本報告首次提出家紡做為“周期性成長”行業的性質界定。即家紡中長周期屬“成長性”行業（處于生命周期及消費升級前端），短周期屬“周期性”行業（受經濟及房地產等周期因素擾動），未來總體趨勢為螺旋式上升，而目前時點恰處于新一輪上升期的起始位置。

　　家紡行業從上市之初好于預期到近兩年低于預期，本質原因在于市場將家紡當作常規消費品來理解而忽略了地產對家紡的深刻影響，本報告基于對地產因素的詳細分析，試圖重塑家紡投資新思維，為投資者提供更有價值的分析框架。

　　本報告研究結論如下：

　　地產喬遷需求約占家紡總需求25%比重，邊際影響大。通過敏感性測算后我們發現，假設家紡更新需求增速下降5PCT，喬遷需求增速下降10PCT，其他剛性需求平穩增長，則總需求增速將下滑5.5PCT，負面影響顯著。

　　未來兩個季度在喬遷需求拉動下，家紡有望重回景氣上升趨勢。考慮到地產復蘇向家紡需求傳導需滯后約一年時間，依據去年下半年房地產銷售重現火爆，我們推斷自今年三、四季度起家紡終端需求有望明顯復蘇，進而帶動行業景氣走出低谷。

　　投資建議及標的推薦：

　　. 長期看，當前家紡行業約為兩千億市場容量，未來5-10 年有望成長為萬億級市場，且家紡血統純正，不受國外品牌沖擊，行業龍頭將充分受益行業成長，值得長期投資。

　　. 短期看，投資者切勿被短期“周期性”（地產調控滯后影響）因素擾動而模糊了對行業中長期“高成長性”的判斷，相反我們判斷未來兩個季度家紡需求有望結束調整重回大景氣周期，調整提供介入良機。

　　. 綜上，我們認為當前是*壞的景氣度，也是*好的投資機會！

　　. 標的推薦：羅萊家紡、富安娜、夢潔家紡，其中我們預計夢潔家紡短期彈性較大，羅萊家紡、富安娜具備較高中長期投資價值。

　　總體判斷：家紡業長周期趨勢向上毋庸置疑，短周期調整將結束，有望迎來復蘇又一春

　　. 總體上，我們將家紡行業定義為周期性成長行業，其中周期性體現在短周期內下游需求受宏觀經濟及房地產等周期性因素影響顯著，成長性則體現在長周期角度看行業仍處于新興成長期，未來發展空間巨大。

　　目前時點，我們看好家紡行業的原因概況成一句話：當前家紡行業處于短周期景氣調整的底部右側，未來短周期景氣有望逐步回升，而長周期向上的大趨勢是不變的。

　　以下我們將分別從短周期、長周期兩個角度論述行業未來發展趨勢：

　　短周期看：當前行業處于景氣拐點，未來喬遷需求釋放有望帶動行業進入復蘇通道。

　　. 為深入了解家紡需求端變動規律，我們將其按購買目的進行詳細拆分，得出如下結論：

　　. 1，與宏觀經濟環境及消費者購買力密切相關的“家用更新需求”占比61%；

　　. 2，與房地產銷售密切相關的“喬遷需求”占比25%；

　　. 3，“婚慶需求（含喬遷類）”占比17%；

　　. 4，其他需求占比8%。

　　從上述分析中不難發現，家紡需求中僅有25%的婚慶、禮品類需求是相對剛性的，受經濟環境變化的影響不大，而余下75%的更新、喬遷類需求則受到宏觀經濟及房地產調控政策等因素影響，帶有明顯的周期性特征。

　　為了量化上述周期性因素對家紡需求的抑制作用，我們進行敏感性測算，假設家紡更新需求增速下降5 個百分點，喬遷需求增速下降10 個百分點，其他剛性需求仍保持15%的平穩增長，則家紡行業需求增速將下滑5.5 個百分點（從16.8%的增速水平降至11.3%），即經濟下行周期疊加房地產調控因素，導致家紡需求增速下滑5.5 個百分點，負面影響顯著！

　　此外，考慮到地產復蘇向家紡需求傳導需滯后約一年時間，依據去年下半年房地產銷售重現火爆，我們推斷自今年三、四季度起，家紡終端需求有望明顯復蘇。

　　長周期看：家紡行業仍處于新興成長期，未來發展空間依然巨大

　　. 從中長期成長性角度看，我們認為家紡是中國消費品眾多子領域中所剩不多消費升級遠未完成的朝陽行業，未來市場規模的持續較快增長伴隨行業集中度提升，家紡業仍值得投資者長期看好。

　　. **，當前家紡市場容量僅有約2000 億水平，我們判斷未來5~10 年行業仍將保持較快成長趨勢，參照發達國家經驗，我國成熟期的家紡市場容量應當在萬億級別，即達到與服裝同一量級水平（當前我國服裝市場約1.5 萬億規模）。

　　其次，家紡行業競爭格局較之服裝更為穩固，既不受國外品牌沖擊，國內中小家紡企業又不具備較強競爭力，未來行業集中度仍有較大提升空間，家紡龍頭將充分受益行業高成長。由于家紡時尚、個性化程度遠低于服裝，標準化程度偏高，龍頭企業依托品牌先發優勢及對行業資源的有效占據，通過主品牌外延擴張、多品牌協同推進及積*嘗試線上零售新模式，市場影響力持續擴大，未來仍將是行業較快增長的*大受益者。

　　投資建議及標的推薦

　　長期看，當前家紡行業約為兩千億市場容量，未來5-10 年有望成長為萬億級市場，且家紡血統純正，不受國外品牌沖擊，行業龍頭將充分受益行業成長，值得長期投資。

　　. 短期看，投資者切勿被短期“周期性”（地產調控滯后影響）因素擾動而模糊了對行業中長期“高成長性”的判斷，相反我們判斷未來兩個季度家紡需求有望結束調整重回大景氣周期，調整提供介入良機。

　　. 綜上，我們認為當前是*壞的景氣度，也是*好的投資機會！

　　. 推薦標的：羅萊家紡、富安娜、夢潔家紡，其中短期夢潔家紡彈性較大（新推出的股權激勵行權條件要求較高，故未來業績恢復速度有望超出市場預期），羅萊家紡、富安娜具備較高中長期投資價值。