近期，新冠肺炎疫情在全球范圍的擴散持續引爆市場避險情緒，全球股市和商品市場均出現大幅度下跌。國外疫情確診人數持續增加，恐慌情緒打壓原油價格。美油周跌幅超過15%，同時PTA期價也開始進行二次下探。

　　突發：疫情導致下游需求跟進不足；現狀：拋開疫情影響，終端內外需均疲弱

　　在本次突發的公共衛生事件中，PTA產業鏈受影響*大的當屬終端織造企業，下游何時能夠恢復生產成為市場*擔憂的話題。雖然不少企業都計劃在2月中旬之后復工，但受限于各地政府對疫情的防護措施升級，以及外地工人返崗的交通管制和隔離期等問題，截至目前，江浙地區化纖織造綜合開機率只有38%。

　　從往年來看，織造企業一般在春節后2—3周便能進入正常生產狀態，而今年在疫情影響下，織造工廠*早在在3月初才能逐步恢復，需求滯后至少一個月。

　　織造工廠生產恢復的遲緩，導致聚酯廠家開工負荷難以提升。在銷售不暢的壓力下，2月聚酯工廠累計停產467萬噸的產能，加上春節前檢修的裝置不斷延緩重啟計劃，目前聚酯廠家開工負荷只有64%。盡管如此，聚酯工廠庫存還在不斷攀升。

　　截至目前，主要滌絲產品POY、FDY和DTY庫存分別升至29、30和36天，為去年同期的2—3倍，甚至大大超過去年全年的庫存峰值。而在織造市場完全復工之前，產銷不佳或使聚酯廠家庫存繼續增加，短時間內聚酯裝置的開工率難以大幅提升，從而拖累PTA需求。

　　而拋開此次疫情影響，終端市場依舊面臨不良的局面，從終端內需來說，聚酯終端70%多與紡織服裝相關，因此需要根據紡織服裝的銷售情況來判斷聚酯需求的強弱。由于紡織服裝屬于日用消費品，其大趨勢與我國總體經濟狀況GDP相關度較高。從歷史數據來看，我國一輪經濟周期歷時4年左右的時間。

　　本輪聚酯景氣周期從2016年下半年開始，目前利潤已經進入虧損狀態，服裝銷售同比2018年初已經見頂，目前增長率維持在3%上下的低位水平，GDP當前增長偏低，因此紡織服裝內需即使沒有疫情影響，至少在2020年上半年之前將維持疲軟狀態。

　　 ? ??而另一方面，終端外需也不容樂觀，2019年1-11月份我國出口紡織紗線、織物及制品以及服裝及衣著附件累計同比減少3.09%，19年整體增速已經較前幾年下降了較大臺階，進入負增長階段。且隨著中美關系的不確定性以及全球經濟的下滑預期，預計出口形勢短期仍難有大的好轉。

　　此外，近幾年國內終端紡織服裝企業亦加大對東南亞等地區的產能轉移，以及土耳其、巴西等地紡織行業的快速發展，導致國內紡織服裝成品直接出口的減少。

　　 ? ??供給仍是長期隱患，PTA加工費進入精打細算的階段

　　曾記得2015-2016年，當時市場操作主要邏輯就是根據加工費來框定PTA的運行區間，這是產能過剩背景下產業出清階段的特殊產物。隨后PTA由于產能暫緩投放進入了一波景氣周期，依照加工費操作的邏輯變的不那么重要了。

　　而進入2020年，國內PX產能激增降低了PTA生產成本，當前PTA的原料成本較去年同期下降近2000元/噸。不過，PTA產能的大幅擴張未能使得PTA行業嘗到上游利潤轉嫁的甜頭。2019年年底以來，新鳳鳴、新疆中泰以及恒力石化等裝置的相繼釋放，直接增加了近600萬噸的產能，而PTA裝置一般受特殊事件的影響較小，隨著這些新產能形成市場供應，PTA產能增速遠遠大于聚酯產能增速，PTA供應寬松局面盡顯。近期PTA現貨加工費大幅回落，持續處于400元/噸附近的低位。加工區間將再次被壓縮至較低區間，依照加工費操作的思路將再次回歸大眾視野。

　　引用PTA成本測算，2020年加工費將在300-500區間波動，較高上限600左右(即老舊小裝置的現金流成本)。

　　 ? ? ?悲觀預期下的產業鏈主動去庫策略受影響，艱難的日子才剛開始！

　　19年特別下半年以來，聚酯產業運行有一個特點就是，預計產能周期降至，且疊加貿易戰帶來的需求不確定性，整個行業都處于一個主動去庫的過程(整個化工都有類似特點)。其中聚酯環節*為明顯。

　　按照往年的經驗，聚酯庫存可以忍受一定的庫存階段性累積，而下半年以來我們看到聚酯主動促銷情況明顯增多，在自身效益尚可的情況下愿意讓利給下游，保證自身低庫存運行。而聚酯端和織造端由于悲觀預期原料庫存又不是很高，這樣導致全產業鏈庫存整體相對較低。

　　 ? ??因此如果從聚酯上游產業鏈來說，一旦節后開工預期好轉，先不說供需基本面改善帶來的價格上漲，僅投機性補庫或可帶動一波不小的反彈，特別是庫存超低的品種。但春節期間PTA和下游市場的開工錯配，疊加新產能的釋放，即便沒有疫情發生，也足以使市場開始一段艱難的日子。

　　而在新冠肺炎疫情的影響下，春節后下游需求跟進不足，加速了PTA廠家累庫局面。截至上周，PTA社會流通庫存已超過200萬噸。高庫存和低現金流抑制PTA企業生產意愿，2月以來已有多套裝置被動減產。目前PTA行業的總體開工率為79.9%，在整個產業鏈各環節中，PTA工廠負荷依舊偏高，后市若庫存壓力繼續加大，會迫使更多的PTA企業降負減產。

　　而近日疫情開始蔓延至國外，市場擔憂情緒重燃，PTA期價也開始進行二次下探。總之，當前疫情尚未徹底解除，終端織造企業的完全恢復仍需要時間，行業的高庫存也亟待消化，PTA市場仍面臨回調壓力。