新年伊始，鄭糖漲勢強勁，接連創出新高。但近期隨著1月份CPI數據的公布，市場對國內調控政策預期加強，大宗商品普遍大幅振蕩，鄭糖也未能幸免。目前，隨著春節前備貨高潮的結束，市場關注的焦點更多是回歸天氣以及國內的供需情況，鄭糖在一季度會出現怎樣的走勢？投資者應作出何種策略？本期特邀資深白糖分析師進行圓桌交流。

　　特邀嘉賓：

　　首創期貨研發部經理????? 董雙偉

　　倍特期貨研究中心主任?? 李攀峰

　　華泰長城資深分析師????? 陳維倬

　　一德期貨**分析師????? 楊志昌

　　方正期貨資深分析師????? 陳?? 閣

　　招商期貨研究所研究員?? 李志陽

　　主持人：在全球通脹呼聲高漲，以及國內調控政策預期加強的態勢下，白糖受此影響的程度有多大呢？

　　陳閣：自國內政策調控以來，控制物價上漲取得了階段性成果，但近來大宗商品紛紛反彈，白糖期貨春節前后再現強勢上漲。但剛公布的1月份宏觀經濟數據再次顯示我國通脹壓力加大，這使得市場對于國家進一步收緊流動性的擔憂情緒加劇，加上白糖進入榨季高峰，春節消費概念淡出，短期內白糖可能面臨一定程度的季節性調整。國家調控政策收緊已成為常態化，對國內糖市影響有限。尤其是本榨季食糖增產未必能達到預期，國內又存在較大供需缺口，制糖成本提高等，這些都有可能是未來一段時間內糖價繼續高位運行的推手。

　　主持人：前期廣西等甘蔗主產區都遭遇了霜凍等災害性天氣，霜凍對糖分的影響有多大，是否會實質性影響到全國的食糖增產預期？

　　李志昌：一方面，低溫天氣使得葉片光合作用減弱，影響有機物的形成，造成蔗莖空心，重量下降；另一方面，晝夜溫差在10℃以內，糖分很難得到有效積累，甚至出現糖分還原，蔗汁品質降低，*終影響甘蔗出糖率。據悉，截至1月末，占有食糖半壁江山的廣西省累積入榨甘蔗3240萬噸，同比減少299萬噸，減幅8.5%；產糖率為11.79%，同比下降0.67個百分點。截至1月末，全國產糖564.92萬噸，榨期走完一半，以此估算，全年食糖產量將在1130萬噸左右。因此，新榨期食糖產量將明顯低于去年11月初桂林糖會官方預估的1200萬噸。從甘蔗與食糖聯動價測算全年糖價峰值，上榨期3900元/噸對應上榨期鄭糖指數5870點的峰值，同比計算本榨期5800元/噸應該對應鄭糖指數8730點的峰值。因此，雖然短中期隨著消費淡季的到來，食糖供應加速促使糖價易跌難漲，但長期來看食糖價格再創新高值得期待。

　　主持人：隨著中國白糖貿易量的逐漸增加，國內外糖價價差逐漸縮窄，高企的原糖價格對國內食糖價格的支撐力度有多大呢？

　　李攀峰：我個人有三點看法：**，國際糖價能否持續強勢？從國際食糖自身基本面來看，由于印度等產糖國產量下調，全球食糖供需仍處于緊平衡狀態，供應壓力有限。另從，從食糖的商品屬性看，同屬經濟作物類的棉花、可可、咖啡等品種均明顯強于食糖，在同類的整體強勢中，食糖會受到較強的比價效應拉動，我們對國際糖價維持強勢具有信心。第二，從國內來看，2010年末罕見的寒冬再次損傷了產區甘蔗，據了解，廣西白糖估產量已經被調低到650萬—620萬噸，前期增產預期不在，若此估產量成為定論，則意味今年國內食糖產量不僅難以實現增產，甚至可能出現減產，年度供應缺口可能進一步放大到330萬噸以上。此點意味著國內具有更強勢的獨立基本面。第三，綜合上述兩點，我們認為，國內食糖和國際食糖的價差有縮小的可能，國際糖價保持對國內食糖的上行拉動能力，而兩者間的價差也會對國內糖價有強的支撐。

　　陳維倬：高企的原糖價格造成進口成本高于國內成本，影響到一般貿易性進口積*性。因此，只要國外原糖價格不低于30美分，一般貿易性進口操作就變得不可行，只有原糖價格位于26美分，折算成國內價6800元才有可操作性，目前遠月ICE10價格25.35美分已初步具備條件。

　　主持人：隨著進入2、3月份的消費淡季，以及產量的逐漸明朗，糖價是否面臨季節性回調？通過鄭糖上市以來，歷年一季度的走勢，能否找到一定的規律？

　　董雙偉：從統計規律來看，自鄭糖2006年年初上市至今，除2009年受益中國4萬億投資，全球推出貨幣擴張政策刺激經濟，引發商品市場集體止步金融危機后的跌勢展開上揚外，2006、2007、2008以及2010四年間，鄭糖在一季度中后期（2、3月份觸及歷史或階段性高位后，均展開回調，并貫穿整個二季度，乃至三季度前期，2008年跌勢更是持續至四季度初期。

　　從今年的情況來看，國內食糖進入收榨高峰期，產量變數猶存。預計2月下旬廣西會議將給予一定指引，在此之前，期糖將更多受周邊商品市場氛圍、資金面的影響。同時，接下來國際主要產糖國，尤其是印度、澳大利亞食糖產量、出口量變化，以及ICE原糖價格的變動也將對國內食糖價格產生重要影響。

　　因此，預計在季節性利空與不確定性因素尤其是國際市場猶存的共同制約下，鄭糖行情仍將經歷一段時間的高位寬幅振蕩，繼續攀升的行情可能暫告一段落，等待消息面明朗之后，再決定中期趨勢性方向的選擇。此階段從操作層面來看，短線技術指標做好進出選擇為宜，而對于趨勢性持倉思路者，*好離場觀望。

　　李志陽：進入三月后，伴隨產量的逐漸明朗和傳統消費淡季的到來，糖市偏向調整，只不過調整的幅度不同而已。目前，本榨季供給依舊偏緊，糖市回調的幅度有限，但是隨著消費淡季的來臨和產量的逐漸明朗，糖價從歷史高位回調的概率在逐漸加大。