水果等食品價格的波動 是否會對企業債投資產生顯著影響？

前期水果價格大幅上漲受到了社會各界的高度關注。從數據上看，今年水果價格上漲確實也對CPI產生了影響，CPI隨水果價格上漲而上漲。而在近期，隨著中央對水果價格上漲的關注和一系列保障民生工作的實施，水果價格預計后續將出現回落。那么，水果價格的變化是否會傳導到企業債的發行利率上呢？

我們判斷總體影響不大。主要基于以下幾點考慮：一是水果在CPI指數中占比影響可控。6月1日至6月6日這一周，我們跟蹤了農業農村部的農產品批發價格200指數。從指數來看，雖然水果以及禽類和水產品的價格在上漲，但肉類、蛋和蔬菜價格的下跌帶動農產品指數較上周反而下跌了0.61%。因此水果價格的上漲對農產品的總體價格指數影響不算顯著，也就更無法顯著影響CPI了。如果水果價格上漲帶動農產品整體價格都出現上漲，則會產生較為明顯的影響。至少目前并沒有出現農產品整體價格上漲的情況，反而肉和蔬菜價格還有所下跌。但同時我們也應該注意到，截至6月6日，農業農村部農產品批發價格200指數6月環比為-2.59%，是高于歷史環比均值-4.51%的。也就是說，雖然農產品價格指數有所下跌，但是跟以往年份比，潛在的上漲壓力依然比較大。

同時也要考慮到，水果價格上漲的態勢并不可持續。隨著我國對民生持續關注，水果價格上漲將逐步緩解，甚至有望在下半年迎來價格下降。在這種背景下，我們預測6~7月份可能是利率開始拐折下行的時間窗口。根據名義增速的角度來說，進入三季度后，隨著通脹數據的下行，名義增速在三季度相對二季度會觸頂回落，而這也指向利率會在三季度有下行的機會。

對企業債的投資者來說，5月份的央行貨幣政策報告要認真研究。2019年5月17日，央行發布了2019年**季度貨幣政策執行報告，對經濟形勢的判斷是好于預期，內外部壓力仍在，關注通脹變化。報告一是強調了一季度經濟好于預期，也指出了經濟仍存在下行壓力，強調“外部經濟環境總體趨緊”，國內結構矛盾仍然突出。二是關注國內物價變化，多次提及物價，對目前的通脹形勢維持謹慎判斷，強調后續的觀測。三是強調預期引導，逆回購“適時適度”。相對而言，一季度后半段市場對貨幣政策和資金面的預期波動較大，但央行總體政策定力較強，同時加強了預期管理和社會輿論的溝通。對于逆回購操作，央行的相關論述是逆回購的操作更加“適時適度”，“主要在稅期等時點”操作，更加強調“重在發揮公開市場操作對流動性的邊際調節作用”。四是對資金利率和貸款利率描述注重維持平穩運行。一季度，貨幣市場資金價格由2018年四季度的“整體下行”轉變為“平穩運行”，貸款加權平均利率也由“下行”轉變為“基本穩定”。貨幣政策取向上，仍堅持“松緊適度”，強調適時適度實施逆周期調節，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調。

對企業債投資者而言，在這種上有頂、下有底的行情中，應該更多關注震蕩行情下的波段性交易機會。