??一邊是白馬股東阿阿膠（000423.SZ）的跌停，另一邊則是券商股的攜手上行……毫無疑問，A股已經切換到了半年報行情。

??7月15日，東阿阿膠、大族激光（002008.SZ）報收跌停。兩家公司早前發布的業績預告顯示，前者預計凈利同比下降75%-79%，后者則預計性下滑60%-65%，這成為了導致股價跌停的*直接誘因。

??需要指出的是，與周期性行業“明牌”般的下滑相比，市場盡管對東阿阿膠也有預期，但是多集中于專業投資者，加上其本身又屬于相對穩定的消費行業，出現幾近八成的下滑，不免讓人意外。

??“比較東阿一季報和中報預告情況可以看出，公司二季度出現虧損，這是過去10年里從來沒有的，這點可能超出了市場各方預期。”琳瑯投資總經理王琳15日評價稱。

??在他看來，如今隨著中報窗口期的來臨，二級市場與上市公司業績的關聯度逐步增強，一旦出現業績不及預期，便可能引發其中抱團機構的集中撤離，進而加大股價原本的波幅，“東阿阿膠的下滑，未嘗不是對所謂‘核心資產’的一個預警。”

??白馬、周期反饋各異

??準確地說，東阿阿膠只能算是曾經的白馬股。2009年以來，公司利潤增速一度接近50%，雖然2013年增速降至20%以下，但整體增長趨勢尚算穩定。

??直至2018年，東阿阿膠利潤增速銳減至1.98%，連續10年雙位數的增長自此打破。彼時，公司單季度尚處于盈利狀態，直至今年二季度出現虧損，業績拐點隨之來臨。

??對此有投資者評價稱，東阿阿膠近三年收入增幅有限，而應收賬款卻大幅增加，運營能力確實出現明顯惡化。公司近年一直進行產品漲價，自身毛利率卻未明顯提升，說明漲價只是對沖掉了原材料成本的上漲，同時漲價還會加大下游渠道囤貨待漲的可能。

??實際上，東阿阿膠早前已經為二級市場打了“預防針”。

??2018年度股東大會上，總裁秦玉峰便曾直言，“東阿阿膠正面臨十幾年來*困難的時刻，阿膠十幾年的高速發展帶來市場繁榮的同時，背后是市場的混亂，但混亂是治理的開始，而這個過程需要2-3年時間。”

??不難看出，公司中報的下滑尚在預期當中，超出預期的無非是今年二季度成為由盈轉虧的拐點。

??此時，東阿阿膠跌停再正常不過，這在近期中報預告集中發布階段并不少見，譬如大族激光。同樣是中報大幅預降，公司股價應聲跌停。

??需要指出的是，東阿阿膠這類個股多隸屬于消費、醫藥等白馬行業，市場對其業績增長容易產生慣性思維。

??相比之下，已經打“明牌”般下滑的周期股，很難引起二級市場如此激烈的反應。

??7月14日晚，華菱鋼鐵（000932.SZ）、韶鋼松山（000717.SZ）分別預計上半年凈利下滑24.97%-27.88%、44.78%左右，15日兩家公司均出現小幅上漲；再如魯西化工（000830.SZ），15日午間預告中報凈利下滑50.59%-56.4%，當日僅收跌1.43%。

??究其原因，無外乎“預期差”。考慮到2018年高利潤基數和2019年基本面走差的因素，其股價已經“計提”了部分下滑因素，業績預告和定期報告發布后，也就難以對股價產生明顯沖擊。

??“核心資產”預警

??不難看出，相比于其他標的，資金對白馬股業績下滑的容忍度更低。甚至，亦不排除增速“換擋”、股價跌停的可能。

??老板電器（002508.SZ）的案例便是典型。2018年2月底，公司連續兩天跌停，起因便是業績快報中的利潤增速放緩至20.18%，低于歷史上40%的增速、市場所預期的30%以上增速。

??“被稱作核心資產的白馬股，如今已經積累了可觀漲幅，若中報業績不及預期，下跌風險值得警惕。”王琳評價稱，東阿阿膠和貴州茅臺（600519.SH）這類超級品牌，都云集了大量的機構，從而形成了穩定的上升趨勢。

??若上市公司業績增長未達標，尤其是業績拐點兌現時，便可能引發持股機構集中撤離，間接放大了股票波幅。

??他指出，這主要受兩方面原因影響，**公募、私募等專業機構均設有自己的風控體系，當股價觸發止損條件便會主動減倉，其次上市公司基本面出現惡化時，估值體系面臨重估，同樣會引發機構撤離。

??從王琳給出的角度來看，也就不難理解為何東阿阿膠、大族激光兩家公司，早在今年一季度便遭到基金大舉拋售。

??僅以前述東阿阿膠利潤增速降至個位數的2018年為例，至當年底，基金合計持有2703.15萬股，券商持有997.38萬股。到今年一季度末，基金持股銳減至217.92萬股，券商清倉。

??沿用該思路，一定程度上可以尋找出部分基金已經階段撤離的標的。

??Wind數據顯示，7月15日，A股市值排名靠前100家權重股中，多數個股基金持股比例出現下滑，隆基股份（601012.SH）基金持股比例從2018年底的21.11%下滑至13.46%，東方財富（300059.SZ）從17.89%降至9.07%，招商蛇口（00152 0173 3840.SZ）則從17.13%降至7.27%。

??同期，位居白酒漲幅榜首的五糧液（000858.SZ）基金持股比例小幅上漲，以及計劃百億回購的中國平安（601318.SH）和貴州茅臺，基金持股比例分別在7.3%和3.8%左右，變動幅度很小。

??兩相對比，顯然后者增長的確定性更強，業績爆雷的可能性更小。