??導言：談判進展順利意味著**大開，那么中國玉米定價邏輯由國內(nèi)轉(zhuǎn)向全球定價。進口有望大增，將導致國內(nèi)價格大幅回落。供給端的巨變對全球玉米和中國玉米的價格、流向等將產(chǎn)生深遠的影響。厄爾尼諾年份，中美兩國期貨市場都將或有天氣炒作。

??需求端，非洲豬瘟疫情將帶來短中長期行業(yè)巨變：短期主要集中于養(yǎng)豬行業(yè)內(nèi)部;中期集中于明年豬肉價格和對玉米飼用需求減幅;長期帶來行業(yè)養(yǎng)殖區(qū)域和玉米流向的巨大轉(zhuǎn)變。深加工需求，在**大開的前提下也將面臨重大變化;未來數(shù)年，深加工布局或?qū)⑾蜓睾A斜。飼用和深加工需求的轉(zhuǎn)變，將遏制東北玉米需求的快速增勢，東北玉米調(diào)出能力將出現(xiàn)恢復性增長。

??兩大官方權威機構的供需缺口增大，只能在**不開的前題下指引市場。期貨操作，在大思路保持空頭思維前提下，穩(wěn)健為宜;等待談判有個相對明晰的結(jié)果，在進行后期研究分析和操作。

??1

??供給端或?qū)⒚媾R巨變

??明年，中國玉米市場的供給端或?qū)⒚媾R國際和國內(nèi)的巨變。

??1.中美貿(mào)易摩擦和談的詳細結(jié)果，對國際和國內(nèi)都將產(chǎn)生巨大影響

??中國和美國的貿(mào)易摩擦談判，涉及到玉米及相關產(chǎn)品的內(nèi)容部分，結(jié)果如何，對美國和中國玉米市場都將產(chǎn)生巨大影響和深遠變化。

??**端的情況之一，是中國未來將全面放開玉米及替代品進口，取消玉米進口配額和轉(zhuǎn)基因政策的限制，國際玉米和替代品將暢通無阻的進入中國市場。那么中國玉米定價的邏輯將從國內(nèi)定價轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚨▋r。也即邏輯上：進口玉米和替代品到港數(shù)量和完稅卸載成本決定中國華南、華東、山東港口玉米價格，這些港口玉米價格減去北港運抵的運費，確定北港價格，北港價格減去東北各地抵港運費，確定東北產(chǎn)區(qū)各地玉米價格。

??而中國玉米市場本來因進口配額和關稅造成的價格堰塞湖，被打開后，因國內(nèi)價格明顯高于國際，短期內(nèi)需要降價;而國際玉米及替代品價格因中國進口量的短期大量增加，價格抬升;*終國際低價和國內(nèi)玉米高價在兩者之間于中國港口找到一個平衡點價格。

??1)全球及美國玉米供給充足，明年美玉米面積變化是焦點，且或有天氣炒作

??據(jù)USDA18年12月*新的供需月報：18/19年度，美國玉米產(chǎn)量3.7152 0173 3840億噸，出口量6223萬噸，期末庫存4525萬噸;全球其他主要出口區(qū)域，南美的巴西和阿根廷產(chǎn)量合計1.37億噸，出口量小計5700萬噸，期末庫存1350萬噸;黑海的前蘇聯(lián)12國和烏克蘭8630萬噸，出口量小計5975萬噸，期末庫存小計399萬噸。全球玉米供給充裕，中國大量進口也不會改變?nèi)蛴衩坠┻^于求的基本面，只會導致玉米價格的底部抬升。

??既然中國玉米市場或?qū)⑴c全球聯(lián)通，那么就需要更加關注全球定價中心的美國玉米市場。明年，美國玉米市場的兩大熱點，一個是美玉米面積到底如何?

??前段時間，美國市場就在討論玉米和大豆面積之爭。一旦，中美貿(mào)易摩擦談判進展順利，中國又將重新大量進口美豆，而美國農(nóng)民這些年一直樂于為中國龐大的市場需求多種些大豆。并且據(jù)測算：特朗普政府的MEP補貼項目玲美國大豆種植收益更佳：18/19年美國大豆單產(chǎn)52.1蒲/英畝，現(xiàn)貨均價7.82美元/蒲，加上1.65美元/蒲補貼，實際現(xiàn)貨售價達9.47美元/蒲，意味著18/19年度美國豆農(nóng)收入較前幾年高出20-50美元/英畝。那美國豆農(nóng)還會轉(zhuǎn)種玉米嗎?

??很多研究通常用美國大豆/玉米比價來邏輯上判斷兩者之間的面積轉(zhuǎn)換。不過盛達期貨研究院的歷史數(shù)據(jù)顯示，這樣的簡單判斷數(shù)據(jù)并不支持。2014年以來，美豆11月合約/美玉米12月合約收盤價之比均值在2.43，并未利于美玉米從美豆爭奪種植面積。2014年以來，美玉米面積僅在2016年同比增加，其余4年均同比有所減少。

??熱點之二是明年美玉米或有天氣炒作。12月中旬，世界氣象組織(WMO)稱，今年12 月到明年2月，發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性為75%至80%，預計不會發(fā)生強事件。

??據(jù)盛達期貨研究院測算：有記錄以來，美國14個厄爾尼諾年份，美玉米增產(chǎn)10年，算術平均單產(chǎn)增幅9.79%，減產(chǎn)4年，算術平均單產(chǎn)減幅3.97%，*大減幅是1991年的單產(chǎn)下降8.35%。

??也即明年，美國玉米出現(xiàn)嚴重天氣炒作的幾率不高，單產(chǎn)增加的概率明顯超過下降的概率。

??2)中國玉米市場供給端或臨巨變

??**，中國玉米的定價邏輯，或?qū)⒃?*大開的前提下，由國內(nèi)定價轉(zhuǎn)向全球定價。其次，國內(nèi)玉米價格的堰塞湖打開，國內(nèi)價格高地價格將向全球低價靠攏。

??第三，**大開的前提下，華南、華東甚至山東等玉米短缺區(qū)域，進口到港量有望大增。玉米流向或?qū)⒕拮?華東、華南、山東等玉米原料短期區(qū)域，解決原料缺口變成以進口到港為主!

??第四，或?qū)⒊霈F(xiàn)類似油脂油料行業(yè)的加工區(qū)域布局變化，華南、華東、山東甚至北方港口出現(xiàn)大型玉米加工企業(yè)，以進口原料為主，加工產(chǎn)品自港口向內(nèi)陸輻射!

??第五，在**大開的前提下，東北、華北玉米主產(chǎn)區(qū)玉米種植面積將呈現(xiàn)明顯下降趨勢。主產(chǎn)區(qū)玉米種植成本在玉米價格決定中所起作用明顯下降!

??第六，國內(nèi)的雜糧雜豆市場因玉米面積轉(zhuǎn)種而也呈現(xiàn)過剩態(tài)勢!

??不過，既然是中美兩國之間的談判。談判結(jié)果也有可能是另一*。**端的情況之二，是中國進口玉米就是一錘子買賣。也即元旦后中國進口300萬噸美玉米，該批玉米進國儲留待未來銷售。這樣未來幾年中國玉米還是國內(nèi)定價的邏輯。

??中美貿(mào)易摩擦談判，應該是在這兩*之間的某點。判斷談判結(jié)果超出行業(yè)研究能力范圍之外，*好只能等待結(jié)果確定之后，再來分析判斷短期中期長期的影響。

??不過，我們認為可用下述指標進行監(jiān)測：

??**，中國玉米進口配額、關稅，轉(zhuǎn)基因政策等。這些原來都是限制玉米進口，未來若有變化，則意味著玉米進口政策的重大轉(zhuǎn)變。

??第二，美國進口DDGS的雙反裁定、美國高粱的雙反調(diào)查、澳洲大麥的反傾銷調(diào)查。中美談判若真如市場預期一樣取得重大進展，明年1季度末，上述三項政策一定會有調(diào)整。密切關注這些可判斷玉米替代品進口政策的重大轉(zhuǎn)變!

??2.中國玉米及替代品或?qū)⒋笤?/p>

??17/18市場年度，中國玉米及高粱、大米、DDGS、木薯等替代品總進口量2186.8萬噸，較上一市場年度下降9.45%;較高峰期的14/15年度進口總量4052.7萬噸下降46.04%。

??而目前，進口烏克蘭玉米和美國玉米在僅繳納1%關稅的前提下，實際到港完稅繳納卸載費用的成本僅僅1750-1800元/噸;明顯低于目前南港的二等拍賣陳糧1950-1960元/噸價格。

??一旦出現(xiàn)前文所述的進口全部放開情況，則中國玉米及替代品進口總量有望大增，并將抑制國內(nèi)玉米飼用需求。當然具體增加多少，仍取決于談判結(jié)果的細節(jié)。

??3.明年拍賣政策或有巨變，對市場壓制實際上有所減弱

??2018年，臨儲玉米拍賣自4月12日起拍，持續(xù)了28周，成交總量10014萬噸，平均每周成交358萬噸，成交均價1489元/噸。市場判斷后期有缺口、且新玉米上市價格應會高于拍賣成交成本，是臨儲拍賣玉米成交火爆的原因。

??不過，據(jù)我們得到的*新消息，19年拍賣，起拍時間將是五一之后，也即較18年晚一個月開始。另外，起拍數(shù)量將明顯低于18年的800萬噸水準。起拍價格不變的可能性大。因此實際上拍賣因素對現(xiàn)貨市場的壓制有望明顯減弱!

??在目前的市場氛圍下，疊加預計進口有望大增，預計19年拍賣成交很難再現(xiàn)18年的火爆局面。18年的火爆成交加劇了現(xiàn)貨和期貨的看漲心理，那么19年成交稀少或會加劇市場的看跌心態(tài)。

??4.19年中國玉米供給能力或有巨變，或現(xiàn)天氣炒作

??國家統(tǒng)計局關于2018年糧食產(chǎn)量的公告顯示：18年，中國玉米面積4212.9萬公頃，較上年下降0.64%;單產(chǎn)6.108噸/公頃，下降0.03%;總產(chǎn)2.5733億噸，下降0.67%。

??雖然，黑龍江給與大豆補貼遠超過玉米，但是經(jīng)過國糧中心等多家機構的實地調(diào)研顯示，大豆補貼造成的直接后果是黑龍江省明年租地成本的大幅增加，補貼后黑龍江省大豆每畝凈收益仍遠低于玉米、水稻。因此，可以預計，明年黑龍江省西部的玉米面積仍有望增加，東部因國家在農(nóng)墾系統(tǒng)的控制能力則玉米面積增加受到抑制。

??全國范圍，玉米這樣單產(chǎn)高、省工(基本不耽誤農(nóng)民進城打工)的作物，19年面積有望繼續(xù)增加。單產(chǎn)則需結(jié)合厄爾尼諾現(xiàn)象來觀察。據(jù)盛達期貨研究院統(tǒng)計：中國自建國以來，14個厄爾尼諾年份，其中玉米單產(chǎn)增產(chǎn)8年，算術平均增幅3.17%;玉米單產(chǎn)下降年份6年，算術平均單產(chǎn)降幅6.78%!也即19年中國玉米單產(chǎn)下降的概率不低!

??5.農(nóng)戶尤其是東北農(nóng)戶售糧進度偏慢，增加春節(jié)后賣糧壓力

??國糧中心的農(nóng)戶售糧進度數(shù)據(jù)：截至12月16日，農(nóng)戶售糧進度東北28%明顯落后與去年同期;華北35%略快于去年同期。截至12月20日，黑龍江、山東等11個主產(chǎn)區(qū)累計收購玉米3658萬噸，同比減少1271萬噸。東北、華北主產(chǎn)區(qū)真正的售糧壓力終于來到。雖然，短期看東北農(nóng)戶售糧進度因天氣和市場原因偏慢構成支撐;但是春節(jié)后壓力相應增大，節(jié)后難以再現(xiàn)18年春節(jié)后的現(xiàn)貨大漲行情!

??2

??需求端也將面臨巨變

??明年，中國玉米市場的需求端因豬瘟等新形勢也將面臨巨變!

??1.非洲豬瘟對行業(yè)影響是全方位的，未來幾年效果將逐步顯現(xiàn)

??自18年8月非洲豬瘟首次正式官方披露以來，非洲豬瘟疫情已發(fā)布19省4直轄市，共95起，疫情省相鄰11省暫停跨省調(diào)運。從目前態(tài)勢看，對抗非洲豬瘟疫情將是一個長期而艱巨的任務，難以一蹴而就!

??1)豬瘟疫情的短期影響

??(1)因豬瘟疫情后，農(nóng)業(yè)部采取了*為嚴格的限制跨省調(diào)運政策，生豬的跨省調(diào)運限于停滯。北方的調(diào)出省份豬肉價格大幅下跌，而南方的調(diào)入省份豬肉價格大漲。

??(2)不能調(diào)出的省份和區(qū)域，大豬、牛豬被迫增加。玉米和蛋白的飼用需求受到一定的影響。

??(3)仔豬價格呈明顯下跌趨勢，補欄熱情明顯下降。

??(4)行業(yè)虧損嚴重，中小養(yǎng)殖戶甚至部分大型養(yǎng)殖企業(yè)資金壓力沉重，面臨崩潰。

??(5)替代消費明顯。非洲豬瘟疫情后，禽肉、雞蛋(3470， 0.00，0.00%)、牛羊肉價格都出現(xiàn)了比較明顯的上漲。

??2) 豬瘟疫情的中期影響

??(1)明年春節(jié)后，市場會密切關注補欄情況、玉米和蛋白的飼用需求下降究竟達到何種程度。

??(2)春節(jié)后，豬肉價格能否如預期一樣逐步抬升。

??(3)明年7月份是第二個節(jié)點，市場會關注仔豬價格也即補欄熱情明顯下降導致的實際補欄狀況;以及豬肉價格是否如預期一樣明顯上漲。

??(4)明年整年，市場會關注中小養(yǎng)豬戶的退出情況和大型企業(yè)擴張情況;以及相對應的玉米飼用需求的下降情況。

??(5)泔水禁止養(yǎng)殖投喂政策的執(zhí)行情況和對玉米飼用需求的影響。

??3)豬瘟疫情的長期影響

??(1)豬肉的消費會恢復至正常水準。可參見禽流感疫情后禽肉消費情況。

??(2)東北生豬養(yǎng)殖擴張告一段落甚至會有所萎縮。東北玉米調(diào)出能力或?qū)⒊霈F(xiàn)恢復性增加。

??(3)華南、華東、四川等調(diào)入省份，生豬養(yǎng)殖會出現(xiàn)恢復性增加。其實(2)(3)也會導致國內(nèi)玉米流向的重大變化。

??(4)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度越來越高后，豬肉價格波動幅度能否如某些國內(nèi)專家預測的一樣有所下降(我們分析預計豬肉價格波動會有所增加)。

??總之，行業(yè)內(nèi)大多認為，非洲豬瘟對明年玉米飼用需求有明顯的負面效應;據(jù)中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計，18年豬料產(chǎn)量7036.38萬噸，同比增長0.32%，增速放緩;但是具體幅度則是有很大分歧的。那么明年春節(jié)后專項實地調(diào)研和各種數(shù)據(jù)的作用就更加突出了。

??2.玉米深加工需求確實增加;但是長期看增加的區(qū)域或有變化

??1)玉米深加工需求實錘增加

??國糧中心在其*新的12月份《飼用谷物市場供需狀況月報》中預計： 2018/19 年度玉米工業(yè)消費為 7800 萬噸，比上年度增加 500 萬噸，增幅 6.8%。2018/19 年度國內(nèi)深加工產(chǎn)能規(guī)劃項目較多，但實際建成投產(chǎn)數(shù)量少于預期。預計2018/19年度玉米深加工產(chǎn)能在1.1億噸左右，比上年度增長約 1000 萬噸，玉米工業(yè)消費將繼續(xù)增長。考慮稻谷“去庫存”政策，預計仍將有部分不宜食用的稻谷替代玉米生產(chǎn)燃料乙醇。

??2)玉米深加工需求長期看增加區(qū)域或轉(zhuǎn)至沿海

??2016年以來，因中國政府的玉米去庫存大政策背景，和東北各省區(qū)政府給與稅收、建設用地、貸款等各種優(yōu)惠政策，疊加臨儲政策取消后東北玉米原料的低價優(yōu)勢;東北成為玉米深加工急劇擴張的優(yōu)勢區(qū)域。

??但是，貿(mào)易摩擦談判進展順利，未來開放是大趨勢。那么進口玉米及替代品價低且品質(zhì)穩(wěn)定的優(yōu)勢將凸顯，且外資準入放開，那么長期來看油脂油料加工行業(yè)沿海港口建廠，進口原料為主加工產(chǎn)品輻射銷區(qū)的模式，大概率將在玉米深加工行業(yè)重演。

??3.東北玉米調(diào)出能力未來或?qū)⒊霈F(xiàn)恢復性增加

??環(huán)保政策嚴格執(zhí)行導致的南豬北養(yǎng)、東北深加工產(chǎn)能的大擴張，導致東北玉米調(diào)出能力自2015年以來，呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢。但是19年行業(yè)巨變后，非洲豬瘟疫情將導致東北養(yǎng)豬擴張停滯甚至萎縮，而玉米深加工在**大開后或?qū)⑥D(zhuǎn)至沿海，這都將導致東北玉米調(diào)出能力在較長期的未來呈現(xiàn)恢復性增加態(tài)勢。而山東省養(yǎng)殖和深加工行業(yè)的發(fā)展，將導致該省玉米缺口繼續(xù)增加。生豬養(yǎng)殖因非洲豬瘟疫情和農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的禁止跨省調(diào)運政策，將導致以廣東為代表的華南、華東等生豬調(diào)入省份的養(yǎng)殖量重現(xiàn)恢復性增加，只不過由技術更先進、管理更嚴格、資金更充裕、抗風險能力更強的大型企業(yè)搶占了退出中小養(yǎng)殖的市場份額。

??3

??所謂供需缺口只能在

??**不開的前提下指引市場

??國家糧油信息中心12月份*新預計：2018/19 年度玉米市場負結(jié)余繼續(xù)擴大，當年結(jié)余為-3072 萬噸，負結(jié)余較上年擴大 1536 萬噸。

??農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預警專家委員會12月份*新預計：玉米本月預測，18/19年度，中國玉米產(chǎn)量2.15億噸，維持上月預測數(shù)不變。中國玉米進口250萬噸，比上月預測數(shù)調(diào)增100萬噸。中國玉米消費量2.51億噸，比上月預測數(shù)調(diào)增500萬噸。其中，玉米飼用消費15650萬噸，比上月預測數(shù)調(diào)增500萬噸，主要是對澳大利亞進口大麥反傾銷立案調(diào)查，以及對美國高粱進口下降，將提振玉米飼用消費。預測2018/19年度產(chǎn)需缺口繼續(xù)擴大，庫存結(jié)余變化量減少3331萬噸，較上月預測值擴大400萬噸。

??可以說，18年10月份之后的一波現(xiàn)貨和期貨大漲行情，這兩份報告功不可沒!但是，在**大開的前提下，全球充裕供給，堰塞湖決口，那么全球定價才是邏輯根本。上述兩份官方權威機構的報告因此只能在**不開的前期下發(fā)揮市場的指引作用。

??4

??期貨市場一些建議

??總的來講：玉米和淀粉系得從做空角度來思考問題。主因1905玉米主力合約日線已經(jīng)有效擊穿233日年線。

??穩(wěn)妥型投資者，暫離玉米和淀粉系，因消息面主導漲跌，行業(yè)邏輯對盤面價格影響明顯減弱。等待1季度末期，談判有了明晰結(jié)果在研究分析市場，進行后續(xù)操作。

??1905合約玉米合約，實際使用企業(yè)，可在核算清楚交割到廠成本后，低于同期現(xiàn)貨成本，適量(原料缺口的1/5-1/3)買入，鎖定原料成本。(一旦談判出現(xiàn)波折，1905合約存在著快速反彈的較大可能性)。

??玉米合約上，空頭著眼于東北的收獲壓力、豬瘟對需求的不利影響、和談進展順利;多頭則寄望于期貨超跌、成本支撐、東北農(nóng)戶對下跌的抵抗心理、談判進展預期不會一直順利等。

??后期，在**大開的前提下，邏輯肯定是全球定價。也即國際玉米運往南港成本，倒退北港，倒推東北產(chǎn)區(qū)價格。

??**不開的前提下，后期需關注的因素包括：農(nóng)戶尤其是東北售糧進度偏慢，對短期有支撐，對春節(jié)后有壓制;豬瘟對玉米飼用需求的影響到底有多嚴重，春節(jié)后將逐步顯現(xiàn);華北尤其是山東深加工掛牌價格變化等。

??目前期貨盤面把進口放開預期打得過足，一旦談判出現(xiàn)波折，期貨容易反彈。