13年終端低迷和主動調(diào)整導(dǎo)致公司業(yè)績降幅較大。1月27日公司公布13年業(yè)績快報(bào),公司全年銷售收入與凈利潤分別同比下降20.23%與33.26%。零售持續(xù)低迷再加上暖冬與春節(jié)的提前對公司冬裝銷售帶來不利影響,電商收入的快速增長部分彌補(bǔ)了線下業(yè)務(wù)下滑。13年四季度公司回收較多渠道庫存,收入沖減及存貨減值準(zhǔn)備的增加使第四季度公司收入和凈利潤同比下滑51.86%與98.96%,營業(yè)利潤出現(xiàn)虧損,這也是公司業(yè)績顯著低于市場預(yù)期的*主要原因。

直營表現(xiàn)好于加盟,整體收入下滑與剛性費(fèi)用支出使期間費(fèi)用率明顯上升。我們預(yù)計(jì)13年公司直營收入實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長,加盟收入由于訂貨額的減少同比出現(xiàn)大幅下滑,全年預(yù)計(jì)門店數(shù)量為凈減少。由于收入的大幅下降與租金、人工費(fèi)用等剛性支出的影響,公司的期間費(fèi)用率顯著上升,進(jìn)一步拖累了盈利增速。

男裝整體調(diào)整晚于行業(yè),預(yù)計(jì)*早有望于15年開始復(fù)蘇。男裝行業(yè)調(diào)整始于2013年初,經(jīng)過一年的去庫存及渠道調(diào)整措施,行業(yè)庫存壓力有所減輕,各品牌營運(yùn)質(zhì)量得到一定改善,但主動調(diào)整與經(jīng)營轉(zhuǎn)型成效尚不明顯,預(yù)計(jì)14年男裝行業(yè)去庫存及渠道調(diào)整的過程仍將繼續(xù),行業(yè)*快有望于15年開始好轉(zhuǎn)。

2014年公司主業(yè)仍面臨不小壓力。公司之前召開的14年春夏訂貨會預(yù)計(jì)出現(xiàn)雙位數(shù)的下降,我們預(yù)計(jì)即將召開的14年秋冬訂貨會同比下降是大概率事件,因此預(yù)計(jì)全年主業(yè)收入與盈利仍將有所下滑。考慮之前公告投資理財(cái)額度的增加和品種的拓寬,我們預(yù)計(jì)投資收益有望部分彌補(bǔ)主業(yè)盈利上的下降。

財(cái)務(wù)與估值

根據(jù)公司業(yè)績快報(bào)及訂貨會情況,我們下調(diào)了公司近3年渠道擴(kuò)張速度和同店增長預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別0.50元、0.52元和0.60元(原預(yù)測為0.68元、0.77元和0.94元)。參考可比公司估值水平,維持公司2014年15倍PE 估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格7.80元,維持公司“增持”評級。未來公司股價(jià)催化劑來自于2015年的盈利復(fù)蘇預(yù)期,同時(shí)考慮到公司充沛的資金,建議關(guān)注未來公司在行業(yè)整合方面可能帶來的投資機(jī)會。