??一、 玉米政策回溯

??國內臨儲玉米政策始于2007年，為了保障東三省農戶利益和保障糧食安全，國家開始實行玉米目標價格收儲政策，歷年的收儲政策使得國內玉米庫存不斷累積，2015年國內玉米庫存達到了峰值的2.5億噸，遠超過了國內全年玉米消費量，在巨大的庫存壓力下， 2016年國家提出了停止臨儲收儲政策而改成價補分離制度，一方面保障農戶利益，另一方面也減輕國家庫存壓力。

??到目前為止，國內已經經歷過兩輪拍儲，分別在2017年和2018年，總體效果顯著，玉米去庫存速度明顯，兩年共拍儲玉米庫存1.5億噸，國內臨儲玉米庫存降到一個均衡的水平在7800萬噸左右。接下來國內將面臨第三輪拍儲政策。

??二、 16/17和17/18年拍儲行情回顧

??作為玉米去庫存的元年，17年也是儲備玉米從凈流入轉為凈流出的**年，17年拍儲的玉米為早期13、14年收儲的玉米，黑龍江、吉林、遼寧地區的拍賣底價分別定為152 0173 3840元、1360元和1410元，起拍的時間是從17年的5月份開始。國內首次拍儲玉米共成交了5626萬噸，總體的玉米溢價幅度在50-150元區間。這批拍儲玉米加上出庫費用還有品質升貼水，推導到港口在1590元到1690元區間，當年港口現貨價格和1709合約價格波動基本也是圍繞這個價格區間波動。

??通過行情回顧發現，首批拍儲的高成交率主要是因為下游深加工和飼料企業積*參與的結果，作為玉米去庫存的元年，國家為了提高市場的積*性，促使下游用糧企業主動參與玉米去庫存政策，國家給予了東北地區企業采購者補貼從100元到300元不等，用于玉米原材料的采購和消化。由于政府給予東北地區用糧企業補貼，使得東北區域企業競爭優勢大幅提升，同時也使得企業利潤的大幅提高。同比16年，17年玉米加工企業利潤大幅提高，其中酒精深加工利潤增幅明顯，加工利潤一度超過千元每噸，利潤的提高促使加工企業開機率的提高，全年來看除了那些廢除產能，行業基本滿負荷運行，這就促使了加工企業積*參與玉米的拍儲。

??經歷過17年的首次玉米拍儲后，玉米去庫存效果明顯，首批臨儲玉米拍儲成交5626萬噸。所以在18年國家再次啟動玉米拍儲政策， 加大了拍儲投放量并且底價較之前提高了40元，拍儲的玉米為早期14年和15年收儲的玉米，黑龍江、吉林、遼寧地區分別定價1350元、1400元和1450元，不過由于當時市場情緒亢奮玉米價格較高，玉米拍儲時間提早到了4月份。在亢奮的情緒下，18年拍儲玉米共成交1.0064億噸，整體溢價空間在80-130元區間。這批拍儲玉米加上出庫費用還有品質升貼水，推導到港口在1710元到1770元區間， 18年港口價格和1809合約也是圍繞1750元到1800元價格區間波動。

??通過行情回顧發現，致使18年玉米拍儲高溢價和高成交量的原因還是由于下游替代品需求的穩定，因為終端配方的調整和替代品價差大使得玉米下游產品更具競爭力，終端對玉米產品的需求維持穩定增加，這樣就使得玉米加工企業利潤高企，在市場普遍利潤良好的情況下，玉米加工企業就開始了擴產之路，企業新增的產能也使得他們對玉米原料的需求度大幅的提高了。

??18年臨儲拍賣能創紀錄成交超過1億噸，除了下游深加工產能擴張導致原料玉米需求增加外，渠道貿易商囤貨也是18年超額拍儲的主要原因之一。從18年5月份開始，市場不斷有玉米減產的聲音傳出，無論是起初的干旱還是到后來的蟲害，市場認為新季度玉米作物會出現大幅減產的預期，使得渠道中間商做庫存的意愿越來越強，*終導致18年*后超額的拍儲成交量。

??三、18/19年拍儲預期

??經歷過前面兩次的拍儲政策之后，國內玉米臨儲庫存從原先的2.5億噸降到目前的7800萬噸左右，大大減輕了存儲壓力和財政壓力。今年國家還將啟動第三輪拍儲計劃，不過正式文件未下發之前市場對于拍儲政策的預期各有不同，我們結合了前兩次的拍儲經驗后對于今年的第三次拍儲做出了假設。

??**是拍儲時間，按照往年的節奏都是5月份左右實施拍儲政策，每年這個時段都是當季玉米供應基本見底，然后新季玉米還未成熟，正是國內玉米青黃不接的時候，這個時段有利于國家實施拍儲政策。太早不利于農戶玉米銷售，太晚又面臨新作玉米上市，所以定在5月份比較合理。今年來看臨儲玉米庫存去化情況良好，時間上面也沒有出現提早拍儲的情況，那么按照預期來看臨儲政策出臺時間在5月底或6月初會比較符合市場情況和去庫存政策。

??其次也就是今年玉米掛牌價格，之前市場對于今年掛牌價格也有不同的預期，我們也分別做出了三種不同的假設，分別對于去年掛牌價增加100元、150元和200元不等。不同的提價幅度對應盤面的推導價格也各不相同，拿遼寧地區為例，如果按照去年底價提價100元掛牌那么相對應盤面價格應該是1740元，如果是按照底價提價200元起拍那么對應盤面價格是1840元。由于接連兩次的拍儲使得國內玉米臨儲庫存降幅明顯，國家已經很好的完成了玉米去庫存的任務，所以今年玉米去庫的壓力不會如前兩次那么大，那么高額的提價也是符合糧食調控預期。

??*后，也就是拍賣溢價的考量，前兩次在下游需求增加的帶動下， 市場用糧主體積*參與，拍賣成交溢價普遍在50-150元。參照前兩次的情況來看，今年出現溢價成交也是大概率事件，不過我們認為今年的拍賣溢價情況可能會不及前面兩期，主要還是因為今年下游消費環境的改變。無論是飼料行業還是深加工行業，今年總體消費增速都在降低，飼料消費的降低主要是因為去年起發生的非洲豬瘟事件影響，到目前為止豬瘟的影響還在延續，導致國內飼用企業建庫存的決心大不如前，絕大部分養殖企業僅保持安全庫存，這也是為什么今年飼料上游貿易商玉米庫存淤積嚴重的原因，目前來看除非非洲豬瘟能得到根治不然飼料端對于玉米的需求難以大幅提升。

??除了飼料行業外，深加工行業今年的表現也大不如前，因為前兩年的產能擴張過快，但是下游消費增速跟不上產能擴張的增速，導致短期出現了供過于求的局面。深加工下游銷售訂單走貨不暢導致總體深加工庫存水平在逐漸走高，高庫存下使得深加工開機水平較前兩年有所下降，行業整體的疲軟也導致對于玉米原料的需求大不如前。綜上所述我們認為今年玉米下游行業消費增速低迷，會影響今年拍儲的溢價情況，所以我們認為今年溢價的幅度會較往年有所降低，在50-100元區間相對符合市場情況。

??四、 總結

??今年的拍賣政策還是會繼續執行的，不過由于臨儲庫存僅有7800萬噸，所以政策也從原先的去庫存變成穩庫存，所以在每周的投放量上面今年應該會較去年有所下降。時間上看玉米拍賣的時間大概率還是在5月底6月初這個時間段，*終的確認還需要等待拍賣政策的落地。拍賣溢價的情況*終還是要關注同期下游消費情況而定，畢竟下游飼料行業和深加工行業才是消化玉米的主體。目前玉米盤面價格已經涵蓋了我們目前預測的玉米掛牌價提價的情況，也包含了部分溢價的因素。除非*終拍儲政策與預想的有比較大的出入，不然我們認為在未來中端庫存沒有去化和下游行業消費沒有恢復的情況下，高升水下玉米價格很難繼續上漲。