*近，華利股份成功過會，將成為A股少有的服飾代工企業。

2019年華利股份的鞋履產量超過1.8億雙，是全球為數不多產量超過1億雙的運動鞋專業制造商之一。

華利股份全稱是中山華利實業集團股份有限公司，是耐克等多個全球知名運動品牌的代工企業。2020年上半年，Nike(耐克)、VF(威富)、Deckers(德克斯)、Puma(彪馬)、Columbia(哥倫比亞)這五大客戶占其營收比重達到89.47%。

它展現出強大的賺錢能力。即便受疫情影響，2020年華利營收156 0190 2607.31億元，同比減少8.14%，但其凈利潤（扣除非經常性損益）仍然達到18.76億元，同比增長7.27%。華利還預計2021年一季度凈利潤在4.49億至5.49億之間，同比增幅顯著。

這是一家由臺商張聰淵家族控制的企業，總部位于廣東中山，工廠則主要位于越南北部。招股書稱，其構筑了“以中山為管理及開發設計中心，以香港、中山為貿易中心，以越南、中國、緬甸、多米尼加為加工制造中心”的業務布局。

按照計劃，華利將于4月13日開啟申購。全球運動鞋市場增長依然迅速，但這家超級代工企業到底能走多遠，卻充滿懸念。

華利的球鞋代工生意

做代工生意，與上游客戶合作的穩定性至關重要，華利在招股書中談到了與耐克的合作不斷加深，銷售額與平均銷售單價呈上升趨勢。2017年至2019年，華利對耐克收入分別為27.76億元、31.51億元及41.32億元，并且是耐克旗下匡威品牌的*大代工廠。

現在運動鞋行業的專業化分工趨勢明顯。全球**的各大品牌都著力于品牌價值的塑造、產品設計及營銷體系的建設，將鞋履生產制造委托專業制造商完成。耐克、阿迪達斯、威富等均采用此模式。

而品牌運營制造一體化與分離模式并存的安踏、特步等企業，也逐步降低了自產比例。2019年，安踏和特步鞋履外包率分別達到67.8%和66%。

如果沒有棉花風波，耐克等運動品牌會給華利帶來強大的背書。例如為耐克、阿迪達斯、彪馬等代工服裝的申洲國際，曾一度成為國內市值*高的服飾企業；高瓴運作登陸港交所的滔博運動，是耐克、阿迪中國*大經銷商。

但在棉花風波影響下，申洲和滔博股價均大幅受挫，然后才逐漸回升。華利的市場預期，也免不了受到影響。

臺商張聰淵的家族生意

從股權結構來看，華利為典型的家族企業。張聰淵家族合計控制公司97.23%。IPO之后，張聰淵家族仍將持股超87%。

華利實控人張聰淵，其家族成員包括妻子周美月，以及長子張志邦、長女張文馨、次子張育維。五人均為中國臺灣人，其中張志邦、張文馨和張育維三人兼有加拿大國籍。

張聰淵于20世紀70年代起即開始從事鞋業，并于80-90年代先后在臺灣、廣東等地區投資了若干鞋業工廠，后與他人合資成立新灃集團。根據新灃集團1995年上市時的招股書顯示，張聰淵持股百分比為15.7%。

在運動鞋代工的同時，新灃集團業務也多元化發展，逐步向品牌運營、物業投資等方向轉型，如運營Pony品牌、建設**特價購物中心等。2013年由于勞動力成本上升等問題，新灃集團決定出售鞋履制造業務，張聰淵家族接手。

此后，張聰淵將主要精力投入在家族控制的鞋履制造業務經營管理。

張聰淵?

截至2020年末，華利共有43家控股子公司，包括5家境內子公司、16家香港子公司、18家越南子公司、2家臺灣子公司、1家多米尼加子公司及1家緬甸子公司。

華利的工廠分布，也是全球制鞋業的寫照。運動鞋履制造行業屬于勞動力密集型產業，不斷向勞動力資源豐富的國家和地區遷移，包括越南、印尼、緬甸、印度等東南亞、南亞國家。

換言之，這是一個不斷追逐廉價勞動力的生意。

一雙耐克鞋出廠價80塊

與華利類似的運動鞋履制造代工公司，還有裕元集團、豐泰企業、鈺齊國際等。其中，裕元在港交所上市，豐泰和鈺齊在臺灣上市。

這幾個同行同樣實力強勁。2019年，裕元制造收入414.6億元，出貨3.22億雙鞋，制鞋正式員工31.1萬人；豐泰制造收入165.4億元，鞋產量1.23億雙，編制員工13.68萬人；鈺齊制造收入約28.6億元，鞋產量1966.9萬雙，生產線員工2.03萬人。

豐泰是耐克合作時間*長的鞋履供應商之一，對耐克銷售占營收比重超過80%，而且產品系列更豐富，包括專業運動系列。

華利員工數超10萬人，2019年營收151.66億元，產量超1.8億雙。與豐泰不同的是，華利銷售的耐克產品主要是匡威品牌運動休閑鞋。

2020年上半年，華利對耐克的匡威品牌平均銷售單價為72.50元/雙，耐克品牌平均銷售單價則為80.20元/雙。

相比之下，豐泰對耐克的銷售單價在120元至140元左右，差不多是華利銷售價格的2倍。

顯然，同為耐克鞋履代工廠，華利更聚焦中低端產品線。華利為其他運動品牌代工的產品也是如此，2020 年上半年其平均銷售單價為79.58元/雙。

與豐泰相比，華利的研發投入也更低，近3年研發費用合計為7.56億元，占總營收2.0%。而豐泰研發費用率近3年已提升到3.5%。

為什么比同行更能賺錢？

雖然產品的售價差異明顯，但華利與豐泰的毛利率持平，2020年上半年均為22.62%，略高于同行業上市公司平均毛利率。

更令人意外的是，華利的賺錢能力比豐泰企業更強。過去幾年，華利的凈利潤率基本上在12%左右，而豐泰的凈利率不高于10%。

產品價格低，研發也沒有優勢，為什么華利賺錢能力更強？很可能是因為華利的人效高且人力成本更低。

華利以硫化制鞋工藝為主，相比豐泰等企業主要使用的冷粘工藝復雜程度低，因此人均產量更高。2019年華利的人均鞋履產量為1665雙，裕元、鈺齊、豐泰則分別只有1037雙、968雙和897雙。

其次，華利人員大部分在越南北部，中國制造人員占比則僅為0.3%，其中山總部多為設計開發人員。相比之下，2019年裕元制鞋業員工有12%在中國。越南勞動調查報道顯示，2018年越南加工制造業的勞動者平均月收入為586萬越南盾，約為人民幣1688.14元。

東南亞勞動力不僅成本低廉，而且源源不斷。招股書披露，華利的離職人數每年都在上升，2020年上半年更是超過4萬人，離職率27.31%，但并未對華利的產能和人效帶來影響。

與之相對，華利高層薪酬水平一直處于高位。2019年，董事長張聰淵、張志邦、張文馨等8名董事和高管的薪酬加起來超過4000萬元。如果順利上市，張聰淵們獲得的收益更是將數以億計。

值得一提的是，華利下屬子公司報告期內屢屢因違法違規受到相關部門行政處罰。據招股書披露，截至2020年6月30日，華利股份子公司曾受到環保、稅務等部門的行政處罰合計33次，其中29次發生在越南；同期華利股份及子公司存在36起勞動糾紛，其中35起發生在多米尼加。

說起來，耐克等國際品牌真正需要關心的，是自家代工廠員工的權益有沒有得到充分保障。

而華利這家超級代工企業到底能走多遠，也充滿懸念。