2014年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期公司2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.01億元，同比增長(zhǎng)2%，歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比增長(zhǎng)117%，合EPS0.19元，略低于預(yù)期。因13年計(jì)提非經(jīng)常性利息支出0.12億元，扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%。擬每10股派1元（含稅）。

維生素產(chǎn)品收入下滑3%，毛利率提升2個(gè)百分點(diǎn)，維生素B1自14年4月以來(lái)大幅提價(jià)，全年均價(jià)同比增長(zhǎng)30%。皮革化學(xué)品收入下滑5%，鉻鞣劑主要原料紅礬鈉價(jià)格同比下滑15%左右，毛利率提升5個(gè)百分點(diǎn)。

發(fā)展趨勢(shì)維生素產(chǎn)品存提價(jià)空間。VK3價(jià)格自11年高位15萬(wàn)元/噸一路下跌至前期底部4.8萬(wàn)元/噸，3月初公司維生素K3提價(jià)35%，我們判斷VK3行業(yè)底部回暖，生產(chǎn)集中度高將帶來(lái)不斷漲價(jià)預(yù)期。

此次提價(jià)預(yù)計(jì)帶來(lái)年化EPS增量約0.12元。

增發(fā)項(xiàng)目拓寬維生素系列產(chǎn)品。兄弟醫(yī)藥公司在江西戰(zhàn)略基地投建維生素B3和B5產(chǎn)品并配套各自原料產(chǎn)品，達(dá)產(chǎn)后營(yíng)收可達(dá)12億元以上，凈利近1億元。公司自主研發(fā)的技術(shù)用于項(xiàng)目建設(shè)，有助于維生素產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加合理、產(chǎn)業(yè)鏈更加完善，同時(shí)具備足夠的規(guī)模化競(jìng)爭(zhēng)力，提升市場(chǎng)地位。我們預(yù)期江西基地未來(lái)將有更多優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品落地。

皮革化學(xué)品業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，未來(lái)將加大產(chǎn)品附加值更高、市場(chǎng)前景更廣闊的皮革助劑產(chǎn)品的投入。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整不考慮股權(quán)糾紛利息賠償款7200萬(wàn)元，維持15年EPS預(yù)測(cè)0.45元，給予16年EPS預(yù)測(cè)0.69元（未考慮增發(fā)攤薄）。

估值與建議目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15/16年P(guān)/E分別為39倍/26倍。看好公司維生素系列產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上漲的潛力，以及未來(lái)新增產(chǎn)能的協(xié)同效應(yīng)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)20%至22.5元，對(duì)應(yīng)15年50倍P/E。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下降。