受11 月19 日午間國家公布拋儲50 萬噸儲備棉影響，鄭棉在持續6 個交易日盤整過后，首次出現中幅調整，但依舊收于近一周來整理高位區間，同時也引發市場對后市的爭論“轉勢開始，還是蓄勢待發”？棉花市場再次成為關注焦點。
政策性拋儲對市場調控的作用
事實上，自11 月6 日-11 日，鄭棉主力合約連續突破市場152 0173 3840 元/噸、15500 元/噸重要心理關口后，市場對政策面拋儲的調控預期就沒有停止，也因此引發鄭棉展開高位盤整，總體維持區間15300-15600 元/噸徘徊，從具體公布的拋儲消息來看，筆者分析可能對市場的影響進一步弱化：
**，拋儲數量符合此前市場預期，且拋儲底價有所提升。公告顯示，11 月20 日開始今年第三輪拋售競賣共計50 萬噸，2006-2007 年度輪儲棉花36.1 萬噸，競賣底價為12900 元/噸（標準級，下同）；2008年度臨時收儲的棉花13.9 萬噸，競賣底價為13000 元/噸，比今年第二次拋儲底價提升400 元/噸。
其次，對比目前國內棉花現貨市場價格及資源供求，預計本次拋儲價格有望繼續創出新高。當前國內現貨市場參考指數“中國棉花價格指數（CCINDEX）”標準級為14360，實際現貨市場成交價普遍維持14500元之上，且資源大量集中在中間收購商以及棉農手中，紡織企業原料緊張局面可見一斑，因此國家推出50萬噸的儲備棉拋售，預計必將成為掙搶的焦點。另外，參考今年前2 批（5.22-9.1；9.2-10.30）拋售均價
走勢，從*初的12500 附近，到*后一周持續維持在14300 附近，價格不斷走高，將對接下來拋售競賣產生一定的指引作用。

基本面明晰之下，本輪借勢調整更多取決于資金一方
對中國本年度產需缺口擴大，政策性調控可用資源減少（預計儲備棉剩余 150 萬噸左右），收購成本價格高企（14000 元/噸之上），以及國際棉市年度后期美棉有望大幅走強，國際供應包括印度、巴西可能不會如之前預期的充足等，都決定了期棉有望調整后繼續步入上漲趨勢，但就目前來看，市場主要預期的利空基本面因素，包括儲備棉拋售，棉紡織產業鏈高價格的疑慮等將不會占據主導作用，真正決定期棉本輪借勢調整的因素，我們認為在主力資金（持倉）一方。
從歷史走勢上看，2005 年至2008 年連續4 年春節前后，鄭棉都經歷了一輪反彈后的大幅走低，套保空頭力量大獲全勝，且伴隨的是持倉量急劇萎縮，那么此次是否再次呈現這種格局，也是目前市場所關注的焦點之一。不過，筆者分析，從當前資金以及市場環境來看，這種概率出現的可能性相對較低。

**，市場基本面發生根本變化，是目前資金能夠持續拉高期價的主根本原因。上年度過度透支棉花隱性庫存問題，很有可能在本年度后期呈現，中國棉花市場*大問題是隱性的一些庫存很難統計，導致近幾年市場出現所謂的根據現實狀況發展，“對數”的平衡分析法，考慮08/09 年度情況，產量780 萬噸、進口140 萬噸，收儲270 萬噸，拋售150 萬噸，實際消耗棉僅800 萬噸（月均67 萬噸），但考慮中國年度紡紗量2257.59 萬噸，按月均用棉量40％（*低的數據），紡紗用棉量也達到900 萬噸之上，100 萬噸何來，一直困擾中國市場的隱性庫存很可能在今年終結。總供應資源減少，再加上今年棉花*后收獲季節天氣，適合制作倉單棉資源較少，都可能制約空頭套保力量介入力度。
其次，從當前期貨市場規模來看，盡管市場預期拋儲利空消息面打壓，絲毫未能妨礙資金參與積*性，目前期棉總持倉達到了歷史*高20 萬手之多，自11 月6 日以來累計增倉9 萬多手，幅度達85.5％，跟蹤顯示多頭力量大舉進駐期棉價格區間在152 0173 3840 元上方，決定了后期可能繼續推高；不過對于套保空頭力量來說，大部分從14600 元/噸上方即開始介入，且近期在持倉持續增加過程中，不斷增倉空單，相對而言，
除非資金出現問題，否則誓將套保進行到底，雙方的對峙短期內那一方**敗下陣來，決定期棉本輪的調整幅度。

中長期趨勢依舊看好
從長期趨勢來看，相對于本年度的農產品油脂油料、谷物糧食類市場，相對有著清晰的基本面主線支撐之下，鄭棉2010 年走向有望繼續看好，價格可望超越市場想象空間，參與者關注鄭棉的角度也不應還用歷史的眼光，而需要關注的除了上述重點因素之外，還要密切留意整個宏觀經濟面背景、國家政策性調控。操作上需要提醒賣出套保資金的是，要做好資金追加準備以及備足現貨，否則很容易陷入被動格局。回到
題目中，筆者認為，在拋儲塵埃落定之后，市場不是轉勢，是調整蓄勢后等待新一輪的爆發。(首創期貨 董雙偉)