一紙澄清公告，令雨潤集團(01068.HK)一項涉資人民幣13億元的中票兌付危機如箭在弦，若雨潤集團及其關聯方無法在中票到期之前籌足資金，兌付危機便會坐實，從而或會在雨潤系內部產生連鎖反應。

上述存在兌付危機的主體系雨潤集團全資子公司南京雨潤食品有限公司(下稱“南京雨潤”)，該公司分別于2012年10月17日及2013年5月10日累計發行三年期中票23億元，其中首期13億元中票將于10月18日到期。這意味著，南京雨潤融資還債的剩余期限僅有不足5天的時間，按照約定的5.49%的固定年化利率，南京雨潤至少應籌集15.26億元資金，而雨潤食品今年上半年毛利僅為2.01億元。

事實上，南京雨潤爆發兌付危機只是雨潤系危局冰山一角，自雨潤系實際控制人祝義財(注：雨潤食品及雨潤系旗下公司中央商場(13.10， 0.00， 0.00%)分別稱作“祝義材”、“祝義財”，本文統稱為“祝義財”)3月23日起被檢察機關執行指定居所監視居住的強制措施之后，雨潤系內部各種矛盾便一一浮出水面。

兌付危機一觸即發

雨潤集團10月13日午間發布澄清公告，稱南京雨潤首期13億元的中票到期日是10月18日，截至目前，南京雨潤在償還中期票據方面并未違約，該公司正在安排資金以作還款之用。在此之前，南京雨潤于10月12日在中央結算公司網站及中國外匯交易中心網站披露，上述13億元中票到期本息兌付存在不確定性，由此引發外界對南京雨潤、雨潤食品及雨潤系資金斷裂的猜想。

公開資料顯示，南京雨潤系雨潤食品16家附屬公司中注冊資本及銷售規模*大的公司之一，其注冊資本高達1.9億美元，在雨潤食品內部占有相當的分量。2012年，作為補償現金流降低財務壓力的重要手段，雨潤食品主導南京雨潤拋出了包括上述13億元中票在內的總計23億元票據融資計劃，中國銀行(3.83， -0.01， -0.26%)和中信銀行(6.17， -0.01， -0.16%)擔任聯席主承銷商。

不過，前后兩筆中票融資并未顯著改善南京雨潤及雨潤集團的經營現狀。2014年，雨潤集團營收同比下滑10.64%至152 0173 3840.58億元，相當于其主要競爭對手雙匯發展(18.68， -0.07，-0.37%)同期營收的41.92%；而在2011年，雨潤食品年營收高達323.15億元，彼時雙匯發展營收為358.32億元，二者營收相當。利潤方面，雨潤食品去年凈利潤(不含少數股東權益)僅為4479萬元，而雙匯發展同期凈利為40.4億元。

今年上半年，雨潤食品經營層面仍未得到根本性改善，因受益于豬價上升等因素，其營收同比略上升5.23%至75.97億元，但公司卻大幅虧損5.71億元，去年同期則是盈利1274萬元。

證券時報記者注意到，雨潤食品旗下大多數公司上半年盈虧平衡或略虧，對雨潤食品整體業績并未形成實質性沖擊，而南京雨潤同期虧損約4億元，客觀上成為了雨潤食品*大的虧損源。根據南京雨潤在中國外匯交易中心網站披露的信息，該公司曾嘗試冷庫售后回租、新增發行債券、尋求戰略合作者等途徑補充現金流，以應對10月18日的到期中票本息兌付，但在推進過程中并不順利。

一位接近雨潤管理團隊的人士向證券時報記者透露，南京雨潤目前通過銀行渠道融資的可能性較小，尤其是雨潤系掌門人祝義財被司法機關采取強制措施而暫時失去履職能力之后，銀行方面對雨潤系公司更為審慎。坊間傳聞，祝義財被采取措施或與南京官場有關，不過該傳聞并未得到司法機關及雨潤系的進一步證實。

祝義財失去履職能力后，于2015年6月份請辭中央商場董事長職務，隨后中央商場副董事長陳新生代行董事長職務，*后雨潤系成員吳曉國出任中央商場董事長。至于雨潤食品，由于祝義財僅以實際控制人身份擔任名譽主席，故雨潤食品管理層并未發生大規模變動。

據悉，至少在今年年初，南京雨潤即與部分機構有過接觸，試圖取得銀行途徑以外的融資，彼時祝義財尚未被采取措施。截至目前，尚無明確消息顯示，有機構愿意為南京雨潤提供融資，據上述人士稱個別機構有提供融資的意向，而雨潤方面的公開口徑則是，補充資金到位時間與中票償還時間存在錯配。

另據業界分析，假若延緩中票兌付期限，不排除南京雨潤糾正上述資金與時間錯配的可能性。不過，10月18日的兌付日日趨臨近，一旦南京雨潤無法按時兌付，將造成事實上的兌付危機。實務中，*ST云網(9.22， 0.00， 0.00%)、華銳風電(4.25， -0.06， -1.39%)、天威集團、二重集團等均曾爆發債券兌付危機，其中華銳風電、二重集團等公司兌付危機均得到解除，*ST云網、天威英利等公司兌付危機也在應對過程中，真正意義上因兌付危機而被迫破產清算的案例*少。

雨潤系危局頻現

盡管公司債出現兌付危機后，該公司債權人不一定會立即啟動清算程序，畢竟破產清算對債權人及債務人都不是*佳解決方案，但是，*ST云網等案例表明，解除直至根本性解決兌付危機往往曠日持久。一方面，陷入債務深淵的債務人無法通過經營層面融得資金；另一方面，潛在資金方觀望情緒濃厚，一般不會充當白衣天使的角色，在**時間出資。

于是，南京雨潤的隱憂會再次來襲，這便是公司2013年發行的10億元三年期中票，本息兌付日是2016年5月11日，尚有7個月時間。換言之，若南京雨潤在未來7個月內仍未償付首期15.26億元的中票本息，將*終面臨高達23億元的兩期中票本金及對應的利息，總計或達27億元之巨，這還不包括因延緩兌付首期中票本息而產生的滯納金。

未經證實的消息認為，以南京雨潤為代表的雨潤系實際上早已出現資金困局，包括但不限于食品、地產等板塊，只不過祝義財被檢方采取措施而令事態更為復雜。此外，尚無證據表明，若祝義財被檢方取消強制措施進而恢復履職能力，南京雨潤等雨潤系成員公司就一定會順利平息兌付危機。

據悉，在雨潤系目前七大業務板塊中，祝義財*為看重地產板塊，為此曾辭去雨潤系核心板塊雨潤食品的所有職務，象征性擔任名譽主席，專攻地產板塊，還曾制定了雨潤地產上市的中期計劃。據悉，目前雨潤地產業務發展并未如計劃或想象中一樣樂觀，尤其是在祝義財被采取措施后，雨潤地產還曾曝出負面事件。　　不過，雨潤地產作為雨潤系的重點板塊應無疑慮，目前雨潤系商業板塊較為成熟，食品板塊明顯式微，其他物流、旅游、金融、建筑板塊發展良莠不齊，不足以獨力支撐雨潤系帝國。事實上，雨潤食品**大股東Willie Holdings Limited(祝義財實際控制)今年9月份曾與融創中國洽談股份出讓事項，盡管隨后雙方以審批程序冗長為由而終止該事項，但融創中國實際控制人孫宏斌表示愿意繼續合作。

據知情人士透露，祝義財與融創中國合作足可說明雨潤系資金回籠意圖，舍棄食品板塊反哺其他板塊，而終止合作的真實原因可能是雙方在價碼或權益方面無法談攏，孫宏斌愿意以融創中國之外的其他關聯主體與雨潤食品繼續合作則表明此事還有下文。

那么，即便祝義財控制的Willie Holdings Limited將所持雨潤食品25.82%股權悉數出讓給孫宏斌，又能回籠多少資金？以雨潤食品目前的股價測算，并考慮50%以上的溢價收購可能性，該部分股權對應的權益也僅為12.29億港元，尚不足以支付南京雨潤首期中票本息。

不可否認的是，雨潤系仍是一個看起來比較雄厚的民營帝國，但除食品板塊的雨潤食品及商業板塊的中央商場，雨潤系具體的財務狀況，外界仍不得而知。隨著南京雨潤兌付危機的來臨，雨潤系更真實的財務狀況可能會逐步顯現。