三季度疫情與天氣偏暖,疊加去年基數(shù)效應(yīng),紡服零售低于預(yù)期。1)紡服社零增速回落,8 月增速觸底。21 年1-9 月限額以上服裝鞋帽、針紡織品社會零售額同比增長20.6%至9641 億元,其中7-9 當(dāng)月同比增速分別為+7.5%/-6.0%/-4.8%,與去年同期基數(shù)逐月抬升趨勢形成反差。2)線上消費亦面臨壓力,10 月電商大盤數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢。根據(jù)第三方平臺統(tǒng)計,10 月淘系全網(wǎng)男裝/女裝/童裝/家紡銷售額同比下滑28%/14%/34%/43%。3)天氣偏暖與疫情反復(fù),致使終端消費動力欠佳。據(jù)中國氣象局統(tǒng)計,全國7-9 月平均氣溫較常年同期偏高1.3/0.3/1.6℃,9 月平均溫度創(chuàng)出152 0173 3840 年以來同期*高紀(jì)錄,暫時壓制了換季購衣需求。4)雙11 電商旺季開啟,品牌銷售強勢。根據(jù)億邦動力網(wǎng),天貓雙11女裝/男裝/童裝/運動/床上用品首波銷售榜**分別為ITIB/優(yōu)衣庫/巴拉巴拉/FILA/水星。

　　運動品牌邊際增速回落,但景氣度仍領(lǐng)跑。1)李寧:21Q3 零售流水同比增長40-50%低段,同店銷售同比增長20-30%高段,略高于市場預(yù)期。2)安踏體育:21Q3 安踏品牌/FILA/其他品牌零售額同比20 年增長10-20%低段/中單位數(shù)/35-40%,同比19 年增長10-20%中段/25-30%/105-110%,增速環(huán)比回落態(tài)勢與國內(nèi)服裝行業(yè)整體表現(xiàn)基本相符。

　　中高端服飾強于大眾,國貨品牌正在崛起。1)比音勒芬:經(jīng)更充分計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備后,21Q3仍實現(xiàn)歸母凈利潤2.1 億元,同比增長14%。2)欣賀股份:21Q3 歸母凈利潤同比增長17%,短期增速回落不改長期基本面拐點向上。3)太平鳥:21Q3 歸母凈利潤同比下滑25%,低于預(yù)期,主要系零售環(huán)境擾動及當(dāng)期費用增厚所致。4)海瀾之家:21Q1-3營收基本持平19 年同期,但歸母凈利潤同比19 年仍下滑22%。新聘重磅戰(zhàn)略顧問葛文耀,期待內(nèi)部革新在即。5)森馬服飾:21Q3 歸母凈利潤2.8 億元,低于預(yù)期,一定程度延緩恢復(fù)速度。季末存貨環(huán)比增加至40.2 億元,積*備戰(zhàn)Q4 旺季。

　　家紡龍頭業(yè)績創(chuàng)新高,再度印證高成長。羅萊生活/富安娜/水星家紡21Q1-3 營收同比增長23%/17%/28%,歸母凈利潤同比增長36%/15%/44%。家紡行業(yè)自用更新需求已占主導(dǎo),品牌消費趨勢已成,電商渠道紅利延續(xù),奠定了龍頭長期成長空間。

　　紡織制造業(yè)績高彈性,體現(xiàn)下游備貨充分。1)華利集團:21Q3 歸母凈利潤7.1 億元,基本持平21Q2 旺季,同比增長30%。Nike、Deckers 業(yè)務(wù)收入同比高增長,客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化,支撐利潤率維持高水平。2)新澳股份:21Q3 歸母凈利潤0.84 億元,同比增長593%,連續(xù)兩季業(yè)績創(chuàng)歷史新高,旺季延長驗證開啟高成長。3)百隆東方:21Q3 歸母凈利潤同比增長464%,產(chǎn)能規(guī)模全球**,在手備料充足,充分受益于棉價大漲。4)健盛集團:21Q3 歸母凈利潤0.73 億元,同比增長超21 倍,當(dāng)前棉襪業(yè)務(wù)訂單飽滿,無縫業(yè)務(wù)調(diào)整順利,新客戶推動產(chǎn)能利用率提升,盈利能力有望進一步回升。

　　行業(yè)觀點與投資分析意見:10 月國慶節(jié)后降溫啟動,冬季拉尼娜跡象顯現(xiàn),疊加2022 年春節(jié)較早的日歷效應(yīng),換季購衣與新年新裝需求或在21Q4 集中釋放,龍頭旺季備貨積*,終端零售頹勢有望扭轉(zhuǎn)。推薦:1)能力優(yōu)秀的國貨品牌:安踏體育、比音勒芬,建議關(guān)注波司登、李寧。2)紡織制造端隱形**:華利集團、新澳股份、百隆東方,建議關(guān)注申洲國際、盛泰集團。3)低估值的子行業(yè)龍頭:家紡羅萊生活、富安娜、水星家紡,女裝欣賀股份、太平鳥,男裝海瀾之家,童裝森馬服飾。