在香飄飄披露招股說明書之后，它的神秘面紗也首次被揭開。然而，作為欲沖擊“奶茶**股”的香飄飄，它的IPO路上充滿了賭局。產能的翻倍擴張計劃、堅持產品結構單一化布局以及嘗試進軍全新的液態奶茶領域，香飄飄上市之后的重點布局方向已逐漸清晰。然而，在業內人士看來，香飄飄的每一場布局都像是賭局，在面臨著一定發展機遇的同時，也面臨著巨大的經營風險。而香飄飄在這些賭局中押寶的成敗，將直接決定香飄飄在上市之后的業績表現。

賭局一：“瘋狂”擴張產能

招股說明書顯示，香飄飄上市后首募資金的*大用處是要投資到“年產14.54萬噸杯裝奶茶自動化生產線建設”項目中去，公司擬使用募集資金約4.879億元，約占公司募集資金總量7.485億元的65%。然而，北京商報記者發現，香飄飄的產能擴張之路似乎走得有些激進。

據了解，2012-2014年，香飄飄的產品產能分別為12.41萬噸、15.19萬噸以及15.4萬噸。公司表示募投項目擬三年內完成并投產，若以2014年產能15.4萬噸計算，在香飄飄的募投項目實施之后，公司的產品產能總計將達到約29.94萬噸，同比2014年產能增長約94.4%，近乎翻倍。而在2014年，公司的產能增長率僅為1.38%。由此可見，香飄飄上市后的產能擴張之路可謂瘋狂。

實際上，香飄飄此前的產能利用率并不是完全處于超負荷運行狀態，反而是呈現連續下滑。2012年、2013年、2014年以及2015年1-6月，香飄飄的產能利用率分別為102.77%、88.22%、86.9%和45.02%。不過，香飄飄方面卻表示公司的產能瓶頸凸顯。“在公司每年的銷售旺季，各生產基地均超負荷進行生產，產能利用率超過****。”據了解，香飄飄主營的產品杯裝奶茶銷售具有明顯的季節性，每年的四季度到次年的一季度為生產及銷售旺季，二季度及三季度為生產及銷售淡季。

“公司產品的季節性特征凸顯，瘋狂擴張之后淡季的產能如何平衡是個問題。”一位資深業內人士稱。而大肆擴張之后的風險遠不止這些。2013年、2014年香飄飄的營業收入出現了一定的下滑，分別為約21億元和20.9億元，而營業收入下滑如果是因為市場的需求下滑而引發的話，那么香飄飄的產能翻倍擴張計劃將很可能為公司帶來巨大的經營風險。而香飄飄也在招股書中表示，募投項目完成之后，公司可能面臨著產能擴大的市場營銷風險、快速擴張導致的管理風險以及固定資產折舊增加導致的利潤下滑風險。如果新增的杯裝奶茶募投項目不能達到經營預期，那么僅這一項目每年將為公司新增固定資產折舊費用約3849.88萬元，將對公司的業績造成很大的不利影響。

除了押注產能擴張，香飄飄在廣告費投入方面也是不惜重金。2012-2014年，香飄飄的廣告費分別為3152 0173 3840.51萬元、29813.87萬元和33277.97萬元，而公司對應的當年凈利潤分別為17018.09萬元、18415.89萬元和18527.11萬元。據計算，2012-2014年，香飄飄的廣告費投入分別占當期營業收入的16.5%、14.2%和15.9%。“隨著公司產能的擴張以及新產品的上線，估計營銷費用還會大幅增長，如果長時間廣告投入過大而業績增速不及預期，則可能對公司業績形成一定的影響。”上述業內人士稱。

需要注意的是，雖然在廣告方面愿意大筆“燒錢”，但是在科研投入方面香飄飄可謂是十分“吝嗇”。記者發現，2012-2014年，香飄飄的研發支出分別為164.17萬元、388.42萬元和1477.14萬元，分別占當期公司營業收入約0.09%、0.18%和0.71%。雖然有一定的增長，但仍然處于較低水平。而實際上，2012-2014年，香飄飄的研發投入甚至都比不上公司銷售費用中的差旅費支出。近三年以來，香飄飄的差旅費分別為1384.47萬元、1548.22萬元和1736.97萬元。

對此，**經濟學家宋清輝認為，不管香飄飄奶茶在產品廣告上怎么創新、大肆廣告轟炸以吸引受眾，都不如在產品創新上下苦功夫，忽略產品創新。香飄飄奶茶亟須要在產品上進行研發和創新，補充拳頭產品。靠大把大把燒錢做廣告的擬上市公司，真正登陸資本市場后，也未必能夠把投資者利益放在重要的位置上，真正的“內功”不在表面功夫。

賭局二：堅持單一產品結構

多元化還是專注，對于許多快速消費品企業而言，是個難解的問題，而對于即將上市的香飄飄而言，它更加愿意選擇后者——專注。

打開香飄飄的官方網站就會發現，香飄飄自成立以來做的就是奶茶的生意。該公司2005年8月成立于浙江省，定位“專業的杯裝奶茶制造商”。雖然官網也有“公司一直致力于方便類食品的研發、生產和銷售，先后開發出香飄飄、磨坊農莊等20余種系列的奶茶、速食年糕和休閑花生產品”的介紹，但是官方網站的產品介紹里也只有四個系列奶茶，并未見到其他產品。

香飄飄招股說明書中也提到，杯裝奶茶產品營業收入總體呈上升趨勢，2012年、2013年、2014年、2015年1-6月分別達到19.04億元、20.76億元、20.65億元和5.864億元，占香飄飄全部營業收入的98.94%、98.8%、98.68%和98.01%。“雖然杯裝奶茶的營業收入占比呈微幅下滑的趨勢，但是在香飄飄總收入中依然占據98%以上的比例。這可以從側面反映，香飄飄就是靠杯裝奶茶賺錢的，且對于單一品類非常專注。”有不具名快消行業人士向北京商報記者稱。

也正因為產品結構單一，香飄飄也在招股說明書中直言：“公司短期內存在產品結構單一的風險，如果杯裝奶茶市場環境出現較大變化，公司的經營情況將受到較大影響。”