"我們認為中國和美國之間爆發全面貿易戰的可能性并不高。但是，今年的英國退歐公投和美國總統大選都發出了警示：傳統的主流觀點有可能會誤導我們。因此，我們需要在風險分析中考慮一些此前未曾考慮的情況。"

在這篇報告里，我們主要闡述以下三個觀點：

2015年的名義貿易數據顯示，中國占美國年度商品貿易赤字的近50%。這個數字其實存在嚴重的誤導。中國對美出口中的約37%是來自其它國家和地區的進口部件。如果從貿易附加值的角度來看，在對全球供應鏈進行適當調整后，我們發現中國對美國的順差其實只占美國年度貿易赤字的16%。這略高于日本的13%和德國的11%(圖C1)。對中國的貿易戰將是對全球供應鏈所有參與者的貿易戰，這其中也包括一些美國公司。

如果貿易戰爆發，美國將會以哪些行業作為目標? 假設美國的*終目標是減少貿易赤字、促進國內經濟增長、以及“把工作崗位帶回美國”，我們發現在中美貿易戰中*有可能受到沖擊的行業是(圖C2)：

電子產品，其中包括了計算機和電話;

電氣設備;

紡織品、服裝和皮具;

家具;

汽車。

事實上這樣的一份行業名單恰恰顯示了針對中國的貿易戰不見得符合美國的經濟利益：對家具、紡織品和服裝征收高關稅，可能只會拉高美國對其它發展中國家的赤字;中國汽車出口的規模有限;而電氣和電子產品通常是由跨國公司使用進口零部件制造的。

潛在的“贏家”和“輸家” 我們通過跟蹤全球供應鏈以及美國的進口數據來評估中美貿易戰對其它國家及地區的潛在影響。假設美國從中國的進口減少10%，而這一缺口被其它國家和地區按它們現有的市場份額填補，我們發現潛在受益*大的國家包括(圖C3)：墨西哥(整體出口增長3%)、越南(1.7%)、加拿大(1.3%)、巴基斯坦(1.1%)以及菲律賓(0.9%)。

中國可能采取的報復措施 如果美國就特定行業發起一場有針對性的貿易戰爭，那么中國針對美國的報復措施也很可能是選擇性的。我們認為*可能的目標行業包括：飛機、種子和水果、紙漿以及其它一些農產品。

“貿易戰”這一措詞可能僅僅是一個把中國帶到談判桌旁的威脅。中美兩國*終也許會通過其它方法來減少雙邊貿易失衡，包括中國增加從美國的進口、或是中國通過取消一些限制來擴大與美國的雙邊服務貿易(美國在與中國的服務貿易中一直保持著盈余)。在這種情況下，*大的贏家可能是美國的飛機制造業、高科技公司以及服務部門。

一些數字可以幫助解釋為什么“對中國的貿易戰爭”這樣的競選口號能夠迎合一部分美國選民。2015年，美國對中國的商品貿易逆差為3660億美元。這幾乎是美國商品貿易逆差總額的50%(圖1)。此外，這也不僅僅是一個短期問題：美國至少在過去20年里一直處于貿易逆差;自156 0190 2607年以來，年度貿易赤字一直超過GDP的3%;而中國在美國貿易赤字中所占的份額一直在上升(圖2)。

然而，真的是中國對美國有這么大的貿易盈余么?中國是一個“世界工廠”，從事大量加工貿易：它進口中間投入品進行組裝，然后再將產品出口到*終市場。一個典型的例子是iPhone的生產：中國從韓國和臺灣進口芯片，從日本和韓國進口屏幕，采用美國的設計，并將這些“元素”組裝成iPhone。從貿易附加值的角度看，當iPhone從中國運往美國時，其實是韓國、臺灣、日本、中國和美國本身在向美國出口。

事實上，2015年中國對美國的出口中，近37%的增加值來自于從其它國家和地區的進口(圖3)。我們將進口的增加值重新分配給其原產國，可以得到一個非常不同的美國貿易赤字分解(圖4)。雖然中國仍然對美國的貿易逆差負有*大的“責任”，但其份額只有16.4%，遠低于圖1中的49.6%——這一數字幾乎是在增加值基礎上前四個貿易伙伴(中國、日本、德國和韓國)的總和。在圖1中，臺灣并不是對美國有*大貿易盈余的國家和地區之一。然而在新的分解圖中，臺灣排名第六，占2015年美國貿易赤字的6.6%。如后文所示，在增加值的基礎上理解中美貿易對于評估中美貿易戰的影響非常重要，尤其是對于中國的供應鏈合作伙伴，如韓國、日本和臺灣。

這是人們在評估中美貿易戰潛在影響時應該回答的**個問題。遺憾的是，到目前為止，大多數分析師都忽視了這個問題。幾乎每個人都認為與中國的全面貿易戰可能性不大，其中的原因包括美國總統的貿易政策權力其實受到國內和國際法律的限制。然而，幾乎每個人的分析都是基于全面貿易戰的假定。

我們認為，美國有三個目標：減少貿易逆差、促進經濟增長、以及用特朗普自己的話說,“把工作崗位帶回美國”。

假設貿易戰確實有助于實現這些目標。我們接下來從特朗普的角度出發，考慮如何能夠通過有針對性的貿易戰(即重點關注某些特定行業或部門)來更有效地實現這些目標。圖5說明了我們分析思路，而這些分析將為下一節的討論(貿易戰的影響)奠定基礎。

既然是一場貿易戰，我們**從貿易赤字開始分析。圖5.1按照貿易赤字規模對美國2015年全部制造業進行了排序。例如，“計算機和電子產品”以及“汽車、拖車和相關零部件”在2015年的貿易逆差*大，分別為2160億美元和2090億美元。另一方面，“林業和漁業”以及“紙制品”也在2015年出現了赤字，但規模小得多，分別為90億美元和10億美元。

很明顯，為了有效地改善貿易失衡，美國應該把重點放在那些赤字*大的行業。圖5.1中，赤字規模在“金屬制品”之上的行業占到了美國貿易逆差總額的91%。倘若將這些行業的赤字降低10%，效果就相當于平衡了其它所有行業的赤字。

另一個要考慮的因素是進口對國內生產的負面影響。在圖5.2中，藍色柱體代表美國國內需求的大小，其中深藍色部分由國內生產滿足，淺藍色部分由進口滿足，而橙色柱體代表出口。一個有趣的對比是“化學品”和“電氣設備及零件”。這兩個部門在2015年的赤字大小相似(分別為690億美元和610億美元)。然而，如果我們計算國內生產與國內需求的比例，“化學品”為92%，而“電氣設備和零件”僅為66%。這表明，盡管貿易赤字規模相似，“電氣設備和零件”部門比“化學品”受到的傷害更大——相比“化學品”，美國在更大程度上“放棄”了在國內生產 “電氣設備和零件”。

在2015年國內生產需求比例低的行業又可以分為三組：(1)隨著時間的推移情況逐步惡化的，包括“計算機和電子產品”、“電氣設備和零件”以及“家具”。例如，1997年美國國內生產的“計算機和電子產品”可以滿足其國內需求的92%，2006年下降到72%，在2015年則只有61%。(2)進口對國內生產的“損害”大多發生在2006年之前的行業，這包括“紡織品，服裝和皮制品”以及“汽車，拖車和零部件”。(3)*后一組是“油氣開采”和“其它制造品”。雖然其國內生產需求比率在2015年較低，但與早期相比其實相當穩定，甚至有所改善。

綜合考慮上述因素，包括(a)貿易赤字的規模;(b)國內生產受到進口的影響(國內生產和國內需求之間的比率);和(c)國內生產受進口影響的情況如何隨著時間而變化，我們可以劃定一個相當小的范圍，即貿易戰如果真的發生，美國將*有可能會關注的產業：

? 計算機和電子產品;

? 汽車、拖車和相關零部件;

? 紡織品、服裝和皮制品;

? 電氣設備和零部件;

? 家具。

在對美國將如何發起貿易戰有了更好的理解之后，我們現在轉變視角，來考慮它將如何影響中國和其它國家及地區。

從產業角度分析中美貿易戰風險

圖6列出了從中國到美國出口*大的前20個行業。左圖顯示了每個行業的出口金額，淺藍色部分代表中國的國內增加值，深藍色部分代表了中國出口中來自加工貿易的進口增加值部分。中間部分顯示該行業中國出口在美國總進口中所占的份額，而右圖顯示了對美國的出口占中國該部門總出口的份額。

圖6中紅色框突出的是美國可能在貿易戰中優先考慮的行業。 換句話說，中國的這些出口部門*有可能由于美國貿易保護主義的抬頭而受到影響。

我們同樣在圖表中強調了“汽車”部門，但是是用綠色邊框。這是因為，雖然它也可能是美國將設法保護的部門，但中國的出口實際上占美國進口的不到5%。因此，如果美國在與中國的貿易戰中單列出“汽車”，它似乎是找錯了攻擊的對象。

根據進口增加值在出口中的份額，圖6中的“紅色”產業可以分為兩組，這兩者之間的差異對于了解其它國家和地區在中美貿易戰中可能受到影響很重要：

? 加工貿易相當重要的行業，在其出口中進口增加值的份額很高

- 電腦;

- 電話、包括手機;

- 電子產品和電氣設備。

? 進口增加值在出口中占比相當小的產業

- 服飾、鞋履和皮制品;

- 家具;

- 玩具。

從產業角度分析中美貿易戰風險

對于**類行業，如果中美貿易戰爆發，中國的供應鏈合作伙伴，特別是韓國、臺灣、日本和馬來西亞也將受到打擊。圖7-9對中國出口中的進口增加值按其來源國和地區進行了分解。在所有這些行業中，臺灣和韓國始終占據前兩位。在電話和電腦產業中，馬來西亞位于第三位，而日本則在電子產品和電氣設備中居于第三。

理論上而言，如果美國的貿易戰措施僅僅是針對直接從中國運到美國的產品，那么這些國家或地區可以將裝配線轉移到其它地方，例如越南，甚至是它們自己。然而實際中，由于這些產品高科技和資本密集的特點，生產線的轉移往往需要時間才能完成。

從產業角度分析中美貿易戰風險

而第二組產業中，美國的其它貿易伙伴將會受到完全不同的影響。如果美國只瞄準直接從中國運往美國的產品，有些國家和地區將會從中國的損失中受益。為了找到誰是潛在的贏家，我們在圖10-12中對美國從中國以外的國家和地區進口的這些產品進行了分解。例如，圖10表明越南目前是美國第二大“紡織品、服裝和皮革制品”進口出產國，其次是印度和印度尼西亞。如果美國在這類產品上對中國進行打擊，他們將可能受益*大。在家具方面，*大的贏家似乎是墨西哥、越南和加拿大;而墨西哥、臺灣和加拿大將有可能在玩具行業受益*大。

中美貿易戰對其它國家和地區的整體影響也是很多人關心的話題，尤其是考慮到不同行業所受的正面和負面影響。為了分析這一點，我們進行了一個簡單的“實驗”：(1)假設中國對美國的出口因為貿易戰而下降了10%;(2)美國這一部分的進口由其它國家和地區的出口填補，并且按照當前的市場份額來分割;(3)對于韓國、臺灣、日本和馬來西亞，我們還將考慮它們由于和中國的供應鏈聯系而受到的負面影響(但不考慮第二輪效應);(4)保持其它一切不變。在這些假定條件下，計算一個國家或地區整體出口的變化。以上討論的結果在圖13和14中。

從產業角度分析中美貿易戰風險

不出意外，加拿大是發達經濟體中*大的贏家。由于中國出口的下降，其整體出口將增長近1.3%。其次是以色列(0.5%)，而日本排第三(0.4%)。考慮到日本與中國在全球供應鏈的緊密聯系，日本的排名多少有些令人驚訝。如圖所示，如果我們不考慮日本與中國的供應鏈聯系，其收益可能更大(0.6%)。如果不考慮與中國的加工貿易，韓國和臺灣也受益不小(出口增長分別為0.4%和0.7%)，而在考慮了供應鏈效應后，它們的潛在收益明顯下降，均在0.1%左右。

在新興市場經濟體中，墨西哥和越南可能是兩個*大的贏家。可以看到，墨西哥其整體出口可能增長近3%，而越南則有1.7%的額外出口增長。其它潛在的受益者包括巴基斯坦(1.1%)，菲律賓(0.9%)和印度尼西亞(0.6%)。馬來西亞的潛在收益約為0.2%;但如果不考慮供應鏈的聯系，則可能高達0.6%。

如果美國挑起對中國的貿易戰，而中國選擇進行反擊，中國的反擊并不一定會完全局限在貿易領域。但是我們在這里只討論中國在貿易領域中可能采取的應對措施。

如果美國發動的是一場針對個別行業的貿易戰，那么我們認為，中國不會在反擊的過程中把它升級為對美國的全面貿易戰。這意味著，有很大的可能中國的反擊也是選擇性地針對美國的幾個“痛點”。

從產業角度分析中美貿易戰風險

圖15中列出了中國從美國進口*多的前20個行業。在這些行業中，我們通過以下標準框定了7個潛在反擊目標：(1)對美國市場或部門有重大的影響;(2)對中國而言并不是關鍵的進口;或(3)對中國而言是關鍵的進口，但相對容易找到替代品。這些行業是：

? 飛機;

? 種子和水果;

? 紙漿;

? 動物飼料;

? 木制品;

? 皮革;

? 棉花。

另一種可能出現的局面

到目前為止，我們的分析都是基于美國的確會挑起一場對中國的貿易戰而進行的。但是事實上，我們之前的討論恰恰說明了美國針對中國的貿易戰其實并不切實際。

在之前確定的關鍵產業中，假設美國打擊中國“計算機與電子產品”以及“電氣設備和零部件”，它也會傷害中國的供應鏈合作伙伴，包括日本、韓國和臺灣，而這些國家或地區在其它許多領域都是美國的盟友。而在服裝和家具等行業，如果美國只對來自中國的進口征收高關稅，其它經濟體如墨西哥、越南、印度等很容易填補這種空缺。*后，關于汽車行業，針對中國則是根本選錯了方向：中國的出口占美國汽車相關進口總額不到5%。

那么除了貿易戰之外，我們更可能看到的局面是什么呢?我們認為，貿易戰這一措詞可能僅僅是一個威脅，美國真正的意圖在于把中國帶回談判桌旁。兩國可以通過其它方法來減少雙邊貿易失衡，包括中國從美國進口更多的商品、或是中國通過取消一些當前的限制來擴大與美國的服務貿易(美國在與中國的服務貿易中一直保持著盈余)。在這種情況下，*大的贏家可能是美國的飛機制造業、高科技公司以及服務部門。