全球TIC巨頭企業(yè)都有百年的發(fā)展歷史，瑞士SGS是全球500強(qiáng)企業(yè)，有140年歷史，法國BV（必維有190年歷史，英國Intertek有133年歷史，這些企業(yè)經(jīng)過百年錘煉，磨礪出**的企業(yè)文化和價(jià)值觀，成為世界貿(mào)易秩序和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐力量，他們通過優(yōu)秀的公司治理，積*維護(hù)正向價(jià)值觀和企業(yè)文化，融入全球化經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，為人類社會(huì)發(fā)展服務(wù)。

法國BV*大的股東是專注于長期投資以家族資金為主的PE（私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。截止2017年12月31日，BV的主要股東及持股情況如下。

Wendel Group（簡(jiǎn)稱“Wendel”，是家族資金為主的PE機(jī)構(gòu)，持股比例為40.08%； ?Free Float（流通股持股比例為57.16%； ?Treasury share（庫存股持股比例為1.31%；Executive committee（執(zhí)行層持股比例為0.47%；Employees（員工持股比例為0.98%。（以上數(shù)據(jù)來源于官網(wǎng)，與2017年年報(bào)中披露的略有差異

截至2017年底，Wendel持有BV公司40%的股權(quán)，擁有56.24%的表決權(quán)。Wendel*早成立于1704年法國東部洛林地區(qū)，至今已有314年的歷史。在1704~1970年間，Wendel一直專注于鋼鐵、金屬冶煉領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)并購，70年代發(fā)展至鼎盛時(shí)期，1971年旗下產(chǎn)業(yè)平臺(tái)覆蓋了全法國72%的原生鋼鐵產(chǎn)業(yè)。70年代末期，法國將國內(nèi)所有鋼鐵生產(chǎn)活動(dòng)國有化，Wendel集團(tuán)開始轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)業(yè)，迅速成為PE時(shí)代的先驅(qū)。

當(dāng)前，Wendel旗下投資企業(yè)包括：

Saint-Gobain（圣戈班集團(tuán)世界工業(yè)集團(tuán)百強(qiáng)之一，圣戈班設(shè)計(jì)生產(chǎn)并分銷量子膜舒熱佳、高功能塑料、安全玻璃、石膏建材，持股比例為2.60%；CONSTANTIA FLEXIBLES，奧地利軟包裝行業(yè)巨頭，持股比例為60.60%；CROMOLOGY，歐洲涂料巨頭，持股比例為89.80%；IHS，全球具有**地位的關(guān)鍵信息、產(chǎn)品、解決方案和服務(wù)供應(yīng)商，持股比例為21.30%；NIPPON OIL PUMP，日本油泵株式會(huì)社，****的高性能擺線齒輪泵服務(wù)商，持股比例為98.50%；STAHL，生產(chǎn)德國高性能涂料及皮革涂飾產(chǎn)品，持股比例為62.60%。

Wendel集團(tuán)已經(jīng)持有BV股權(quán)23年，*早于1995年開始投資BV，以2500萬歐元獲得BV共計(jì)19%的股權(quán)份額，此后Wendel一路增持，直至2004年*高取得BV公司90%以上的股權(quán)，2007年推動(dòng)BV發(fā)起12起產(chǎn)業(yè)并購，2007年BV成功IPO，Wendel以每股37.75歐元的價(jià)格出售共計(jì)2770萬股，持股比例降至67.6%。經(jīng)2009年、2015年、2018年數(shù)次減持至當(dāng)前的35.8%（截至2018年10月30日。

分析Wendel的投資偏好，有以下特點(diǎn)。

Wendel重點(diǎn)關(guān)注歐洲、北美和非洲區(qū)域內(nèi)的公司，尤其青睞那些專注在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的、未上市的優(yōu)質(zhì)公司，對(duì)于該類公司，Wendel的判斷要求是一定要在Wendel擅長的產(chǎn)業(yè)區(qū)域內(nèi)；公司的領(lǐng)導(dǎo)層要有很高的技術(shù)能力；企業(yè)是細(xì)分賽道內(nèi)Top1或者Top2；賽道具有較高的壁壘；穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流；通過有機(jī)增長或外延并購，可以保證公司有良好的增長潛力；經(jīng)歷過快速增長或者符合長期產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

Wendel集團(tuán)當(dāng)前投資布局覆蓋法國、英國、北美、日本、荷蘭、新加坡、摩洛哥、盧森堡。整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)約有100人，其中包括由財(cái)政、法律、稅務(wù)、通信和可持續(xù)發(fā)展等部門提供支持的30人**投資成員。團(tuán)隊(duì)的多元化和專業(yè)化可以保證為所投企業(yè)提供全方位的服務(wù)。

當(dāng)前Wendel管理的資產(chǎn)規(guī)模超過110億歐元。集團(tuán)在70年代轉(zhuǎn)型之前一直立足于產(chǎn)業(yè)，深知產(chǎn)業(yè)運(yùn)營的脈絡(luò)和發(fā)展規(guī)律，故一直以來就采取穩(wěn)健的投資策略，注重產(chǎn)業(yè)與資本的融合；另一方面也與資本的來源高度相關(guān)。Wendel是一個(gè)家族企業(yè)，在超過300多年的歷史中，集團(tuán)資金來源主要是Wendel家族，目前Wendel集團(tuán)的核心股東仍是1148名家族成員組成的管理核心，合計(jì)占股37.6%，以6名監(jiān)事的身份參與集團(tuán)管理（另有37.5%的股東屬于慈善機(jī)構(gòu)，統(tǒng)一的價(jià)值觀體系以及精神信賴使得資金的投資周期被拉長。

長周期資金和一系列的投資戰(zhàn)略組合，使得Wendel公司有足夠的資源和耐心培育所投資的企業(yè)，公司聲稱其*有效的投資策略在于，保持與被投資企業(yè)管理層的緊密溝通，將集團(tuán)在技術(shù)、資金和經(jīng)驗(yàn)方面的資源持續(xù)性的輸入到公司，并可根據(jù)外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)自身狀況提供再投資。

全球TIC領(lǐng)域的Top1企業(yè)SGS，其股東為多家投資機(jī)構(gòu)及家族基金。截止2017年12月31日，SGS的主要股東及持股情況如下。

PE機(jī)構(gòu)Groupe Bruxelles Lambert SA（簡(jiǎn)稱“GBL”持股比例為16.60%；家族基金Mr. August von Finck及其家族持股比例為15.52%；大型機(jī)構(gòu)BlackRock, Inc. 貝萊德集團(tuán)持股比例為4.00%；大型資管公司MFS Investment Management持股比例為3.02%；集團(tuán)平臺(tái)SGS Group持股比例為1.08%。

GBL是歐洲第二大上市公司，比利時(shí) BEL20 指數(shù)公司，是1956年以來首批在布魯塞爾上市的比利時(shí)公司之一，目前凈資產(chǎn)190億歐元。當(dāng)前Albert Frere及其家族通過Pargesa公司持有GBL50%的股權(quán)，*早于2013年從EXOR手中以20億歐元收購了SGS15%的股權(quán)而持有至今（GBL派駐3名董事進(jìn)入SGS董事會(huì)。GBL 的投資組合主要是全球工業(yè)、能源、原材料、酒類、服飾和服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)公司，專注于創(chuàng)造長期價(jià)值。GBL 投資了眾多公司，包括法國飲料公司 Pernod Ricard、石油巨頭 Total 和運(yùn)動(dòng)品巨頭adidas、奢侈品公司Burberry等。

Mr. August von Finck及其家族，即奧格斯特-馮-芬克及其家族，福布斯富豪榜138位（2013年，主投金融領(lǐng)域的投資。

BlackRock, Inc、MFS都是全球**的大型資管公司

BlackRock, Inc.即貝萊德集團(tuán)，總部位于紐約，全球**的資管公司，代表全球各地的個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者管理資產(chǎn)，提供種類繁多的證券、固定收益、現(xiàn)金管理與選擇性投資產(chǎn)品。

MFS Investment Management：前身為美國馬薩諸塞州金融服務(wù)公司，于1924年由L. Sherman Adams，Charles H. Learoyd和Ashton L. Carr共同成立?？偛课挥诿绹R薩諸塞州，MFS投資管理公司管理龐大的機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)資產(chǎn)、養(yǎng)老金和其他退休賬戶、基金會(huì)，捐贈(zèng)基金客戶資產(chǎn)、主權(quán)財(cái)富基金，以及可變保險(xiǎn)賬戶。它還提供各種主要資產(chǎn)類別的投資策略，青睞于投資 更優(yōu)質(zhì)、更高產(chǎn)的領(lǐng)域。

相較于SGS和BV，Intertek的股權(quán)相對(duì)分散。截止2017年底，擁有主要投票權(quán)（voting rights的機(jī)構(gòu)如下。

大型資管公司BlackRock, Inc. 貝萊德集團(tuán)投票權(quán)為6.49%；大型資管公司MFS Investment Management投票權(quán)為5.92%；PE機(jī)構(gòu)Mawer Investment Management投票權(quán)為5.03%；PE機(jī)構(gòu)Marathon Asset Management LLP投票權(quán)為4.98%；資管公司Fiera Capital投票權(quán)為4.40%。

Mawer Investment Management以“Be boring，Make money”為投資策略。公司由Commander Charles (Chuck) N. Mawer成立于1974年，是一家私營的獨(dú)立投資公司，通過多元化的投資策略管理著超過500億美元的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)。公司在卡爾加里、多倫多和新加坡有超過150名員工。

在過去的40多年里，公司通過自己獨(dú)特的投資策略，一次次的幫助所投企業(yè)平穩(wěn)的跨越投資周期的波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)公司藍(lán)圖。公司價(jià)值觀之一便是“think long-term”，服務(wù)對(duì)象包括個(gè)人、家族、公司、信托等，*低投資門檻為100萬美金，目前2/3的投資人為機(jī)構(gòu)投資者。2018年9月，福耀玻璃獲公司增持。

“Be boring，Make money”是公司投資之道，也是一切項(xiàng)目投資的出發(fā)點(diǎn)，其內(nèi)涵為,“忽略時(shí)尚，用長遠(yuǎn)的眼光看待投資，無論市場(chǎng)如何變化，始終堅(jiān)持系統(tǒng)性的、有紀(jì)律性的、自下而上的投資方式，把重點(diǎn)放在公司能夠控制的事情上，把機(jī)會(huì)留給客戶青睞的市場(chǎng)上”。

無論是股權(quán)投資還是債券投資，Mawer堅(jiān)持視財(cái)富的回報(bào)能力、核心領(lǐng)導(dǎo)層是否具備**的管理能力為投資的出發(fā)點(diǎn)。為獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，重點(diǎn)篩選那些在不同貨幣、國家和收益率曲線方面能體現(xiàn)多元化的產(chǎn)業(yè)，越穩(wěn)定越好，重點(diǎn)關(guān)注能夠跨越國家之間貿(mào)易與GDP風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)。

Marathon Asset Managemen LLP，成立于1998年，由Bruce Richards（董事長兼首席執(zhí)行官和Louis Hanover（首席投資官創(chuàng)建，目前仍歸屬于7位自然人，2016年黑石集團(tuán)收購公司少部分股權(quán)。公司通過投資全球信貸市場(chǎng)和與房地產(chǎn)相關(guān)的市場(chǎng)，取得具有吸引力的**回報(bào)。公司奉行對(duì)全球化企業(yè)、新興市場(chǎng)企業(yè)以及結(jié)構(gòu)化信貸市場(chǎng)進(jìn)行機(jī)會(huì)主義的投資，當(dāng)前公司員工155人，總部位于美國紐約，在新加坡和英國倫敦設(shè)有辦公室，管理資金規(guī)模約為146億美元。公司投資工具包括對(duì)沖基金、封閉式提款基金、單獨(dú)管理的賬戶、一體基金和共同投資工具提供投資解決方案，以適應(yīng)各種獨(dú)特而動(dòng)態(tài)的投資需求。李寧控股獲得公司投資。

TIC巨頭的發(fā)展與資本力量的支持休戚相關(guān)，不能忽視“長周期資金+強(qiáng)資源注入+耐心陪伴”的模式為行業(yè)巨頭們帶來的一次次天花板式的突破和戰(zhàn)略選擇。而站在資本的角度來看，TIC貼近一個(gè)社會(huì)的質(zhì)量基礎(chǔ)，決定了其服務(wù)的長期性，碎片化決定了其通過有機(jī)增長和外延并購保證業(yè)績的不斷增長，技術(shù)密集性和產(chǎn)品多元化構(gòu)成了其較高的行業(yè)壁壘，輕資產(chǎn)和較短的服務(wù)周期為其提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因此，TIC成為大型資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)、家族信托眼中一攬子投資組合中的“常青樹”。

縱觀互聯(lián)網(wǎng)通訊產(chǎn)業(yè)被“18個(gè)月”的摩爾定律所追趕，TIC企業(yè)幾十年近百年來始終按照自身的步伐穩(wěn)步前行，保持自己的產(chǎn)業(yè)特色又能兼容并蓄，其所具備的防御性使得已經(jīng)形成雄厚的產(chǎn)業(yè)沉淀和品牌積累的行業(yè)巨頭們能夠穿越牛熊，無論分析其產(chǎn)業(yè)板塊的演變還是厘清其背后的推手，產(chǎn)業(yè)與資本形成良好的互補(bǔ)，*終相互成就。

?（作者：王懷昌 鈦和資本 投資總監(jiān)