2020年以來，起步股份經營業績和盈利水平大幅下滑，凈利潤呈虧損狀態，且其內部控制存在重大缺陷，外部融資環境承壓。

01、降級

近日，中誠信國際公告稱，將起步股份（603557.SH）的主體信用等級由AA-調降至A，并將評級展望由穩定調整為負面；維持深圳擔保集團的主體信用等級為AAA，維持“19起步01”的債項信用等級為AAA。

下調評級公告

中誠信國際認為，2020年以來起步股份經營業績和盈利水平大幅下滑，凈利潤呈虧損狀態，且其內部控制存在重大缺陷，上述因素或將導致外部融資環境承壓。

并且，起步股份近期高管變動頻繁，控制權存在轉移風險，未來戰略實施和業務發展面臨一定不確定性。

值得注意的是，起步股份因被天健會計師事務所出具否定意見的《2020年度內部控制審計報告》，4月30日起被實施其他風險警示，股票簡稱改名為“ST起步”。

《小債看市》統計，目前起步股份存續債券兩只，存續規模3.66億元，包括一只可轉債“起步轉債”。

存續債券到期分布

02、業績巨虧

據公開資料，起步股份成立于2009年，是一家以綜合開發、生產和銷售ABCKIDS品牌運動鞋、皮鞋、服裝、包帽襪等兒童用品為主業的大型集團公司。

2017年8月，起步股份在上交所掛牌上市，號稱“童裝**股”。

ABCKIDS天貓店

從股權結構看，起步股份的控股股東為香港起步，持股比例為38.86%，公司實際控制人為章利民。

2020年9月，香港起步將10%股份以9.162元/股的價格協議轉讓，其中5%股份轉給辛選投資，另外5%股份轉讓給個人投資者張曉雙。

據悉，辛選投資實控人為“網紅”辛巴，張曉雙是辛選投資聯合創始人。完成變更后，辛巴系將持有起步股份10%股份，成為公司僅次于香港起步的第二大股東。

股權結構圖

2018年以來，起步股份業績連年下滑，“增收不增利”跡象明顯，甚至在2020年出現巨虧。

2020年，起步股份實現營收7.73億元，同比下降49.23%；實現歸母凈利潤-2.8億元，同比下降295.31%。

盈利能力

至于業績巨虧原因，起步股份稱主要歸因為疫情沖擊。在新冠疫情的影響下，公司線下銷售渠道受創，導致線下渠道業績下滑較多。

同時，起步股份為支持經銷商及附屬門店渡過難關，推出租金補貼、裝修補貼、疫情補貼及返利等一系列扶持政策，該筆補貼費計入銷售費用，導致凈利潤減少。

然而，天健會計師事務所表示無法獲取充分、適當的證據以確定新商務政策的合理性、對經銷商的各類補貼和退貨金額的準確性以及相關會計處理的恰當性，出具了保留意見的審計報告。

對于2020年給經銷商的退回政策，上交所也曾在問詢函中要求起步股份核實并補充披露，說明是否存在財務“大洗澡”情形等。

同時，在審計過程中，天健注意到起步股份存在關聯方非經營資金占用、違規對外擔保和印章管理存在重大缺陷情況，并出具了否定意見的內部控制審計報告。

隨后，今年4月末起步股份公告稱違規占用資金及利息已歸還完畢，違規擔保已解除，并制定整改措施。

《小債看市》注意到，除了業績下滑，起步股份的經營獲現能力也在惡化，無法覆蓋債務本息。

2019年至今年一季末，起步股份經營活動產生的現金流量凈額分別為-339.34萬元、-8810.02萬元以及-1.77億元，可以看出經營活動凈現金流大幅弱化。

經營性現金流情況

另外值得注意的是，起步股份控制權還存在不確定性。

今年4月，為清償關聯方資金占用，起步股份控股股東香港起步與青田經開區投發公司簽訂了《借款合同》，協議約定香港起步以持有公司5000萬股股票質押方式向青田經開區投發公司借款2.5億元，借款期限6個月。

若香港起步未能在2021年10月15日足額償還借款本息，則香港起步無條件把持有公司的全部表決權轉移給青田經開區投發公司，由后者取得公司的實際控制權。

據統計，香港起步上述質押的股份占公司總股本比例為10.08%，目前其已累計質押 1.66億股，占其持股總數的86.36%，股權質押比例高企。

股權質押情況

截至今年一季末，起步股份總資產為29.5億元，總負債13.19億元，凈資產16.31億元，資產負債率44.7%。

《小債看市》分析債務結構發現，起步股份主要以流動負債為主，其一年內到期的短期債務有3.53億元，在手貨幣資金有5.76億元，短期償債能力尚可。

財務彈性方面，截至2020年末，起步股份共獲得銀行綜合授信額度10.98億元，其中未使用額度7.77億元，可以看出備用資金較充沛。

銀行授信情況

另外，起步股份系上市公司，可通過發行股票及可轉債等方式向資本市場融資，整體融資渠道較順暢。

但在資產質量方面，由于起步股份給予經銷商寬松的信用政策，資金回籠規模縮減，應收賬款和存貨規模均快速增長，資金占用明顯增長。

截至今年一季末，起步股份應收賬款和存貨分別為5.1億和2．36億元，分別占凈資產的31%和14%。

應收賬款和存貨情況

總得來看，2020年起步股份業績巨虧，經營獲現能力持續惡化；內部控制存在重大缺陷，外部融資環境承壓；公司控制權存在轉移風險，未來戰略實施和業務發展面臨一定不確定性。

03、“童裝**股”

1983年，14歲的章利民坐在裁縫機前忙碌。因為生活困難，還未初中畢業的他，就開始了學徒生涯。

1990年，章利民來到杭州，在一家綜合市場當售貨員。當時正值改革開放，浙江溫州、福建泉州的鞋業發展尤為迅速。

靈敏感知到市場的章利民回到了家鄉，從鞋廠*基層做起，到慢慢的開始自已承接業務，做一些獨立加工。

1997年，章利民覺察到鞋類的出口貿易機會，就在保加利亞成立貿易公司，倒騰溫州皮鞋、泉州運動鞋之類。青田是“華僑之鄉”，他借助這個優勢在國外打開市場，挖到人生**桶金。

起步股份董事長章利民

在成年人鞋業務風生水起時，章利民發現國內兒童鞋服市場有著巨大的市場空白。2002年他便著手謀劃回國發展兒童鞋服企業的戰略。

后來，章利民回國在福建創業，并在2003年獲得臺灣ABC童鞋的生產、銷售資格，2005年買斷了臺灣ABC品牌童鞋商標所有權，2008年花巨資反向收購了臺灣ABC服裝業務，開始打造全系列ABC品牌產品。

2009年，章利民在老家青田成立了起步股份，他把溫州皮鞋、晉江運動鞋和廣東童裝等多區域優勢產品的設計理念，融入到自己的品牌，同時吸納海外的潮流，逐漸建立起產品質量和產品特色上的優勢。

2017年8月，起步股份在上交所主板上市，章利民身價近28億元。

2020年9月，起步股份因牽手網紅辛巴而被市場高度關注，但隨后辛巴因直播賣貨“假燕窩”事件，熱度急劇下跌，隨后起步股份股價波動巨大。