??? 中國對大豆的需求似乎沒有看上去那么旺盛。

??? 一大型大豆壓榨企業高層向本報透露，山東、江浙等地的部分大豆壓榨企業以及大豆貿易商們，*近數月連續大手筆地進口大豆，利用信用證90天甚至180天的賬期騰挪資金，這些資金大部分流入江浙的民間借貸市場。

??? 他接觸到的一家山東企業，每月維持5-6船的大豆進口量，粗略估算下來貨值在10億人民幣左右，這家企業寧可每月以低于進口成本的價格拋售大豆，賬面浮虧8000萬-9000萬元人民幣，待放貸資金回籠以后收益也能完全抹平這一虧損。

??? 當前國內主要港口的大豆庫存數，坊間機構估算數字在600萬噸以上，處于峰值水平，而且一直處于大進大出的周轉狀態。

??? 這中間究竟有多少大豆屬于融資性進口形成的泡沫？申銀萬國期貨經理林迅峰剛剛從江蘇、安徽、湖北、河南調研歸來，他接觸到的業內人士估計，港口大豆庫存中有30%甚至40%屬于融資性進口，他個人則估算認為"10%-15%是相對可靠的數據".

??? 不得不提的一個背景是，金融機構的存款準備金率年內5次上調，商業銀行的信貸額度一再收緊，由此催生的民間借貸需求，使得江浙一帶的民間借貸綜合年利率今年一季度漲幅超過了10個百分點。

??? 套現資金高息放貸

??? 為了快速銷售變現，進口商們設定的銷售價格不僅僅低于進口成本價

??? 據壓榨企業人士透露，有大豆進口資質的企業在簽訂進口合同后，向銀行申請信用證，在繳納20%-30%左右的保證金后，企業一般可以獲得90天甚至180天不等的延期支付貨款的遠期信用證。

??? 大豆到港后，進口商們迅速拋售掉大豆換取現金回籠，"實際上大豆進口的船期一般在一個月左右，考慮到拋售等時間，從進口到現金到手一般在40多天。"前述企業人士說，即便按照90天的賬期計算，這也還有40-50天左右的資金周轉時間。

??? 這筆通過打時間差騰挪出來的資金進入民間借貸市場后，只要資金*后能夠按時回籠，補上到期的信用證的窟窿，這筆幾乎是"空手套白狼"的交易就算是成功。

??? 事實上，實際操作中，進口商們往往是多票貨先后運作，如果每月都有進口量，1月的信用證款就可以用4月的貼現款來還，2月的用5月的還，以此類推，相當于一直有一筆流動現金在手里可以運作。

??? 中華油脂網的總編輯郭清保分析，當前進行大豆進口融資操作的企業主要集中在山東、江浙以及東南沿海等區域，且貿易商居多，壓榨企業介入這一操作的還不普遍。而變現之后的資金流向，部分用于企業自身經營，更多則流向江浙民間借貸市場。

??? 林旭峰在其調研報告中說，考慮到民間借貸動輒25%-30%的高利息來看，大豆融資的利潤驚人。

??? "不得不考慮的還有匯率因素。"林說，利用時間差，貿易商們還可以坐享人民幣緩慢升值的收益。

??? 只是，由于國內外價差，前述壓榨企業人士說，上述山東大型進口商每個月近10億貨值的進口大豆實際能變現到手的只有9億多人民幣。

??? 為了快速銷售變現，進口商們設定的銷售價格不僅僅低于進口成本價，往往也略低于國內現貨市場價。考慮運費等各項成本，上述山東貿易商進口大豆的成本為4300元/噸，但近期的銷售價格僅為3900元/噸。

??? 郭清保說，對現金的強烈需求以及之后的高利潤回報，會使得進口商們愿意承擔這部分損失。"

??? 危險的游戲

??? 山東某大型壓榨企業的資金鏈已經出現問題

??? 可以說，沒有國內銀根緊縮、中小企業融資需求放大這一大背景，大豆融資的鏈條也難以形成。

??? 1-3月溫州民間借貸綜合年利率分別為23.01%、24.14%和24.81%,單季上漲11.91%,比上季度漲幅高8個百分點。

??? 廣東一大型大豆壓榨企業介紹，貿易融資手段不僅僅大豆一種，在華南地區，棕櫚油的進口融資更為普遍，棕櫚油一般一船進口量在1萬噸左右，折合1200萬美元的貨值，雖然撬動的資金量不如大豆，但是因為從馬來西亞等地進口，中間僅有10天左右的船期，加上拋售的周轉周期也不過20天，留給企業的時間差更為充裕。

??? 實際上，利用大宗商品進口進行貿易融資原先僅僅局限于貴金屬，尤其是金屬銅的進口融資，撬動資金多，周轉也更快捷。但是，據一位給企業代開貿易信用證的中介人士介紹，這一年以來，這樣的操作已經蔓延到大豆、鐵礦石、氧化鋁等多類大宗商品。

??? 大宗商品進口融資背后重重危機。

??? 有業內人士透露，山東某大型壓榨企業資金鏈已出現問題，這家企業的資金放貸出去后，沒能及時收回，因為下游的借款企業沒能從銀行貸出款歸還高利貸。

??? 大豆進口融資變現的資金大部分投入民間借貸，而貸款的中小企業大部分將這筆資金用于短期的"過橋"周轉，也即是用高利貸的錢還銀行的賬，再從銀行貸款還高利貸。

??? 鄭州國家糧食交易市場分析師楊京表示，只要大豆融資中間的任何環節出了問題，進口方的資金鏈條就將面臨斷裂。高利貸的資金未能回籠只是情況之一，如果遭遇到芝加哥期貨交易所的大豆價格大幅下挫，企業放貸獲利填不上進口虧損，也可能出現大量大豆積壓在手中，無法變現的情況。

??? 郭清保也提醒，雖然當前作為行業主流的壓榨企業并未過多參與大豆進口融資，但是趨勢并不樂觀。由于決策層嚴控通脹，小包裝油的價格上漲受限，當前的大豆壓榨幾乎無利可圖，不排除后續會有更多企業為了盈利介入大豆進口融資。

??? 而行業內的開工率若日漸下滑，對進口大豆的實際需求也會減少，考慮到中儲糧接連三年的大豆收儲，政府手中還有相當數量的儲備可用于調節市場，國內大豆的供求相對寬松。

??? 郭清保說，"這可能形成一個惡性循環，大量大豆的壓港，終端卻沒人接手，再嚴重一些，就可能引發新一輪的行業洗牌。"