華利股份是一家為Nike、彪馬、UGG、Columbia等眾多國際知名**代加工的企業，其主要從事運動鞋履的開發設計、生產與銷售。在經過多年發展后，公司擬登陸創業板。

《紅周刊》記者梳理其提交的招股書（注冊稿）發現，在公司向主要客戶Nike公司的銷售單價遠低于同行業可比公司的情況下，毛利率卻與可比公司持平，如此奇怪現象讓人疑惑。此外，在報告期內，公司的營收增速與同行業可比公司營收增速變化也迥異，明顯偏離了行業整體發展趨勢。

售價偏低VS毛利率持平 存蹊蹺

在一眾**鞋履中，華利股份主要為Nike等公司旗下品牌產品做代加工，其向Nike公司的銷售額占其總營收的三成左右。對于Nike公司而言，其在國內不僅有華利股份一家代工廠，還有在港股上市的豐泰企業。據審核中心問詢函披露，在同行業比較上，豐泰企業向主要客戶Nike公司的銷售單價在120元至156 0190 2607元左右，要高于華利股份向Nike公司的銷售產品平均單價。

對此差異，華利股份解釋稱，主要受不同品牌價格策略及合作年限影響。豐泰企業從20世紀70年代開始與Nike公司合作，合作時間超過40年，據其2019年年報披露，其生產的鞋類產品占Nike公司出貨量約1/6。而公司與Nike品牌從2012年開始合作，在Nike品牌供應商體系中屬于新生代成員，其向Nike公司銷售的運動休閑鞋包括旗下Converse品牌和Nike品牌（豐泰企業主要銷售 Nike品牌的產品），2017年至2020年上半年（以下簡稱“報告期”），其Converse品牌運動休閑鞋銷售額占其向Nike 公司銷售運動休閑鞋金額的比重分別為 71.73%、71.46%、70.39%和65.66%。由于不同品牌的價格策略不同，Converse 品牌運動休閑鞋平均銷售單價低于Nike 品牌，上述期間，其Converse 品牌平均銷售單價分別為60.08元/雙、64.78元/雙、71.02元/雙和72.50元/雙，其Nike品牌平均銷售單價分別為70.43元/雙、69.11 元/雙、72.41元/雙和80.20元/雙。

從公司的解釋來看，豐泰企業銷售Nike品牌的單價將近是華利股份銷售價格的一倍?？梢牲c在于，即便銷售價格偏低，華利股份的毛利率卻幾乎與豐泰企業持平。據招股書披露，報告期內，華利股份的毛利率分別為22.93%、24.10%、23.41%、22.62%，而同期的豐泰企業的毛利率卻分別為22.99%、24.45%、24.36%、22.62%，兩者毛利率相差無幾。

那么，在華利股份銷售Nike品牌的單價遠低于豐泰企業的情況下，其毛利率為何未遜色于豐泰企業？難道是兩者產品結構有明顯不同導致？

招股書披露，華利股份的產品結構包括運動休閑鞋（運動類、休閑類）、戶外靴鞋、運動涼鞋/拖鞋及其他，各類產品的占比分別為66.70%、8.11%、16.11%、9.08%，而豐泰企業全部為生產運動休閑鞋（運動類）。在產品結構上，華利股份有33%左右產品為其它類型，這一點是與豐泰企業是有一定差別，可問題在于，這一點差別就能讓雙方在售價相差一倍下，毛利率能幾近相同嗎？顯然這是有疑點的。

招股書披露，2020年上半年，華利股份運動休閑鞋、戶外靴鞋、運動涼鞋/拖鞋及其他的毛利率分別為24.21%、17.47%、11.06%，也就是說，運動休閑鞋的毛利率是其中*高的，且要遠高于其他類別產品的毛利率，因此，其他類別產品在公司銷售中只會拉低華利股份的整體毛利率而非拉高。既然如此，華利股份的整體毛利率理論上是要遠低于豐泰企業的，可結果卻是兩者幾近相同，難道這又是華利股份產品的成本偏低所導致？

事實上，兩家公司為生產同一品牌的鞋履，故在產品的品質、材料方面本身就具有趨同性，況且Nike品牌在品控的把關上也較為嚴格，因此兩者的產品成本不該有較大的差異。既然如此，在產品單價有明顯區別下，華利股份的毛利率與豐泰企業近乎相同的結果顯然是值得懷疑的，需要公司進一步給出合理解釋。

業績增速偏離行業整體發展趨勢

招股書顯示，2017年至2019年，華利股份分別實現營業收入100.09億元、123.88億元、151.66億元，后兩年同比增速分別為23.77%、22.42%；實現凈利潤金額分別為11.10億元、15.32億元、18.21億元，后兩年同比增速分別為38.10%、18.83%。表面上看，公司交出了一份營收、凈利雙增長的成績單，但若仔細分析可發現，公司的業績高增長背后卻是有一定疑點的。

報告期內，華利股份的營收增速在同行業內是一馬當先的。以同行業可比公司裕元集團、鈺齊國際、豐泰企業的營收表現來看，在2018年幾家可比公司鞋履制造業務營收增速分別為-3.12%、-3.91%、9.41%，平均增速為0.79%的背景下，華利股份的鞋履制造業務營收卻實現23.96%的高增長，明顯相悖于行業整體發展趨勢。進入2019年，其仍保持超過同業公司發展速度，其鞋履制造業務實現營收增速22.40%，高出同行業18.30%的平均值約4個百分點。

疑點在于，華利股份營收增速為何能遠超同行業，甚至在同行業可比公司營收轉頭向下時，還能逆行業趨勢迎頭向上，其持續增長的背后邏輯是否客觀合理？而營收持續高增長是否存在數據造假的可能？對此疑問，需要公司進一步做出合理解釋。