第二部分 影響2006年行情因素分析
　　一、年度供需平衡分析
　　（一）2005/06年度國際市場供需基本平衡與國內巨大的供需缺口此因素而言，可能太過“老生常談”之嫌，但其對市場的影響卻不容忽略。明年的行情而言，市場應需重點關注的是2005/06年度剩余月份的實際進口量以及對于2006/07年度的中國及全球棉花產銷情況，這兩點預計將對2006年上半年及下半年行情起導航作用。
　　表1：USDA12月份供需報告預測數據（單位：萬噸）
　　05/06年度全球棉花市場總體上處于供求基本平衡的狀態，加上04/05年度1000多萬噸的結轉庫存，國際市場的現貨壓力仍然巨大。當然可以看到，05/06年度中國存在300萬噸的缺口，這是目前國內外市場各方均一致認同的觀點，無疑對年度棉價上漲起助推作用；但也應該注意到國家將根據市場的需要，在2006年不斷增發新的進口配額，從而有效彌補這一缺口。
　　因此，國內巨大的產需缺口，只有當國內配額發放不及時時，才會對棉價產生強大的推動作用甚至是“推波助瀾”。從2005年11月份以來傳出市場增發配額到目前的情況，本年度再次出現因為配額而導致類似03/04年度棉價的暴漲暴跌局面，是難以想象。我們有理由認為，棉花市場的總體維持平穩是未來行情的主要走向。
　　（二）2006年下半年行情不容樂觀
　　就國內市場而言，2006年擴大種植面積幾乎已成為可能，**2005年棉農收益的提高，主觀意愿上為新的一年增加播種面積提供了有力保證。2005年籽棉收購價平均在2.8元/斤左右，可以說除了03/04年度籽棉收購價格以外，是歷史上高價位年份，這個對于國內目前眾多分散的棉農種植者來說，無疑是很大的福音；十一五規劃的主要任務是建設社會主義新農村，幫助農民致富，提高農民收入，這樣的信號對廣大棉花種植者來說也產生刺激作用；國家農業部官員透漏2006年棉花產量力爭在600萬噸以上，都為新年度的產量增加奠定了基礎。其次圖3上也可以看出，近年來我國棉花產量呈現的特點基本是產量低一年，下年即增加供應。
　　圖3：152 0173 3840年-2005年中國棉花產量
　　數據來源：國家統計局
　　因此，盡管2006/2007年度美國雖然可能出現減產，但是中國、印度和非洲的增產將彌補這一缺口。在正常的生產情況下，棉花的供求預計繼續維持均衡，而能打破這種均衡的唯有天氣。在對2006年播種面積預期情況下，明年8、9月份后的天氣會使棉價產生相應的漲跌變化。
　　二、政策性措施為2006年市場定下基調
　　從2005年籽棉收購過程中出臺的提示籽棉收購過高風險，到11月份即傳出增發配額到12月底始終未發，可以看出國家并不希望看到棉價大漲大跌，國內棉花價格的合理水平將會在13000-15000元/噸區域。
　　（一）國際市場上紡織品出口配額管制政策仍難抑“中國潮”
　　美國和歐盟作為中國紡織品服裝出口的第二和第三大貿易對象，對我國的紡織品市場起著舉足輕重的作用。截至11月份，我國對上述兩國紡織品服裝出口額達323.2億美元，占2005年紡織品服裝總出口額的32.8%。
　　2006年1月1日，中美紡織品協議將正式生效。按雙方約定，協議涉及的中國對美紡織品和服裝出口2006年的增長率將限定為10%－15%，基數基本上是2005年美國從中國的實際進口量；按照中歐簽署的紡織品諒解備忘錄，在2008年之前，中國輸歐的10類紡織品年增長率被限定在8%至12.5%之間。但從協議產品范圍看，受限產品僅占2004年美進口我紡織品總額的20％。該協議的達成雖然讓一部分產品出口受抑，但我國對歐美的大部分出口產品基本可以享受自由貿易。協議的達成也為2006年紡織企業的出口提供了穩定的貿易環境，避免像2005年一樣出現有單不敢接的尷尬情況。因此對中國紡織品出口企業而言，上述協議消除了未來3年在規模*大、層次*高的兩個出口市場上的大部分不確定性。
　　（二）棉花配額滑準稅改直接抬高底部價格
　　2006年我國將繼續對關稅配額外進口的棉花實行滑準稅制。根據該稅制，增發配額部分進口棉稅前價格高于10746元/噸的暫定關稅稅率為5%；低于10746元/噸的，按照一定公式征收5%－40%的滑準關稅。據此推算，2006年進口棉一般貿易到港完稅提貨價約為13000元/噸，較2005年滑準稅制設置的底價提高了1000元/噸。這項制度改革意味著2006年棉花進口的*低價提高為13000元/噸。也就是說，中國雖然仍需要大量進口棉花，但即使出現國際棉價暴跌和國家增發配額等利空因素，中國棉農也能保證在13000元/噸以上銷售棉花。
　　（三）棉花配額量及發放時間、收儲等相關政策靈活掌握
　　通過2003/04年度以來的棉花市場運行至今，國家棉花的相關行業政策包括收儲、配額越來越成熟，從2005年11月份以來增發配額的頻頻傳出到目前的趨于平靜，政策的制定與頒布者將政策所能產生的影響放在了首要位置，就目前及未來市場而言，既要使2006年棉花市場資源重組又使國內棉價較少的受到來自外棉的沖擊，增發配額的時間與數量顯得尤為重要；同時我們也應該看到2003/04年度后期增發的100萬噸配額所引起國內棉價的暴跌市場仍記憶猶新，其造成整個行業一年來的恢復是沉痛的，因此2006年一方面在關注配額發放的同時，一旦對市場造成較大的沖擊，國家適時進行收儲也將變為可能。
　　三、05/06年度收購成本對后期棉價產生重要支撐
　　從05/06年度棉花收購銷售狀況考察，由于資源集中度與往年的不同，可以說一種新的棉花購銷體制正在形成，這也是對傳統購棉售棉習慣的顛覆，對2006年尤其是上半年的棉花價格產生重要影響。
　　2005年10月中下旬以來，國內棉花市場陷入一場僵持：在棉企與紡企之間的價格拉鋸戰中，不管是買方還是賣方的市場都沒有能夠形成，期貨撮合僅僅是借助消息面上下竄動，始終沒有明確的方向，現貨在14000~14300元/噸的高位區間作窄幅振蕩，紡企不愿買，棉企不愿賣，市場仍難見破冰之旅。有統計顯示，截至到12月底，2005年國內棉花資源集中在棉商手中，預計至少在40%以上，也就是說至少有200萬噸以上的棉花在棉企手里。因為成本較高、資源短缺等原因，大部分企業惜售，對棉價形成較強支撐。棉企相對于棉農資金較為充足，市場經驗也更豐富，抵御風險能力強，在與紡企的搏弈過程中通常能采取一點主動。
　　可以說，2005年國內籽棉收購成本對年度棉價起重要作用，因為可在很大程度上說明棉商今年的采購棉成本，下述圖4可以清晰看到；同時通過圖5也就很容易解釋為什么2005年收購季節棉價要原高于2004年同期的水平：
　　圖4：本棉花年度（05/06年度）籽棉收購價與企業皮棉到廠價對比
　　圖5：本棉花年度（05/06年度）與上年度籽棉價格對比走勢
　　截止2005年底，05/06年度籽棉收購均價2.8元/斤，而去年平均為2.2元/斤。上述現象說明2005/06棉花年度購銷價差十分接近，很大程度上抑止棉價的下滑。因此成本仍是支撐目前現貨行情的重要因素。
　　四、紡織品服裝消費可預期增長為棉價提供基石
　　加入WTO后，我國紡織品出口以年均12.92％的速度快速增長。1999－
　　2005年間，1999年和2001年的增長低于2％，2000－2005年的出口增長率都超過10％，其中04、05年的紡織品服裝出口額增長率甚至超過了20％。棉花消費量的增長與紡織產業的繁榮程度息息相關。由于今年初取消的紡織品配額制度死灰復燃，明年紡紗產量的增長率很可能出現一定幅度下滑，但15％的保守增長率也將促使國內皮棉消費量如期攀升。
　　圖6：近3年（2003年-2005年）我國月度紡紗量對比走勢
　　可以較為肯定的說，就2006年上半年而言，下游的紡織品服裝出口將整體呈現穩步上漲態勢，消費啟動將有利于棉花價格的回暖。**是中美、中歐紡織品爭端解決，貿易環境確定，企業對前景明朗；再者，國內各機構、協會不斷提示企業未來幾年的出口秩序，但根據國內紡織服裝企業普遍習慣，這種行為并不是短期能夠改變，而且在輸歐美紡織品配額發放中，每年仍有70%的配額依靠上年的出口業績，因此企業在上半年競相出口的局面不可避免，可以預期明年上半年的消費仍趨于旺盛。
　　五、進口棉到港情況對后市影響深遠
　　2005年中國棉花進口量保持較高水平。據海關總署統計，2005年1到11月中國累計進口棉花222萬噸，12月的進口數字還沒有公布，按平均每月20萬噸估算，中國進口量占全球總進口的四分之一強，穩居**大進口國位置。進口的棉花主要來自美國、烏茲別克斯坦、澳大利亞、西非等國，印度、巴西也加大了對華出口力度。
　　根據各方預測，2005/06年度中國棉花的進口量至少在300-400萬噸，面對偌大的棉花消費，各國外商紛紛將目光瞄準中國市場。先是各大棉商進一步推出保稅棉交易；再是國內涌現出一批專營進口棉的貿易公司；后是來自于原產國的企業如烏茲別克斯坦棉商開始籌劃在中國直接銷售棉花。
　　圖7：近3年我國棉花1-11月進口量跟蹤（單位：噸）
　　據海關統計，今年1－11 月份，我國的棉花進口量為222 萬噸，比去年同期的185萬噸增長20.3%，05/06年度以來2005 年9－11 月，我國的棉花進口量累計為73.6 萬噸。我們假定本年度進口棉花300萬噸，那么在未來9個月里中國月均進口需在25.2萬噸左右，12月份的進口量已經確定，預計不超過20萬噸，后續的月份進口棉到港將主要集中在3-6月份，對棉價的壓力也主要集中在這幾個月份里，前提是棉花增發配額在市場需要時能及時發放。
　　六、鄭棉市場因素分析
　　（一）倉單注冊潮暫時平息并不代表未來一定如此
　　2005年收購季節以來，鄭棉注冊倉單并未如收購前眾多企業預料的那樣，大量的棉花倉單涌入鄭商所注冊交割倉庫，很多企業“退避三舍”，駐足觀望，其主要原因如下：
　　**，過高的期現價差是倉單注冊潮涌動的前提條件，而從2005/06年度運行至今的市場來看，期現價差大部分時間穩定在1000元/噸左右，對于上年度嘗到“甜頭”的期現套利者來說吸引力有限，制約了倉單生產速度，從下圖可以看出期現價差走勢規律。
　　圖8：鄭棉主力與中國棉花價格指數價差分布（2004.6 -2005.12）（單位：萬噸）
　　其次，本年度棉花品級質量是對注冊倉單又一項挑戰。由于2005年收獲季節除新疆外多數產棉區遭遇臺風、雨季影響，棉花質量普遍出現下降，棉花的主體品級難以達到注冊倉單要求；從數據上我們也可以清晰看出，截至2005年12月30日鄭商所注冊倉單累計2393張，其中328級及以下2094張，占注冊倉單比例87.5%；導致一些投資者往而卻步。
　　因此，構成對鄭棉期價上漲的阻力因素，倉單的注冊潮不太可能出現類似2005年3-5月份時的情形，但在2006年同期棉價可能出現較高價位的階段，投資者需予以警惕。
　　（二）行情發動要有增量資金尤其是投機資金大舉介入
　　鄭棉上市后推行做市商制度，起初對市場的活躍等起到積*作用，同時吸引了大批的現貨商介入，行情還算活躍；但運行一年多來，伴隨做市商的取消，市場并未完全成熟，而大批現貨商介入后的操作手法與期貨投資理念相差較遠，投機資金大多折戟而歸，大大影響了其積*性，直接導致后期市場增量資金不足，同時資金的投資周期縮短，消息面對行情影響嚴重。
　　圖9：05/06棉花年度以來鄭商所持倉量與主力合約期價走勢（單位：手、元/噸）
　　從圖中明顯看出，一旦持倉量減少，期價將大幅度下跌，如圖中2005年7月12-8月中旬；當持倉量增加，期價將大幅度上漲，如圖中2005年9月下旬-10月中旬。據此我們可以得出，期價要想有所突破，必須伴隨持倉量的相應變化，否則難以有所作為。
　　七、國際市場關注因素分析
　　（一）棉花出口補貼：提升棉價重心但影響有限
　　毫無疑問，近年來美國巨額補貼是扭曲棉花市場價格的*主要因素，美國政府每年向本國棉農提供30多億美元的補貼，占全球補貼總額的50%左右，不同的研究報告估計，美國取消棉花補貼可使國際市場棉花價格上升2%-12%。在現行的美國2002年農業法案中，美國政府對棉花的補貼包括三部分：生產補貼、銷售補貼、貿易補貼即出口補貼(Step2)。2005年12月18日的香港宣言中，美國承諾2006年宣布取消出口補貼，雖然其僅是美國棉花補貼政策中的很小的部分（10％-15％），但在未來心理影響作用相對較大，一定程度上助推國際棉價走高。
　　（二）紐約基金持倉分析：國際棉價走勢風向標
　　圖10：紐約基金持倉分布圖（2003.5-2005.12）：
　　數據來源：紐約商品交易所（NYBOT）
　　我們可以看出：
　　1、基金凈多頭率變化和紐約棉花價格漲跌呈現正相關，且具有高度的相關性
　　2、基金的操盤動機與整個市場基本面情況息息相關，是基金操作方向的*重要選擇
　　3、基金持倉凈多頭的比例*限位置在±40%附近，超過后市場發生轉勢的可能性*大
　　4、從圖中標識可以看出，紐約期貨價格出現較大程度的轉折時，基金操作方向都會出現相應方向的變化。認識到上面紐約基金操作的幾個特點，如果對于后市基本面情況有大致的判斷，我們據此可以推測基金未來的操作方向，判定國際市場棉花價格的漲跌情況：
　　在接下來國際市場炒作中國進口之際，相信基金也不會袖手旁觀，一定會有所反應，截至12月30日基金已經連續四周呈現凈多增加狀態，而一旦方向確定，基金不太可能短時間內出現相反操作，2006年應為市場所關注。
　　（三）內外棉價差雙向制約國內外市場走勢
　　2005年10月-11月份，國內外棉花價差出現過高趨勢，*高時達到2000元上方，其主要形成原因如下：一方面外棉難以進入中國市場，因為當時企業進口棉配額難覓；另一方面國內籽棉收購成本價制約棉花企業的銷售行為，本年度中國缺口創歷史性的紀錄300萬噸以上，企業普遍看好后市，并不急于銷售，從而在國內棉花價格堅挺之下，美棉出口不暢，直接造成了當時的內外棉價差高企現象。
　　圖11：2005年中國棉花價格指數與外棉到港報價對比走勢（單位：美分/磅，元/噸）
　　從實際貿易統計中了解到內外棉正常價差穩定在1000元左右水平視為合理，目前的狀況價差明顯過大，因此就未來內外棉價差走向可以預測出價格大致走勢：
　　我國2006年增發配額已經確定實行滑準稅政策，外棉到港報價者折合*低約為13000元/噸，顯然目前這種高價差局面走向回歸，內外棉則很可能重新回到一個“起跑線”上；但由于美棉的優勢仍會吸引國內紡織者熱情，且加之本年度國內資源供給量縮減，后期價差方面在不斷縮小的過程中，很大程度上推動國內棉花價格上漲，*終走出內外棉齊漲的局面。（北京首創研發部棉花組 董雙偉）