近期，隨著新棉的陸續上市，棉花的收購序幕也慢慢拉開。對應豐產、質高的新棉，以及新疆棉一比一配額的發放，今年的收購狀況并不樂觀。與棉農的高預期相比，紡織廠和中間商變得更為謹慎，各地區籽棉報價也逐步走低，山東、河北部分地區皮棉成本已經下探至12800附近，買漲不買跌的收購心里彌漫在整個收購市場環節中。而對于今年棉花走勢的總體形勢，我們認為棉價在充分消化吸收各種不確定因素后，后市存在一定的上漲空間。
　　一、全球商品市場存在牛市結束的可能性
　　近幾年全球商品市場可謂波瀾壯闊，黃金、白銀、原油、金屬價格的巨幅上漲吸引了所有投資者的注意。而相應金融市場中，美元等主要發達國家貨幣長期貶值導致的全球流動性泛濫，是此次商品價格超常規上漲的主動因。而近一年多，美國、歐盟、日本，包括中國的持續加息政策，正是遏制流動性的重要手段，以我們長期研究美國宏觀經濟措施效果看，持續加息周期到一定程度，其對市場產生的效果往往會在2－3個月后，市場才會有所反應。而本輪美聯儲經過17次加息的3個月后，原油價格自8月7日開始大幅回落，黃金、白銀等市場高度敏感的商品期貨價格也隨著大幅下跌。此前，我們曾分析，宏觀調控對商品期貨價格的影響順序為：黃金、白銀－原油－金屬－農產品，如果真如調控措施效果出現，黃金、原油價格的下跌，也勢必推導至其他商品期貨價格上，投機基金對商品期貨將大幅減持，也將帶動整個商品期貨的牛市也將可能終結。而近期銅、鋅等有色金屬的高位振蕩，更增加了市場對此判斷。
　　二、棉花的全球供需狀況決定全球棉價依然處于區間振蕩
　　根據USDA9月報告，全球產量為2502.6萬噸，消費2661.5萬噸，產銷差為-152 0173 3840萬噸，缺口較上年增加88.9萬噸。其中，中國、印度、美國產量分別為609萬噸、457.2萬噸、443萬噸，印度首次超過美國成為第二大產棉國。主要消費國依次為：中國、印度、巴基斯坦、土耳其，分別為：110.4、381、265.6、145.9萬噸。庫存消費比較上年下降1.5％，為38.2％，庫存消費比依然偏高，因此，全球總體棉價區間振蕩格局并沒有發生根本性變化。
　　三、全球進出口貿易格局發生變化
　　由于STEP2補貼的取消，美國出口市場份額有所下降，新年度出口預測較上年下降30萬噸，取而代之的是印度棉的貿易市場份額提高，預測結果比上年增加20萬噸。由于印度的地理位置優勢，往年季節性美棉新年上市，在1月份之后出口帶動棉價由低位上漲格局，在印度棉競爭環境下，隨價格優勢有可能呈階段性波動。此外，印度棉本身的質量和直銷方式，也是降低成本提高市場份額的內在因素。
　　四、印度棉低廉的棉價沖擊國際紗價
　　在上次報告中，我們曾探討過為何近幾年全球主要紡織廠，在棉價采購中，為何多采用隨買隨用的方式進行庫存采購。這里我們依然重申，印度是繼中國之后的全球第二大棉花及棉紡織生產國，低廉的印度棉將制約國際棉紗價格的上漲，使得中國等主要棉紡織生產國的高棉價不能通過下游產品的調價得以傳遞成本的提高。這樣的狀況也將影響紡織廠對國際市場進口棉的采購，降低成本，隨買隨用，價格下跌的時候采購，漲則減少采購數量的策略依然會在06/07年度進一步延續。
　　五、雙重因素作用，國內棉花集中上市期間將平穩過渡
　　我國是一個棉花凈進口國，棉花的進口方式依靠的是配額發放，全年市場供求基本平衡，價格因局部供求關系呈現階段性上漲和下跌。因此，紡織廠在用棉方面，將因進口棉和國產棉的性價比中做出選擇。這樣，對照當前的形勢，我們看到，一方面進口棉一比一配額已經發放，紡織廠對國產棉的采購需求也隨之下降，往年新棉上市，紡織廠作為收購主體，積*備庫，并進而推動棉花加工廠快速采購今年將不復存在；但是另一方面，我們也看到，進口棉成本在13000元/噸附近（滑準稅），紡織廠將會在此價位對國產棉和進口棉的使用進行選擇，從而棉價也將得到相應支撐。而這種博弈的結果，將很可能一直延續至歲末，除非進口棉關稅下調（傳言有之），否則，新年度棉價底部的區間也很可能在此上下。
　　六、出口退稅的下降影響將是中長期的
　　9月14日，紡織出口退稅率從13％降至11％，稅率的調整由于傳言已久，作為突發事件影響，已經大大降低，對中長期的實際影響，還要看明年1、2季度紡織出口數據結果，無論怎樣，在人民幣升值，紡織出口利潤下降的條件下，新年度紡織行業固定資產投資的增速將有所下降，反應在對用棉需求上，不排除也有消費增速降低的可能。
　　七、鄭棉市場本身的利多措施不容忽視
　　由于鄭棉長期的不活躍，為了吸引投機者參與期貨交易，鄭州商品交易所對新年度合約采取了一系列的措施，包括削減交割庫數量，降低部分交割庫交割價格，以及減少交易合約等，從這些措施實施效果預測結果看，我們認為，有可能導致期現價差增大，往年新年上市期現價差500元/噸左右，今年將可能增加至1000元/噸。這些措施也為將來市場投機力量作多，提供了一定基礎和條件。
　　由上面分析，我們認為今年新棉上市將處于非常平衡的狀態，對于過分看空的行為我們并不認可。盡管在當前的市場條件下，美棉在15萬噸注冊庫存的壓力下，在新棉質量大幅降低的壓力下，并且在USDA有可能隨中國調整產量為635萬噸的壓力，依然還存在一定的下跌空間。但由于滑準稅的影響，內外棉的比價關系，將支撐國產棉在13000附近上下運行。(首創期貨提供 觀點不 代表中國棉花協會觀點)