??菜籽油期貨主力合約152 0173 3840從2月28日晚間開始表現(xiàn)亮眼，備受資金青睞，連續(xù)8個交易日增倉上行，從6600左右上漲至*高點7256，漲幅接近10%。前日夜盤10點半之后菜系突然跳水，尾盤跌幅收窄，減倉2萬多手，主要因為加拿大進口政策變動事件炒作已結(jié)束，后期菜系期貨行情走勢將重新回歸原有的油脂油料基本面。

??回顧近期菜油期貨走勢主要由事件驅(qū)動：

??**階段，事件快速發(fā)展期：2月28日至3月6日白天，從6600 漲至7100。2月28日晚間，有消息稱我國已經(jīng)取消加拿大農(nóng)業(yè)公司 RichardsonInternational Ltd 向我國出口油菜籽的注冊。在有關(guān)機構(gòu)日前公布的獲準(zhǔn)對華出口企業(yè)名單中(這個名錄是1月14日公布文件的修改版)，Richardson International 的備注欄中寫道“油菜籽出口注冊已經(jīng)取消”。雖然此前國內(nèi)檢驗檢疫時間延長，但是并沒有過多重視。

??第二階段：事件確認，3月6日晚間至3月11 日晚間，7100漲至7256。中國外交部發(fā)言人陸慷 6日表示，近期，中國海關(guān)多次從加拿大進口的油菜籽中檢出危險性有害生物，其中一家企業(yè)出口的油菜籽檢疫問題尤為嚴重。在此情況下，中國海關(guān)根據(jù)法律法規(guī)和國際慣例作出暫停進口的決定完全是合情合理合法的。3月7日，我國海關(guān)總署通關(guān)網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于加強進口加拿大油菜籽檢疫的警示通報。通報指出，海關(guān)總署已撤銷問題嚴重的加拿大 Richardson Iernational Limited 及其相關(guān)企業(yè)的注冊登記，暫停其油菜籽進口，要求各海關(guān)加強對進口加拿大油菜籽檢疫。同時稱，警示通報在解除前一直有效。

??第三階段：平穩(wěn)期，3月12日之后。近兩年做油粕交易的投資者可以回顧2018年的豆粕期貨在中美貿(mào)易摩擦背景下的走勢，我們認為有非常重要的參考意義。時至今日，我們不禁要問，為什么此次事件，市場反應(yīng)如此強烈，主要原因還是中國進口的油菜籽主要來自于加拿大(占據(jù)我國油菜籽進口量的90%以上)，進口太過于集中所致，而大豆進口來源地相對分散。

??當(dāng)前國內(nèi)菜油供應(yīng)端情況梳理

??中國國內(nèi)菜油供應(yīng)主要分為進口菜籽壓榨、國產(chǎn)菜籽壓榨和進口菜油三部分，臨儲菜油剩余量沒有準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，暫且不作考慮。

??1.進口菜籽。近期國內(nèi)沿海進口菜籽總庫存增加至68.45萬噸，較去年同期的69.6萬噸，降幅1.65%。其中兩廣及福建地區(qū)菜籽庫存增加至52.55萬噸，較上周的42.55萬噸增幅23.5%，但較去年同期53萬噸降幅0.85%。目前跟蹤的情況看，2019年3月菜籽到港量在54.1萬噸，月到港在24萬噸，港口還有幾船因商檢滯留待卸貨的菜籽船。遠期買船較少。暫且按照當(dāng)前的庫存量測算，兩個月之內(nèi)原料供應(yīng)暫時充裕。

??2.進口菜油。華東總庫存在40萬噸，較2018年15.05萬噸增加了24.95萬噸，增幅為165.8%，5年均值為20.79萬噸。兩廣及福建地區(qū)菜油庫存繼續(xù)增加至1.08萬噸，較上周104300 噸增加3700噸，增幅3.55%，較去年同期32100噸增幅236.45%。兩地合計總庫存為41.08萬噸，處于近五年來的歷史同期*高值。分油廠來看，基本上每家油廠都持有部分數(shù)量的菜油庫存，近兩周華東地區(qū)倉單數(shù)量較大的油廠均發(fā)現(xiàn)在積*出貨。

??3.國產(chǎn)菜籽。由于今年還未去油菜籽種植產(chǎn)區(qū)調(diào)研，所以暫時沒有確切產(chǎn)量數(shù)據(jù)，從一些新聞報道來預(yù)判，重點關(guān)注種植收益和天氣。一是種植收益。以江西省為例，農(nóng)調(diào)戶調(diào)查顯示，2018年江西省油菜籽單產(chǎn)小幅增長，價格略有下跌，成本增幅較大，收益狀況仍為虧損，且虧損程度進一步加深，油菜籽價格持續(xù)低迷與菜籽油價格異常堅挺并存。且農(nóng)戶油菜籽自產(chǎn)自榨自銷自消的多，流通量少。春菜籽種植區(qū)收益或較好，但是面積占比也相對有限。二是天氣。2018年我國冬油菜主要是受秋季陰雨天氣影響，長江中下游地區(qū)冬油菜播栽期比常年推遲10天左右，越冬期又遭遇罕見冰雪低溫，長江上游地區(qū)冬春季節(jié)性干旱略重于往年。據(jù)中國氣象網(wǎng)報道，今年入冬以來冷空氣活動多，且勢力較強，冷暖空氣頻繁在南方地區(qū)交匯，導(dǎo)致南方地區(qū)入冬以來始終持續(xù)在陰雨寡照中，南方油菜多在抽薹期，西南部分區(qū)開花，持續(xù)陰雨寡照將對菜籽產(chǎn)量威脅*大，目前尚難估計損失。兩個因素分別為利空和利多，綜合預(yù)判2019年度油菜籽產(chǎn)量大概率會減少，只是冬油菜上市也要到5月底，暫時只能作為一個潛在的利多因素考慮。

??4.其他替代。據(jù)油世界*新報告，我國從俄羅斯采購了至少6萬噸菜油和豆油，后續(xù)購買意愿較強。中國前些天從歐盟訂購了5萬噸左右菜油，對比過去兩年每年不到1萬噸購買力。中國還在積*從其他產(chǎn)地尋購菜籽，澳大利亞或有部分船貨轉(zhuǎn)運中國。烏克蘭還不能對中國出口菜籽，但是菜油可以。由此可見，給出進口利潤之后，菜系貿(mào)易流的改變只是時間問題。從國內(nèi)豆油、棕櫚油與菜油價差來看，菜油也估值過高，除了剛需，其他的需求都將被替代。

??總結(jié)及投資建議

??綜合以上分析，根據(jù)現(xiàn)有菜籽和菜油庫存進行簡單的測算，至少在6月份之前國內(nèi)市場不缺貨。不管進口情況怎樣發(fā)展，國內(nèi)菜籽菜油基本面的核心是現(xiàn)在寬松將來緊張，菜油合約表現(xiàn)為近弱遠強，這就意味著前期菜油152 0173 3840—1909價差結(jié)構(gòu)不合理。我們認為菜油152 0173 3840—1909必將重回反套，目標(biāo)-180。菜粕152 0173 3840—1909價差邏輯與此類似。油脂跨品種套利方面，菜油152 0173 3840空頭配置，菜棕、菜豆152 0173 3840價差有回調(diào)空間。至于菜油單邊走勢，預(yù)計后期走勢更加溫和，上方空間也有限，若菜油通關(guān)順暢，那152 0173 3840合約還有回調(diào)空間，可空單持有。