經(jīng)過棉花貿(mào)易商銷售給下游的紡紗織布企業(yè)，*終制成服裝。因此，“棉價大幅上漲短期內(nèi)除利多種植戶外，還將直接利好棉紡企業(yè)。”長江證券認為，紡織企業(yè)獲得利好的原因就在于紡織企業(yè)采用成本加成定價法，目前投入生產(chǎn)的棉花是過去一段時間采購的，當時棉花價格較低，成本相對較低，而當前市場棉花價格較高，產(chǎn)品銷售價格較高，這中間就產(chǎn)生了原料成本上的額外收益。

因此，從價格傳導機制來看，在棉價上漲初期，考慮到國內(nèi)棉紡織企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀(一般棉紡企業(yè)庫存在3個月左右)，棉花價格上漲使得這些棉紡企業(yè)不僅享受到紗線產(chǎn)品的加成利潤，同時也有原材料上漲的部分受益，有助于棉紡織企業(yè)短期毛利率和利潤水平的提升。在投資機會上，華孚色紡、百隆東方、魯泰A和聯(lián)發(fā)股份等棉紡龍頭基本面較扎實，具有較強的防御性和業(yè)績提升能力。

具體公司中，百隆東方是國內(nèi)**的色紡紗龍頭之一，棉花原材料占營業(yè)成本約70%，公司年報顯示庫存棉花較多，受益于原材料漲價。假設匯率等其他外部條件不變，若棉花漲價5%、10%、20%，經(jīng)測算，預計一季度凈利潤向上彈性為10.76%、24.58%、52.21%。華孚色紡的棉花原材料占營業(yè)成本約75%，由于公司利潤率相對較低，原材料占成本比例較大，因此棉花上漲對業(yè)績彈性影響更大。公司多采用新疆棉，政府補貼占利潤比率較高，相對穩(wěn)定。若棉花漲價5%、10%、20%，經(jīng)測算，預計一季度凈利潤向上彈性為32.87%、63.56%、124.94%。目前該公司投資5億元成立華孚網(wǎng)鏈投資有限公司，積*打造互聯(lián)網(wǎng)紡織服裝供應鏈平臺。聯(lián)發(fā)股份目前形成了從上游的籽棉采購、棉紡到中游的紡織產(chǎn)品生產(chǎn)，再到下游的服裝、床上用品等完整的生產(chǎn)、銷售一體化鏈條，多種紡織品布局逐漸完善。公司4月22日表示，棉花庫存量1~2個月，棉花價格的長期上漲會導致公司產(chǎn)品成本的上升，如果僅僅是國內(nèi)棉花上漲，與國際棉花價格差距大的情況下，則會影響到公司產(chǎn)品的國際競爭力，如果國內(nèi)與國際棉花價格均上漲，則對公司影響式微。

替代品市場機會不容忽視

粘膠短纖與棉花都可以用作織布原料，并且兩者在吸濕性、染色性能上均有較好表現(xiàn)，互相替代性較強，價格水平相關性很高。隨著棉花(棉紗)價格的上漲，棉花產(chǎn)業(yè)鏈下游的服裝生產(chǎn)企業(yè)也因成本因素很可能會采用更多的粘膠短纖作為對棉紗的替代，而這將會增加對相關化工產(chǎn)品如粘膠短纖的需求，中長期來看，有利于相關化工子行業(yè)快速發(fā)展。

從目前市場表現(xiàn)來看，粘膠短纖在短期內(nèi)確實出現(xiàn)了一定的價格上漲，這其中既有環(huán)保停產(chǎn)因素，也有需求增長的原因，但更多地很可能是粘膠短纖行業(yè)復蘇正逐步進入長景氣所致。申萬宏源證券預期，“粘膠短纖行業(yè)的產(chǎn)能利用率仍將長期向上，2017年有望達到頂峰(88%左右，2015年為82%)，并持續(xù)到2018年，粘膠短纖行業(yè)正迎來較長時間的景氣復蘇”。

相關資料顯示，2016年至今，粘膠短纖行業(yè)整體處于高開工率、低庫存、供應緊張的狀態(tài)。目前全行業(yè)庫存水平處于低位，開工率達到90%，顯示行業(yè)處于緊平衡狀態(tài)。而伴隨著行業(yè)緊平衡，則是產(chǎn)品價格的趨勢性上漲。據(jù)生意社消息，價格方面中端部分較高執(zhí)行仍舊堅挺在13700元/噸，實在主流商談在13500元/噸上下，部分較低商談有13200~13300元/噸，高端整體價格表現(xiàn)抗跌，成交商談多在13800~13900元/噸。

從中長期來看，在近年粘膠短纖的新增產(chǎn)能增速逐漸放緩的大背景下，產(chǎn)品價格甚至有機會步入15000元~17000元/噸的價格區(qū)間運行。據(jù)海通證券測算，粘膠短纖價格每上漲500元，三友化工、南京化纖、澳洋科技凈利潤則分別增加1.82億元、0.46億元和0.84億元;EPS分別增厚0.1元/股、0.15元/股和0.12元/股。從市值和產(chǎn)能值比較來看，彈性從大到小依次為三友化工、南京化纖和澳洋科技，可重點留意。