??“火鍋股”大軍正在向資本市場(chǎng)靠近，3月12日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布了第十八屆發(fā)審委2019年第2次會(huì)議審核結(jié)果公告，結(jié)果顯示，四川天味食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天味食品”）**獲通過(guò)。截至目前，市場(chǎng)上的“火鍋股”僅有港股上市的海底撈（06862.HK），以及火鍋底料及調(diào)味料供應(yīng)商頤海國(guó)際（0152 0173 3840.HK），作為以火鍋底料和川菜調(diào)料為主導(dǎo)的大型川味復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)企業(yè)，天味食品此次成功闖關(guān)，可以說(shuō)是給“火鍋股”再添新子。

??此時(shí)距離天味食品2012年首次嘗試登陸A股已經(jīng)過(guò)去7年時(shí)間，可見天味食品的上市之路走得并不平坦。從招股書來(lái)看，天味食品存在的風(fēng)險(xiǎn)除了食品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)外，還存在主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)分析指出，其一直依賴經(jīng)銷商模式，雖然毛利率高于同行，但是凈利潤(rùn)或出現(xiàn)下滑的可能。

??毒牛油案陰影下的上市路

??其實(shí)，早在2012年，天味食品就曾試圖登陸A股，但隨后自動(dòng)終止發(fā)行審查。根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，天味食品在2014年5月、2015年4月兩次披露招股書。但就在2015年11月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，鑒于四川天味食品集團(tuán)股份有限公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步落實(shí)，決定取消第187次主板發(fā)審委會(huì)議對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。

??此后在2018年5月，天味食品重啟IPO，并于同年10月更新了招股說(shuō)明書。其間，證監(jiān)會(huì)在對(duì)其申請(qǐng)文件給出的反饋資料中要求天味食品及其保薦機(jī)構(gòu)東興證券說(shuō)明前次申請(qǐng)簡(jiǎn)要過(guò)程，以及撤回申請(qǐng)的主要原因。

??在排隊(duì)10個(gè)月之后，天味食品終于在2019年新一屆發(fā)審委審核當(dāng)中闖關(guān)成功。

??不過(guò)，此次闖關(guān)成功對(duì)天味食品來(lái)說(shuō)，并不是一勞永逸。**通過(guò)的同時(shí)，發(fā)審委對(duì)天味食品提出相關(guān)詢問(wèn)：司法部門認(rèn)定發(fā)行人原供應(yīng)商金安公司涉嫌生產(chǎn)、銷售有毒、有害食品罪，發(fā)行人認(rèn)為牛油精煉的主要工藝可使其以不合格的原材料毛油生產(chǎn)出經(jīng)檢驗(yàn)合格的成品牛油，目前金安案件處于重審二審階段，天味食品是否涉及其中等風(fēng)險(xiǎn)，需要天味食品進(jìn)行說(shuō)明。

??據(jù)悉，發(fā)審委提出的相關(guān)問(wèn)詢是源于此前2015年天味食品原供應(yīng)商金安食品開發(fā)有限責(zé)任公司（下稱“金安食品”）涉嫌生產(chǎn)的“毒牛油案”，這一事件也被認(rèn)為是當(dāng)年公司臨上會(huì)前夕遭取消審核的*大原因。

??當(dāng)時(shí)，金安食品因使用有毒、有害的非食品原料大量生產(chǎn)有毒、有害牛油脂，并通過(guò)銷售給包括天味食品前身的四川成都天味股份有限公司等企業(yè)的方式流入市場(chǎng)，令天味食品生產(chǎn)產(chǎn)品的安全性備受關(guān)注。

??有數(shù)據(jù)顯示，2012年，天味食品曾向金安食品采購(gòu)牛油3560.26噸，涉及金額3470.27萬(wàn)元；2013年1-5月，再采購(gòu)牛油1250.28萬(wàn)噸，涉及金額1136.46萬(wàn)元。此后，天味食品終止向金安食品采購(gòu)食用牛油。

??值得注意的是，在“毒牛油案”發(fā)生后，天味食品曾公開對(duì)外表示，公司向金安食品采購(gòu)的牛油符合相應(yīng)國(guó)家檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，并不存在質(zhì)量與安全問(wèn)題。

??過(guò)于依賴經(jīng)銷商

??做火鍋底料起家的天味食品也是一個(gè)家族企業(yè)，招股書顯示，天味食品實(shí)際控制人為鄧文和唐璐，二人系夫妻關(guān)系，兩人分別持有天味食品28030萬(wàn)股、4500萬(wàn)股股份，持股比例分別為75.38%、12.10%，兩人合計(jì)控制發(fā)行人87.48%的股份。

??目前，公司旗下的火鍋底料產(chǎn)品“大紅袍”、“好人家”、“天車”、“有點(diǎn)火”四大品牌一直活躍在各商超渠道。其中，以火鍋底料、川菜調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料為主的調(diào)味料構(gòu)成公司的主營(yíng)產(chǎn)品，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2015年至2018年上半年，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為99.86%、99.59%、99.53%和99.36%，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，火鍋底料和川菜調(diào)料這兩類調(diào)味料收入在2015年至2017年占比超八成，2018年上半年更是高達(dá)九成。

??隨著過(guò)會(huì)成功，天味食品的業(yè)績(jī)也被放在前臺(tái)。但業(yè)內(nèi)指出，雖然天味食品高于同行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率，但是其凈利潤(rùn)或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑的可能。

??根據(jù)*新披露的招股說(shuō)明書顯示，天味食品2015年至2018年上半年，該公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.68億元、9.84億元、10.6億元以及4.77億元；同期扣非后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為1.19億元、1.67億元、1.86億元以及6482.6萬(wàn)元。按照2018年上半年表現(xiàn)來(lái)看，天味食品的2018年凈利潤(rùn)或?qū)⒌陀?017年。

??據(jù)了解，天味食品銷售渠道以經(jīng)銷商為主，2018年1-6月公司合作的經(jīng)銷商有751家，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋約30.8萬(wàn)個(gè)零售終端、5.86萬(wàn)個(gè)商超賣場(chǎng)和4.1萬(wàn)家餐飲連鎖單店。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商渠道銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為95.26%、91.83%、88.17%和84.55%，電商、直營(yíng)商超等其他的銷售渠道占比較小。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，若經(jīng)銷商體系出現(xiàn)問(wèn)題，那么公司產(chǎn)品銷售或?qū)a(chǎn)生一定影響。

??對(duì)于如何防止過(guò)于依賴經(jīng)銷商的模式所產(chǎn)生的影響等問(wèn)題，天味食品尚無(wú)回復(fù)。

??不過(guò)，依賴經(jīng)銷商并非天味食品獨(dú)有的商業(yè)渠道隱憂。另外一家做火鍋底料的企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，該公司目前也是經(jīng)銷商模式的業(yè)績(jī)占比大一些，但是今年會(huì)布局線上等一些新的渠道，不是為了公司的利潤(rùn)，更多是為了擴(kuò)大公司規(guī)模的考慮。