近期多家生產(chǎn)企業(yè)PTA裝置重啟，包括漢邦220萬(wàn)噸裝置和上海石化40萬(wàn)噸裝置，2019年12月份試產(chǎn)IPA后一直停車(chē)的揚(yáng)子石化35萬(wàn)噸裝置也于6月23日升溫重啟，另外恒力石化新裝置計(jì)劃6月下旬投產(chǎn)。

　　隨裝置重啟而來(lái)的是PTA開(kāi)工率上調(diào)空間的加大，PTA市場(chǎng)供應(yīng)預(yù)期增加，前期的短暫去庫(kù)或難再現(xiàn)，PTA即將重回累庫(kù)通道。高庫(kù)存和供應(yīng)增多的預(yù)期一定程度上壓制市場(chǎng)價(jià)格，阻礙PTA繼續(xù)上行的腳步。雖PTA裝置陸續(xù)恢復(fù)重啟，供需由去庫(kù)轉(zhuǎn)向累庫(kù)，但主流供應(yīng)商參與少量買(mǎi)盤(pán)，令價(jià)格雖未有上漲，但下跌同樣遇到阻力。

　　成本端強(qiáng)力助推可持續(xù)嗎？

　　上周原油再度大漲。布倫特重新站上40美元/桶，而WTI盤(pán)中也突破40美元/桶，錄得反彈新高。從當(dāng)前基本面來(lái)看，上周召開(kāi)的OPEC+部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)會(huì)議，再次重申了維持減產(chǎn)的決心，且伊拉克也表示后期將加大減產(chǎn)以彌補(bǔ)前期未完成的減產(chǎn)目標(biāo)。各大市場(chǎng)月報(bào)也證實(shí)5月份OPEC+整體減產(chǎn)情況相對(duì)較好。美國(guó)方面受前期颶風(fēng)影響上周EIA產(chǎn)量數(shù)據(jù)大降60萬(wàn)桶/日。整體而言，供應(yīng)端中短期減產(chǎn)仍有保證，對(duì)油價(jià)托底作用較強(qiáng)。需求端來(lái)看，全球疫情整體二次復(fù)發(fā)苗頭明顯，特別是巴西增速仍在走高。不過(guò)經(jīng)歷過(guò)**次的疫情經(jīng)歷后，即使全面爆發(fā)二次疫情，對(duì)需求利空影響也會(huì)相對(duì)有限，只不過(guò)會(huì)延緩復(fù)蘇進(jìn)程。整體對(duì)需求改善抱謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，主要關(guān)注去庫(kù)進(jìn)度，油價(jià)中長(zhǎng)期重心仍有望緩慢上移。

　　PX行情得到提振，PX與石腦油價(jià)差繼續(xù)修復(fù)，但庫(kù)存高企下，市場(chǎng)對(duì)于PX漲勢(shì)的持續(xù)性持偏謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。供應(yīng)方面，漢邦石化如期升溫重啟預(yù)計(jì)周末出料，上海石化也計(jì)劃重啟，加之恒力5#一條線計(jì)劃月底投產(chǎn)，供應(yīng)面的壓力逐步增加，而下游聚酯負(fù)荷因部分裝置檢修略有下滑，PTA再度轉(zhuǎn)入累庫(kù)狀況。短期PTA仍處于多頭趨勢(shì)，但隨著時(shí)間的推移，若無(wú)成本端強(qiáng)力助推，反彈動(dòng)力或出現(xiàn)衰竭。

　　需求端能夠得到本質(zhì)改善？

　　需求下滑以及新增產(chǎn)能的穩(wěn)定產(chǎn)出是PTA高庫(kù)存形成的主要原因。由于內(nèi)外公共安全事件的影響使得一季度聚酯行業(yè)的傳統(tǒng)淡季愈加清淡，終端復(fù)工緩慢加重了市場(chǎng)成品庫(kù)存累計(jì)的壓力，PTA廠家?guī)齑嬗?-5天低庫(kù)存逐步攀升至16-18天的高庫(kù)存水平，資金以及庫(kù)存壓力持續(xù)發(fā)酵一并制約著市場(chǎng)價(jià)格及市場(chǎng)信心。除需求下滑是累庫(kù)的主要原因以外，恒力石化四期以及中泰石化的新增產(chǎn)能穩(wěn)定產(chǎn)出也使得PTA月度產(chǎn)量大幅攀升，并且5月份PTA全國(guó)產(chǎn)量達(dá)到424萬(wàn)噸，同比增幅24%，創(chuàng)歷史新高，同月PTA社會(huì)庫(kù)存也攀升至380多萬(wàn)噸，一并創(chuàng)歷史新高。

　　需求下滑以及新增產(chǎn)能投放使得PTA庫(kù)存快速累計(jì)，但是由于PTA倉(cāng)儲(chǔ)能力彈性較大，使得即使高庫(kù)存壓力下行業(yè)依舊保持高開(kāi)工水平。第二階段內(nèi)需的逐步改善給與市場(chǎng)信心支撐，PTA產(chǎn)能運(yùn)行率攀升至90%以上。其實(shí)，高庫(kù)存與高開(kāi)工的前提是行業(yè)利潤(rùn)的改善，主要依賴(lài)于成本端的讓利。

　　投產(chǎn)收緊能改善供過(guò)于求的局面嗎？

　　PX的競(jìng)爭(zhēng)格局為PTA行業(yè)進(jìn)入高加工區(qū)間提供前提條件。由于浙石化400萬(wàn)噸PX新增產(chǎn)能投放導(dǎo)致PX行業(yè)內(nèi)外供應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)一觸即發(fā)，PTA得以進(jìn)入高加工區(qū)間的舒適區(qū)，而PX競(jìng)爭(zhēng)格局并未因利潤(rùn)的壓縮而改善，加工差持續(xù)壓縮至152 0173 3840美金以下，PTA因此受益，加工差一度擴(kuò)大至900元/噸。加工區(qū)間的擴(kuò)大使得國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)裝置進(jìn)入全面盈利階段，這一階段促使國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)逐利生產(chǎn)，即使面臨多套裝置不可抗力地停工，其他在產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工一度達(dá)到110%負(fù)荷運(yùn)行，從而直接形成PTA高加工區(qū)間、高開(kāi)工以及高庫(kù)存的三高行情。

　　下半年來(lái)看，PTA產(chǎn)能增速將進(jìn)一步加快，這將促使PTA進(jìn)入產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新形勢(shì)，同時(shí)PX競(jìng)爭(zhēng)格局將得以緩和，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將迎來(lái)再分配的趨勢(shì)，三高行情也會(huì)因PTA供需格局的變化迎來(lái)破局。

　　2020年下半年P(guān)TA新裝置投產(chǎn)計(jì)劃

　　下半年P(guān)TA計(jì)劃新增產(chǎn)能1050萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超于上半年370萬(wàn)噸的增量，疊加目前380萬(wàn)噸的社會(huì)庫(kù)存，新增產(chǎn)能的投放無(wú)疑是加劇PTA供應(yīng)端快速增量的催化劑。雖然年內(nèi)仍由3000多萬(wàn)噸的裝置并未實(shí)現(xiàn)年度檢修，但是檢修時(shí)長(zhǎng)一般為10-15天，對(duì)于供給端的影響相對(duì)有限，特別是下半年在新增產(chǎn)能集中投放后對(duì)PTA帶來(lái)的持續(xù)性的供給壓力下，集中性的檢修僅僅是階段性的改善，難以改善市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。根據(jù)目前新增產(chǎn)能計(jì)劃來(lái)看，多數(shù)為技術(shù)革新性的擴(kuò)能，新增產(chǎn)能無(wú)論是原料單耗、能源消耗等加工成本均出現(xiàn)明顯的壓縮，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力進(jìn)一步加強(qiáng)，且由于產(chǎn)能增速過(guò)大，下游聚酯消費(fèi)難以覆蓋供給端的增量，因此,競(jìng)爭(zhēng)加劇下PTA盈利水平或壓縮至虧損邊緣。預(yù)估PTA下半年虧損100-150元/噸，將徹底改變當(dāng)前盈利150-300元/噸的水平。

　　另外，需求端的增長(zhǎng)難以覆蓋供給端的邊際增量。年內(nèi)計(jì)劃新增產(chǎn)能540.5萬(wàn)噸，已投產(chǎn)產(chǎn)能213萬(wàn)噸，下半年計(jì)劃新增產(chǎn)能327.5萬(wàn)噸，對(duì)于PTA邊際消費(fèi)增量在464萬(wàn)噸，尚不能消耗供給端帶來(lái)的增量，因此可見(jiàn)PTA利潤(rùn)將出現(xiàn)轉(zhuǎn)移，未來(lái)供需壓力給予PTA市場(chǎng)影響將越來(lái)越明顯。另外，終端紡織服裝行業(yè)處于明顯的弱勢(shì)格局，無(wú)論是目前公共安全衛(wèi)生事件的影響，還是中美貿(mào)易關(guān)系的變化也將制約終端紡織行業(yè)出口，外貿(mào)訂單下滑以及新訂單接單情況不暢依舊是制約終端紡織行業(yè)的難點(diǎn)。

　　綜上可見(jiàn)，公共安全衛(wèi)生事件的改善以及原油減產(chǎn)延長(zhǎng)的落實(shí)均利多油價(jià)市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩攀升的格局，在原油重心上移的影響下PTA價(jià)格區(qū)間或逐步攀升，但是行業(yè)盈利水平將受到PTA供應(yīng)端以及聚酯需求端的壓制，特別是新增產(chǎn)能大肆投放必將使得PTA進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)格局，而需求端依舊面臨外貿(mào)訂單下滑以及內(nèi)需不足的風(fēng)險(xiǎn)，供需的壓力將迫使PTA盈利水平下滑并直至虧損。因此預(yù)估PTA價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在3600-3900元/噸。由于聚酯存在明顯的季節(jié)性消費(fèi)，金九銀十影響下，預(yù)估PTA在三季度會(huì)存在一定回暖的趨勢(shì)，另外三季度PTA供給端的新增壓力也將在四季度釋放，因此預(yù)估下半年P(guān)TA季度價(jià)格呈現(xiàn)先高后低的趨勢(shì)。

　　隨著供應(yīng)增加，需求存轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)，PTA市場(chǎng)大概率由去庫(kù)或?qū)⑥D(zhuǎn)變?yōu)槔蹘?kù)，從供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，市場(chǎng)可能存在走弱。但原油價(jià)格的上漲，或給予成本端一定利好支撐，雖原油大幅上漲空間或有限，但仍處于震蕩偏強(qiáng)的狀態(tài)，無(wú)疑利好市場(chǎng)。因此，短期PTA市場(chǎng)或因供需累庫(kù)而出現(xiàn)弱勢(shì)，但下方空間有限。