⊙招商證券

　　暖冬冷春對疫情影響較大，雖然沒有出現(xiàn)大面積死亡，但豬只長速明顯放慢，比如口蹄疫死亡率并不高但是嚴(yán)重影響生長速度，同時由于三四月份豬價異常低迷，很多養(yǎng)殖戶調(diào)整了飼料配方降低生豬生長速度。

　　補庫存導(dǎo)致豬價急速上漲

　　對于近期為什么會出現(xiàn)在短短2、3天出現(xiàn)大幅上漲？對此我們的觀點與行業(yè)一般觀點不一樣，我們認(rèn)為中間凍肉貿(mào)易商手中無貨恐慌性補貨是導(dǎo)致短期快漲的重要原因。年前旺季的突然下跌及之前母豬存欄量高使得貿(mào)易商普遍對今年后市不太看好，庫存普遍較低（年前旺季豬價下跌跟貿(mào)易商減庫存也有很大關(guān)系），特別是一些也做進(jìn)口的貿(mào)易商，由于國外的豬價今年特別高，以往國內(nèi)豬價低的時候還能靠更便宜的國外貨來彌補，今年內(nèi)外倒掛使得進(jìn)口甚至走私都無法賺錢，我們4月份曾經(jīng)和國內(nèi)前兩大貿(mào)易商了解，其中有一人已經(jīng)選擇轉(zhuǎn)行。

　　節(jié)后豬價開始上漲加上二期收儲已經(jīng)啟動，使得貿(mào)易商的預(yù)期也發(fā)生了很大轉(zhuǎn)變，開始恐慌性補庫存，同時節(jié)后的上漲加上二期收儲的即將啟動也加大了養(yǎng)殖戶的壓欄情緒，紛紛壓欄也加速了短期快漲。節(jié)后生豬**一個價加上發(fā)改委宣布將啟動收儲，以及預(yù)期能繁母豬數(shù)量將繼續(xù)下降使得養(yǎng)殖戶一下子樂觀起來，由于前期虧損較多，紛紛選擇壓欄惜售，這在短期內(nèi)放大了生豬的結(jié)構(gòu)性短缺。同時我們發(fā)現(xiàn)了一個有趣現(xiàn)象，這也側(cè)面驗證為什么大規(guī)模場領(lǐng)漲呢？同一個地方我們了解到豬價規(guī)模化場達(dá)到14元/公斤，而一般散養(yǎng)戶只有12元/公斤，我們認(rèn)為正是這種恐慌性的補庫存導(dǎo)致，小的養(yǎng)殖戶很難滿足短期補庫存的需要那么大的量，而大的規(guī)模場能夠滿足使得大規(guī)模場價格明顯高于散戶。

　　后期豬價是扶搖直上直接進(jìn)入景氣高峰，還是曇花一現(xiàn)？不論是近期還是遠(yuǎn)期豬價，市場總是一味喜歡用能繁母豬數(shù)來解釋一切，而我們認(rèn)為能繁母豬數(shù)固然非常重要，但是影響更多是大周期以及8個月后的生豬，短期走勢我們認(rèn)為更主要受存欄結(jié)構(gòu)、庫存、心里預(yù)期三大因素影響。

　　豬價快速上漲難持久

　　對于短期的補庫存和壓欄帶來的豬價快速上漲行情，我們認(rèn)為并不能持續(xù)太久，部分快速上漲的區(qū)域或?qū)⒒卣{(diào)至全國均價附近后再緩慢上升。理由有三：1、雖然貿(mào)易商前期庫存不多，但是大型屠宰企業(yè)庫存很足。“五一”期間我們了解到雙匯、雨潤等大型屠宰企業(yè)庫存都是滿的，部分屠宰企業(yè)由于4月份豬價非常低，大量屠宰甚至處于爆倉的狀態(tài)，在到處尋找準(zhǔn)備租庫，從農(nóng)業(yè)部公布的3月份全國規(guī)模以上生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量來看同比增長15%，環(huán)比增長47%。2、貿(mào)易商補庫存及壓欄帶來的階段性行情將隨著貿(mào)易商庫存回歸至一定水平后而消失。3、部分豬價高的區(qū)域屠宰企業(yè)已經(jīng)變得非常謹(jǐn)慎，屠宰量大幅下降，某一體化企業(yè)“五一”前日均屠宰量為2600頭，目前已下降至1200頭，外購合作場已經(jīng)全部暫停收購，只屠宰自身出欄生豬。

　　母豬存欄下滑 豬價進(jìn)入周期底部

　　能繁母豬存欄預(yù)計繼續(xù)下滑，4月份就是本輪周期底部。能繁母豬3月存欄量為4791萬頭，環(huán)比下降1.6%，同比下降5.1%，生豬存欄量、能繁母豬存欄量已分別連續(xù)下滑5個月、7個月。由于4月份生豬價格較3月份環(huán)比更加低迷，因此我們預(yù)計4月份下滑的幅度可能要略高于3月份，能繁母豬存欄有望下降至4700萬頭左右，與上輪周期的低點4580萬頭已經(jīng)差距不大，并且年初至今后備母豬的補欄同比大幅下降，這將影響明年的生豬供應(yīng)。我們認(rèn)為4月中旬就是本輪周期的底部，后面豬價很難跌破11元/公斤，更難以跌至4月中旬的10元附近。