觀點概述

　　策略建議

　　鄭棉CF2009合約運行區間1152 0173 3840 -12500元/噸，建議逢低做多。

　　風險提示

　　得州天氣改善，全球疫情反復，印巴蝗災，中美經貿摩擦，原油價格下跌。

　　01

　　美國總產變化較大，得州產區是關鍵

　　02

　　得州產區播種面積年際間波動大，常因干旱棄種

　　03

　　棄種率高造成以播種面積算出的低單產，

　　降水對得州單產影響*大

　　USDA報告所用單產為收獲面積計算單產，和我們估算的播種面積計算的不一樣。按照收獲面積來看，雨養田的單產波動年際間波動相對較小，2010/11年度至2019/20年度10年*低低至404磅/英畝,*高出現在2017/18年度達到642磅/英畝。但以播種面積計算，2011/12年度得州雨養棉田的單產為99磅/英畝，*高單產卻出現在2016/17年度，為524磅/英畝。

　　? ? ??實際上，棄種率就是兩種單產差別產生的原因。從其中面積來看，全美棄種面積主要在得州，而得州主要面積是雨養田，**的拉伯克產區所在的南高平原地區占比很高。從棄種率還可以梳理到一條信息，2015/16年度得州植棉面積下降，次宜棉區大量退出，棄種率明顯下降。需要提示的是，棄種面積梳理自每年8月開始公布，直到次年1月，對于行情來說發布偏晚。

　　 ? ? ?優良率是USDA每年6月開始公布的周度數據。從圖8可知，單產和優良率呈正相關，和劣差率呈反相關。累計降水和單產呈正相關，墑情均值和累計降水除2018/19年度同向波動。2018/19年因為從2019年1月開始得西地區遭遇百年一遇的干旱導致前期土壤墑情偏低。除2011/12年度、2012/13年度外，0℃累計積溫和單產也呈正相關，2011/12年度、2012/13年度*端高溫導致棉花蒸騰作用加劇，同時呼吸增強大量消耗養分。光合作用在強光輻射下，溫度過高，造成葉片失水嚴重，氣孔閉合影響光合作用，影響棉株營養積累。

　　 ? ? ?注：墑情和累計積溫取自4月至10月。

　　04

　　得州氣候先濕后干，

　　2019/20年度美棉產量預估先增后減

　　USDA總產分析2019/20年度產量，可以大概得到USDA對美棉產量估計和調整趨勢。通常可以基于3-5月，6-8月和9-11月氣候情況來判斷棉花長勢是否收到影響。基于降水不足引發干旱減產的矛盾，和美棉的播種面積，2019年1月起就可以預計2019/20年度美棉產量突破500萬噸大關。

　　 ? ? ?但隨后因為棉花產區氣候的改變，美棉產量受到干旱影響減產。*高產量調整出現在2019年的8月報告，達到490萬噸。而7月中下旬得州開始出現減產，這個減幅反映在2019年9月供需報告中。之后，由于干旱情況持續加劇，美棉單產繼續下調，而減產主要發生在得州西部。

　　05

　　展望2020/2021年，樂觀降水預期消失，

　　面積增長存疑，總產下調

　　今年早些時間，根據Reuter Eikon對于天氣的預測，天氣利多單產。因此增加播種面積可行，棉花產量今年預計增加至443萬噸。得州增加18萬噸至156萬噸，得州以外棉花面積減少導致產量下降，減少10萬噸。

　　 ? ? ?目前，拉伯克所在得西棉區自4月播種開始降水稀少近續3周缺乏有效降水，預計未來一周降水依舊匱乏。據此，我們判斷得克薩斯州旱地棉花優良率將像2019年7月中下旬開始的走勢，逐步下降。墑情變化同樣參考2019年7月至10月，降水條件參考2011-2013年水平，若后期干旱情況難以得到緩解，單產將在200磅-220磅/英畝之間。