奧康國(guó)際公布2013(2013專賣(mài)店)年報(bào)和2014年一季報(bào)。2013年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.96億元,同比減少19.07%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈***2.74億元,同比減少46.57%;實(shí)現(xiàn)EPS0.68元,同比減少50.2%。2013年第四季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.10億元,同比減少28.9%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈***0.16億元,同比減少88.7%。2014年**季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.42億元,同比減少11.21%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈***1億元,同比減少20.3%。2013年***分配預(yù)案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2元(含稅),不轉(zhuǎn)增股本。

　　點(diǎn)評(píng):

　　三大類產(chǎn)品收入同比下降,毛利率有所提升

　　分產(chǎn)品品類來(lái)看,受到終端需求疲軟及公司渠道調(diào)整的影響,2013年公司男鞋、女鞋、皮具3大類產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入較2012年分別下降11.5%、30.4%及7.7%。但同時(shí),由于公司直營(yíng)銷售占比有所提升,公司2013年毛利率較2012年同比增加2.9%。

　　內(nèi)銷收入同比下滑,外銷收入同比增加

　　公司在2012年對(duì)公司各區(qū)域的管理構(gòu)架進(jìn)行了調(diào)整。2013年,公司內(nèi)銷收入受國(guó)內(nèi)終端景氣度低迷的影響下滑明顯,較去年同期下降20.54%;公司的外銷收入有小幅提高,同比增長(zhǎng)2.19%。

　　直營(yíng)化帶來(lái)渠道費(fèi)用增加,人工成本持續(xù)增長(zhǎng)

　　2013年,公司銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別增加6.87%及1.37%。值得注意的是:1)由于公司直營(yíng)渠道占比持續(xù)提高,銷售費(fèi)用中與之相關(guān)的租賃費(fèi)及折舊攤銷明顯增加,分別同比增加3.14%和0.81%;2)公司銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用中的職工薪酬占營(yíng)業(yè)收入比重分別增加1.44%及0.42%,顯示公司仍然面臨人工成本上升的壓力;3)公司的廣告支出同比小幅減少,占營(yíng)業(yè)收入比重下降0.26%,顯示公司在費(fèi)用支出壓力較大的情況下通過(guò)壓縮廣告支持控制費(fèi)用。

　　資產(chǎn)負(fù)債表:償債能力提升,運(yùn)營(yíng)效率略有提升

　　公司2013年3月31日資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健。值得注意的是:1)由于購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品到期贖回,公司現(xiàn)金余額環(huán)比明顯增加;2)由于應(yīng)交稅費(fèi)及應(yīng)付賬款等負(fù)債科目顯著減少,公司的各項(xiàng)償債能力指標(biāo)均有所改善;3)由于公司的存貨處在歷史高位,報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入同比下降使得存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)有所下降;4)由于公司直營(yíng)化戰(zhàn)略推進(jìn),應(yīng)收賬款環(huán)比不斷減少,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)環(huán)比有所改善。

　　***預(yù)測(cè)及投資建議

　　終端景氣度低迷對(duì)公司的影響略超我們預(yù)期。我們下調(diào)公司***預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2014年至2016年公司EPS分別為0.61元、0.64元、0.69元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為24.8X、23.9X、21.9X。我們維持對(duì)公司“中性”的評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　終端景氣度持續(xù)低迷,公司渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期