作者：光大宏觀張文朗、周子彭

來源：文化宏觀

以美元計(jì)，中國11月出口和進(jìn)口同比增速分別為5.4%和3%，低于我們8%和12%的預(yù)測。上月我們已經(jīng)指出，貿(mào)易搶跑效應(yīng)已經(jīng)趨弱。出口方面，全球經(jīng)濟(jì)增長前景趨弱，外需受到一定抑制，中國對東盟、歐盟、日本和美國的出口都順勢下行，這與東亞國家11月的出口增速趨勢相吻合。同時(shí)受中美貿(mào)易爭端影響，不排除部分海外訂單向東南亞轉(zhuǎn)移，比如，越南11月出口增速上升至8.05%，未來需關(guān)注這種趨勢是否會持續(xù)。

進(jìn)口方面，部分反映受關(guān)稅反擊影響，中國從美進(jìn)口大幅度下滑，而國內(nèi)需求進(jìn)一步走軟、油價(jià)下跌，也導(dǎo)致進(jìn)口低于預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)增速放緩或繼續(xù)壓制我國出口，但如果貿(mào)易爭端出現(xiàn)改善，那么進(jìn)出口的壓力將下降。

正文

全球經(jīng)濟(jì)趨冷，出口受抑制

11月，以美元計(jì)，中國出口增速從上月的15.6%，滑落至5.4%（去年同期增速為11.5%）。除了部分受2017年同期基數(shù)較高的影響外，全球經(jīng)濟(jì)活動趨冷成為推動中國出口增速下滑的重要原因。從全球制造業(yè)PMI來看（圖1），除了美國相對處于高位，其他主要經(jīng)濟(jì)體PMI從2018年初開始都出現(xiàn)了明顯的滑落，表明全球經(jīng)濟(jì)的整體需求下行的趨勢未變。黯淡的經(jīng)濟(jì)前景導(dǎo)致國際需求減弱，也直接影響了中國的出口。這種全球需求減弱也同樣出現(xiàn)在與中國大陸出口更多呈現(xiàn)互補(bǔ)性的韓國和臺灣地區(qū)的對外出口滑落上，兩者11月出口增速分別為4.5%、-3.4%，較10月下降18.2、10.8個(gè)百分點(diǎn)（圖2），且制造業(yè)PMI指數(shù)和其中的新出口訂單指數(shù)都有較大幅度的下降。

關(guān)注中美貿(mào)易爭端對出口訂單加速向東南亞轉(zhuǎn)移的影響。在中美貿(mào)易爭端的背景下，可能出現(xiàn)部分海外訂單向東南亞國家等地區(qū)（例如越南）進(jìn)行轉(zhuǎn)移。越南11月出口增速為8.05%，較10月上升5.6個(gè)百分點(diǎn)。更為**的制造業(yè)PMI指數(shù)11月為56.5，創(chuàng)出新高，較10月上升2.6（圖3）；特別是其中的新出口訂單指數(shù)為57.5，較10月上升1.7，預(yù)示著12月越南出口增速將繼續(xù)上升。在某些產(chǎn)品方面越南與中國大陸存在替代性，以鞋類為例，近年來隨著中國勞動力成本上升等原因，中國的出口金額下降，而越南的出口金額上升（圖4）。

進(jìn)口方面，部分反映反擊關(guān)稅的影響，11月六大類主要進(jìn)口商品進(jìn)口金額同比增速全線下滑。具體而言，機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品、集成電路、農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口增速降至負(fù)數(shù)，農(nóng)產(chǎn)品尤為突出，相比上年同期進(jìn)口金額減少8.42%（圖5、6）。而原油價(jià)格11月環(huán)比下跌21.3%，并帶動其他大宗商品價(jià)格下跌，對進(jìn)口增速的下滑有一定的影響。

針對特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義政策，中國先后于2018年6月16日和9月18日公布了相應(yīng)的反擊措施，6月16日提出對約500億美元進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，其中對農(nóng)產(chǎn)品、汽車、水產(chǎn)品等545項(xiàng)約340億美元商品自7月6日起實(shí)施，而9月18日，對約600億美元商品加征10%或5%的關(guān)稅，則自9月24日12時(shí)01分起實(shí)施。隨著中國關(guān)稅反擊政策的相繼實(shí)施，美國進(jìn)口產(chǎn)品受到打壓，11月同比下滑25%（圖7），成為拉低中國進(jìn)口的重要原因。此外，東盟2017年11月進(jìn)口高基數(shù)也造成了2018年11月自東盟進(jìn)口同比大幅下滑。

全球經(jīng)濟(jì)增速放緩或繼續(xù)壓制我國出口，不過近期中美貿(mào)易爭端出現(xiàn)積*信號，如果貿(mào)易爭端出現(xiàn)改善，加上基數(shù)效應(yīng)消失，進(jìn)口的壓力或下降。返回搜狐，查看更多