證監會1月26日審核兄弟科技股份公司于中小板IPO申請，該公司主營維生素和皮革化學品的研發、生產與銷售等業務。值得注意的是，公司這兩大主業近年來的毛利水平呈反向波動。

據中國飼料工業協會和中國皮革協會資料，兄弟科技為全球*大的維生素K3供應商，市場占有率超過30%；同時公司也是中國*大的皮革化工企業，鉻鞣劑的全球市場份額超過9%，位居全球第三、國內**。必須一提的是，公司如此驕人的“雙主業”特征，對中小板而言，雖無創業板那樣嚴格的審核要求，但也一直不為監管層所鼓勵。

兄弟科技為何會雙主業經營？查招股書，公司*主要的兩個產品——維生素K3和鉻鞣劑的生產采用聯產工藝，以紅礬鈉為主要原材料生產維生素K3，將維生素K3生產過程中產生的含鉻廢液用于鉻鞣劑生產。

但也正基于這種聯產工藝，公司兩產品的產能應存在配比關系。據查，理論上公司每耗用1噸紅礬鈉可以生產出大約0.1噸維生素K3(折純)和2噸鉻鞣劑；年產3000噸維生素K3飼料添加劑技改項目達產后，每耗用1噸紅礬鈉可以生產出大約0.156 0190 2607噸維生素K3(折純)和2噸鉻鞣劑。即項目建成前后，維生素K3和鉻鞣劑的理論產量比值分別為1：20 和1：15。

由此，是否可如此設問——若兩種產品的生命周期并不同步，乃至反向而動，其結果將是一者長期滯銷并減產，從而導致另一者被迫同步減產，并*終造成公司經營業績穩定性成疑？

兄弟科技會否存此顧慮？據其招股書披露，維生素K3和鉻鞣劑兩產品近三年的毛利率恰呈現巨幅反向波動。一方面，公司2008年、2009年和2010年維生素K3的毛利率分別為38.52%、22.02%和24.45%。

再細查詳情可知，2008年，公司維生素K3毛利率保持在較高水平，但由于出口量較大。2009年受全球金融危機影響，銷售價格較2008 年大幅下降45.15%。2010年，維生素K3銷售價格進一步下降，但隨著“年產3000 噸維生素K3飼料添加劑技改項目”主要生產裝置的逐步建成并投產，維生素K3生產成本下降，毛利率小幅上升至24.45%。

另一方面，公司2008年、2009年和2010年鉻鞣劑毛利率分別為7.68%、25.02%和 21.07%。具體而言，2008年，鉻鞣劑毛利率較低。2009年，鉻鞣劑主要原材料紅礬鈉采購價格逐步下跌，使鉻鞣劑毛利率由2008年的7.68%逐步提高至2009年的25.02%。2010 年度，紅礬鈉價格上漲，推動鉻鞣劑單位銷售成本不斷上漲，其毛利率略有下降，保持在21.07%的水平。

此外，由于維生素K3與鉻鞣劑的下游需求方無論在產業鏈、抑或區域市場上均不存在交叉——前者主供外銷、后者主供內銷。這種經營狀況，或使兄弟科技對于兩個產品市場周期性的把控力進一步削弱。

對此顧慮，公司在招股書中表示，從實際經營狀況和歷史數據看，維生素K3、鉻鞣劑出現長期滯銷的可能性都很小；同時，為平衡各自銷量，公司在維生素K3、鉻鞣劑的產品定價時，通常將兩種產品的毛利率一并統籌考慮——近三年綜合毛利率分別為21.44%、24.01%、22.20%。由此來看，公司認為波幅并不大。