??生活中看似不起眼的小小一包涪陵榨菜，*低零售價(jià)僅1.2元，很難想象它竟支撐起了約220億的市值。

??7月27日晚，涪陵榨菜（002507.SZ）發(fā)布2018年半年度報(bào)告，今年上半年凈利潤(rùn)高達(dá)3億元，狂增77.52%，扣非凈利潤(rùn)漲幅更是高達(dá)81.89%。營(yíng)業(yè)收入突破10億元，較去年同期增長(zhǎng)34.11%。

??與業(yè)績(jī)一同飆升的是股價(jià)，去年7月還在多次停牌的涪陵榨菜股價(jià)*低僅有10.2元/股，之后一年內(nèi)K線一路攀升，股價(jià)在今年7月達(dá)到29.98元/股的峰值，一年時(shí)間股價(jià)飆升近200%。7月27日*新收盤價(jià)為27.79元/股，市值約為220億。

??業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，股價(jià)繼續(xù)飆，機(jī)構(gòu)普遍看好，散戶大力買入，**的榨菜股涪陵榨菜是怎樣煉成的？

??凈利潤(rùn)連年超60%創(chuàng)新高

??涪陵榨菜定期報(bào)告的數(shù)據(jù)近三年一直“長(zhǎng)勢(shì)喜人”。2016年開始涪陵榨菜營(yíng)業(yè)收入已突破10億元大關(guān)，當(dāng)年?duì)I收11.21億元，凈利潤(rùn)達(dá)2.57億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為63.69%。2017年再度保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司營(yíng)業(yè)收入為15.2億元，凈利潤(rùn)達(dá)到4.14億元，實(shí)現(xiàn)61.09%的增長(zhǎng)。

??僅2018年上半年，涪陵榨菜的營(yíng)業(yè)收入已超過(guò)10億元，完成去年的三分之二，半年的凈利潤(rùn)也已經(jīng)超過(guò)2016年，完成去年凈利潤(rùn)的四分之三，下半年業(yè)績(jī)突破2017年的紀(jì)錄看似十分輕松。

??2018年半年報(bào)中對(duì)今年1～9月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)計(jì)也印證了這樣的判斷，公告顯示今年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為45%～75%，凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為4.4億～5.3億元，對(duì)比2017年三季報(bào)披露的凈利潤(rùn)約3億元。

??綜合來(lái)看，涪陵榨菜今年前三季度的業(yè)績(jī)將很可能達(dá)到2017年全年的水平，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)繼續(xù)保持2016年以來(lái)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，凈利潤(rùn)或?qū)⑦B續(xù)三年以超過(guò)60%的速度增長(zhǎng)。

??與業(yè)績(jī)齊飛的還有涪陵榨菜的股價(jià)，2016年以來(lái)股價(jià)總體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，2016年年初*低值還只有5.7元/股，11月迅速增至當(dāng)年*高值9.71，2017年年末一路增至18.97元的股價(jià)峰值，2018年3月復(fù)牌以來(lái)同樣一路上漲，7月達(dá)到29.98元的*高紀(jì)錄。

??股東人數(shù)大幅度增長(zhǎng)

??根據(jù)東方財(cái)富(13.510， 0.00， 0.00%)Choice的統(tǒng)計(jì)，2018年以來(lái)各大券商的研報(bào)中有27份專門針對(duì)涪陵榨菜個(gè)股，給出的評(píng)級(jí)全部為買入、增持、強(qiáng)烈推薦等，券商對(duì)涪陵榨菜持不同程度的看好。

??西南證券(3.910， 0.00， 0.00%)認(rèn)為，短期看涪陵榨菜全年30%以上的高增長(zhǎng)無(wú)憂，長(zhǎng)期看發(fā)展路徑清晰，不考慮外延擴(kuò)張情況下預(yù)計(jì)公司2018～2020年歸母凈利潤(rùn)5.9億元、7.3億元、9.0億元，復(fù)合增速達(dá)29%，未來(lái)三年公司業(yè)績(jī)將維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

??申萬(wàn)宏源(4.440， 0.00， 0.00%)認(rèn)為，涪陵榨菜市場(chǎng)推廣添亮點(diǎn)，主動(dòng)加快份額搶占；產(chǎn)能無(wú)憂，動(dòng)銷良好，旺季漸至表現(xiàn)可期；產(chǎn)品分類調(diào)整后重點(diǎn)更突出，看好脆口及泡菜長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。核心產(chǎn)品收入增速超預(yù)期、利潤(rùn)率提升超預(yù)期是股價(jià)表現(xiàn)的催化劑，同樣維持“買入”評(píng)級(jí)。

??機(jī)構(gòu)總體對(duì)涪陵榨菜看好，截至2018年6月30日，前十大股東中出現(xiàn)多家機(jī)構(gòu)，如全國(guó)社保基金、香港中央結(jié)算、招商銀行(28.090， 0.00， 0.00%)旗下基金、中央?yún)R金、中國(guó)工商銀行(5.540， 0.00， 0.00%)-匯添富基金等。

??與其他股價(jià)高速上漲公司不同的是，伴隨涪陵榨菜股價(jià)上漲的還有股東數(shù)量的齊頭并進(jìn)。2016年年底股東總數(shù)為1.5萬(wàn)，2017年末增至2.7萬(wàn)，2018年上半年末再度增至2.9萬(wàn)。中小投資者對(duì)涪陵榨菜看好的時(shí)機(jī)，總體來(lái)說(shuō)與機(jī)構(gòu)相一致，“榨菜”尚未出現(xiàn)割“韭菜”的情況。

??高增長(zhǎng)還能維持多久？

??下半年出現(xiàn)的**份涪陵榨菜券商研報(bào)來(lái)自招商證券(13.540， 0.00， 0.00%)，與上半年一致看好的研報(bào)略有不同的是，招商證券總體觀點(diǎn)趨向保守，認(rèn)為榨菜提價(jià)能力已被市場(chǎng)公認(rèn)，但高增長(zhǎng)持續(xù)性較難判斷。2018年來(lái)看，行業(yè)景氣高位，享成本下行紅利，2019～2020年來(lái)看，主力產(chǎn)品提價(jià)紅利邊際效應(yīng)或遞減，但多品類平衡發(fā)展、新提價(jià)周期均可期待，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

??多家券商研報(bào)也提示，涪陵榨菜的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在于上游原料價(jià)格上漲、市場(chǎng)需求回落、部分市場(chǎng)增速放緩以及食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

??有市場(chǎng)人士認(rèn)為，榨菜行業(yè)利潤(rùn)率較低，總體來(lái)說(shuō)產(chǎn)業(yè)還處在較為初級(jí)的階段。盡管業(yè)績(jī)不斷上漲，但涪陵榨菜近年來(lái)多次提出重組并購(gòu)計(jì)劃卻終止，也反映了公司希望通過(guò)資本擴(kuò)張和多元化發(fā)展來(lái)維持業(yè)績(jī)。

??目前，涪陵榨菜仍是以榨菜為核心的利潤(rùn)來(lái)源。2018年半年報(bào)顯示，涪陵榨菜的營(yíng)收構(gòu)成中，榨菜占比84.12%，近年來(lái)大力推廣的海帶絲、蘿卜等其他佐餐開胃菜占比僅為8%。

??2016年以來(lái)，涪陵榨菜市場(chǎng)收購(gòu)動(dòng)作頻頻，但多次以失敗告終，如2016年籌劃收購(gòu)國(guó)內(nèi)某調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)90%以上股權(quán)、2017年收購(gòu)某東北大醬企業(yè)的計(jì)劃均告流產(chǎn)，去年12月停牌至今年3月再次宣布終止收購(gòu)四川恒星及四川味之濃****股權(quán)，原因?yàn)闊o(wú)法解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

??多元擴(kuò)張受阻，于是涪陵榨菜加碼榨菜生產(chǎn)。7月27日晚，公司宣布將投資建設(shè)“年產(chǎn)1.6萬(wàn)噸脆口榨菜生產(chǎn)線及配套倉(cāng)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資1億元，預(yù)計(jì)年均稅后利潤(rùn)為2558萬(wàn)元；同時(shí)還將投資建設(shè)“年產(chǎn)5.3萬(wàn)噸榨菜生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”，總投資1.7億元，年均稅后利潤(rùn)預(yù)計(jì)為6989萬(wàn)元。

??涪陵榨菜官方預(yù)計(jì)目前市場(chǎng)占有率超過(guò)20%。未來(lái)發(fā)力榨菜單品還是多元化拓展，是涪陵榨菜需要認(rèn)真思考的問(wèn)題。