??? 進入2010 年，國內(nèi)玉米在1 月初沖高至1900 元/噸上方后即出現(xiàn)回落，在2 月期現(xiàn)貨購銷轉(zhuǎn)淡后轉(zhuǎn)入震蕩走勢。年初以來的玉米市場波動受到多方面原因的指引，進入2010 年，我國開始陸續(xù)啟動各類貨幣調(diào)控措施，存款準備金率上調(diào)，收緊放貸，都令市場解讀為收緊流動性措施開始啟動，對市場整體形成沖擊，造成期貨市場普現(xiàn)回落，期貨玉米受累跟跌。

　　同時，由于假日來臨，市場購銷轉(zhuǎn)淡，現(xiàn)貨價格回落后趨穩(wěn)，期貨價格進入整理。在正月十五后，即進入3 月后，市場購銷逐漸恢復行情有望恢復活躍。由于政策干預以及不同于以往的收購政策，因此節(jié)后這一段時間的市場購銷情況將對后期甚至下半年行情形成指引。需要注意的是，節(jié)后是飼料需求可能轉(zhuǎn)淡，導致市場備貨熱情不高，節(jié)后深加工收購表現(xiàn)可能會成為市場關注的重點。

　　從國際市場來看，美玉米遭遇利空的1 月USDA 供需報告打擊，在經(jīng)過一個跌停后上漲形態(tài)遭遇破壞，展開下探之路，在350 美分附近尋獲支撐。進入2 月，在燃料乙醇需求前景較好，原油反彈支撐下走勢逐漸穩(wěn)固，但同時也受到南美玉米、大豆豐產(chǎn)壓力的壓制，限制了上行表現(xiàn)，后期南美壓力可能依然需要一定程度的消化，同時美玉米自身也需要在需求改善上尋求進一步的支撐。

　　一、玉米節(jié)后需求或轉(zhuǎn)弱，價格有適度回落可能

　　　1、市場購銷轉(zhuǎn)淡，價格沖高回落逐漸走穩(wěn)

　大連港口玉米一月間由于天氣影響一度上漲。北方地區(qū)嚴寒一度令港口出貨困難，加上玉米水分較大，農(nóng)民惜售心理嚴重，產(chǎn)地收購價格上漲。成本上漲帶動了玉米平倉報價上漲。中等以上質(zhì)量東北玉米平倉價格一度升至1860 元/噸左右。

　　但是，產(chǎn)區(qū)價格上漲的同時，銷區(qū)漲勢并未同步延伸，飼料企業(yè)春節(jié)前備貨逐漸在1月末進入尾聲，節(jié)后也面臨飼料需求偏淡時點，企業(yè)備貨積*性下降，同時，南方臨儲玉米一直進行也在一定程度上補充了貨源，東北價格過高而令采購東北玉米不及參與拍賣競購，那么也將令銷區(qū)價格趨于回落。銷區(qū)需求轉(zhuǎn)淡的壓力向產(chǎn)區(qū)逐漸傳導，令產(chǎn)區(qū)高價難以維系。

　　另外從產(chǎn)區(qū)另一大玉米需求源頭深加工企業(yè)收購情況來看，也出現(xiàn)調(diào)高后再調(diào)降的情況。東北減產(chǎn)國家政策令農(nóng)民惜售情緒濃厚，一度令深加工企業(yè)抬價收購，但基本呈現(xiàn)有價無市的情況，而部分地區(qū)價格上揚的高度甚至超過了國家對于今年南方玉米采購進行補貼的上限，即1600 元/噸。價格抬升未能引發(fā)農(nóng)民售糧熱情，深加工企業(yè)小心控制收購價格，甚至在春節(jié)還出現(xiàn)了下調(diào)報價的情況。高價抑制需求，且深加工企業(yè)還可能獲得國家定向銷售玉米的來源令其提價積*性有所下降，購銷顯現(xiàn)對峙局面。

　　春節(jié)前價格逐漸平穩(wěn)有價無市，市場購銷停滯，至2 月下旬，農(nóng)戶賣糧量依然較少，貿(mào)易商收購很少，港口走貨量低，平倉價格穩(wěn)定。中等以上質(zhì)量東北玉米平倉價格在1820 元/噸左右。至農(nóng)歷正月十五后即進入3 月份，現(xiàn)貨購銷才有望逐漸活躍。

　　2、玉米后期各業(yè)需求前景或不相同

　　飼料企業(yè)需求或?qū)⒉饺胄枨蟮?/p>

　　春節(jié)期間通常是肉類需求旺季，養(yǎng)殖業(yè)進入較為集中的宰殺期。而春節(jié)過后，市場對于肉類的階段性需求轉(zhuǎn)淡不可避免，畜禽養(yǎng)殖存欄下降，養(yǎng)殖需求步入傳統(tǒng)的淡季，令飼料需求出現(xiàn)轉(zhuǎn)淡可能。從節(jié)前南方養(yǎng)殖需求轉(zhuǎn)淡，南方港口庫存增加，價格下降，出貨轉(zhuǎn)緩，我們也可以看到需求轉(zhuǎn)淡已顯現(xiàn)一定苗頭。而且，我們可以看到生豬供應充足，價格在節(jié)日臨近時由于出欄集中造成價格下跌，而玉米價格一度向上波動，令豬糧比價久盤低位后跌破盈虧平衡點，連續(xù)兩周處在線下。生豬養(yǎng)殖利潤低迷挫傷農(nóng)民積*性。節(jié)后豬價較低的情況可能還會持續(xù)一段時間，從而可能影響后期農(nóng)戶補欄積*性，令飼料行業(yè)備貨需求受到一定影響。從季節(jié)性以及當前養(yǎng)殖飼料需求而言，未來一段時間的玉米需求不容過分樂觀。

　　今年豬價旺季不旺，除了供應充為充足外，部分地區(qū)受到疫病困擾，造成出欄集中，國內(nèi)畜禽存欄的下降幅度將超過往常年份(存欄量大降)，也是造成價格下跌明顯的主要原因。從生豬來看，除正常出欄外，疫病、虧損、看空后市導致補欄*差，將大大降低節(jié)后生豬存欄量

　　從其它相關養(yǎng)殖行業(yè)來看，國內(nèi)肉雞養(yǎng)殖9-10 月份虧損較大，當前仍處在虧損狀態(tài)，導致肉雞存欄偏低；蛋雞養(yǎng)殖由于長期虧損，導致存欄持續(xù)下降。

　　這都決定飼料需求低迷可能會繼續(xù)存在一段時間，從而對玉米飼料需求形成不利影響，增加玉米下行壓力。

　　玉米深加工需求相對較好

　　2009－2010 年度東北深加工企業(yè)利潤較好，受到2008 年末玉米及制粉出口關稅取消，以及2009 年中玉米淀粉、酒精出口退稅率等等政策支持。而且，國家還實施了臨時收儲玉米定向銷售，對于深加工形成比較強的政策支持，從而令行業(yè)利潤有所提高。而且外圍來看，糖作為淀粉糖替代品大幅上行對其價格上漲，利潤提升形成支撐，因此市場對于深加工對玉米后期的需求仍寄以厚望。

　　從短期因素來看，深加工企業(yè)節(jié)前直接收購量較少，因此節(jié)后仍存在增加收購量的動機，成為節(jié)后玉米需求方面可能出現(xiàn)的亮點區(qū)域。不過節(jié)前已經(jīng)有企業(yè)穩(wěn)價，由于玉米價格上漲過快，對深加工利潤形成一定影響，企業(yè)提價動力轉(zhuǎn)弱。另外，對企業(yè)而言，除了市場采購外，一部分企業(yè)還可能得到深加工定向銷售的玉米份額，這更令企業(yè)雖有采購需求存在，但提價態(tài)度上可能保持謹慎。節(jié)后，在需求與惜售共存情況下，購銷雙方仍會保持博弈態(tài)勢。

　　據(jù)消息稱，吉林省針對深加工企業(yè)將定向銷售60 萬噸地儲玉米，分別批給黃龍中糧8萬噸、公主嶺中糧8 萬噸、榆樹中糧5 萬噸、松原賽力事達3 萬噸、天成13 萬噸、梅河口阜康酒精13 萬噸、四平新天龍 10 萬噸。本次吉林地儲調(diào)撥政策性玉米沒有補助，直接發(fā)放，其中二等玉米1560 元/噸，一等1600 元/噸，出庫費30 元/噸，費用6 元/噸，利息7 元/噸，倉儲7 元/噸，運費20 元/噸。

　　3、臨儲拍賣成交下降，顯現(xiàn)需求低迷、觀望濃厚

　　國家跨省移庫拍賣自2009 年9 月16 日至2 月下旬累計拍賣成交量達到285 萬噸。自1月下旬開始，需求顯現(xiàn)轉(zhuǎn)淡走勢，臨儲玉米成交量價齊跌。節(jié)后需求暫未恢復，但從成交價看，成交均價卻較節(jié)前出現(xiàn)較大幅度提高，甚至已逼近1 月初高點。

　　從近期成交來看，四川是銷區(qū)主要需求源頭，其成交均價波動引發(fā)總體成交均價變化顯著。

　　表1－1 四川成交變化成為臨儲拍賣變動主因

　　四川 2010.2.9 2010.2.23

　　成交量 2.67 萬噸 2.34 萬噸

　　成交均價 1838 元/噸 1868 元/噸

　　當期臨儲總成交量 3.67 萬噸 4.03 萬噸

　　當期臨儲成交均價 1835 元/噸 1862 元/噸

　　不過，正月上旬市場總體購銷量并沒有出現(xiàn)明顯的變化，節(jié)日氣氛濃厚，正月十五以后市場真實需求情況有望逐步明朗化。

　　4、玉米收購進展緩慢，農(nóng)民手中余糧相對較多

　　我國主產(chǎn)區(qū)玉米收購進展緩慢，自11 月初收購以來，總體收購進度大大慢于去年同期水準。至2 月上旬，社會各類企業(yè)收購量較去年同期下降近三成，其中國有糧企收購量進展更為緩慢，不足去年同期收購量的三分之一。東北減產(chǎn)，農(nóng)民惜售，導致收購進度較為緩慢。

　　同時也這意味著農(nóng)民手中余糧較多，后期如果市場整體發(fā)生變化，會對農(nóng)民形成不利影響。

　　5、部分地區(qū)玉米可能面臨集中上市壓力

　　節(jié)前多數(shù)農(nóng)民惜售心理強烈，現(xiàn)貨交投較往年同期偏淡，這意味著農(nóng)民售糧高峰期可能因此出現(xiàn)后移。春節(jié)過后，目前國內(nèi)大部地區(qū)氣溫正逐漸回暖，一些水分偏高玉米的儲存難度增加，霉變、壞糧的威脅正隨著氣溫的回升而增大，尤其是今年東北部分地區(qū)可能表現(xiàn)更為突出。加上今年春節(jié)時間偏晚，在農(nóng)歷正月十五過后，留給東北農(nóng)民出售余糧與播種間的時間間隔較往年縮短，因此節(jié)后仍存在階段性的供應壓力較大，節(jié)后農(nóng)民可能將會抓緊時間將部分高水份玉米進行拋售，屆時對市場價格也將形成一定壓力。

　　從區(qū)域來講，黑龍江壓力較大。黑龍江高水分玉米數(shù)量較往年同期多五成以上，要在短時間內(nèi)消化近800 萬噸玉米難度相當大。隨著天氣日漸轉(zhuǎn)暖，黑龍江玉米購銷壓力將越發(fā)明顯，同時節(jié)后國內(nèi)玉米市場購銷及行情變化依然充滿較多的不穩(wěn)定、不確定性。所以2 月底3 月份是黑龍江玉米購銷的關鍵時期，農(nóng)戶需把握時機適時賣糧。

　　二、美玉米需求利好顯現(xiàn)，但面臨較為激烈的外部競爭

　　1、美國環(huán)境署新規(guī)提振農(nóng)產(chǎn)品(14.95,-0.17,-1.12%)生物燃料需求

　　美國環(huán)境保護署，成為提振需求前景的主要措施，2009 年下半年以來，由于原油上漲，玉米生產(chǎn)燃料乙醇由虧損逐漸轉(zhuǎn)向盈利提振了生產(chǎn)積*性，而政策導向的支撐也將會令需求前景進一步好轉(zhuǎn)，從而對玉米價格形成一定支撐。

　　美國環(huán)境保護署(Environmental Protection Agency, 簡稱EPA)高度評價了巴西產(chǎn)乙醇及纖維素乙醇燃料，并就可納入美國汽車燃料供應名單的生物燃料的種類及數(shù)量頒布了新標準，從而為生物燃料行業(yè)確定了新的發(fā)展方向。EPA稱，依據(jù)相關法律規(guī)定，2010年須增加約129.5億加侖的生物燃料，其中纖維素乙醇燃料必須達到650萬加侖左右；在2009和2010年兩年內(nèi)，生物柴油供應量須達到11.5億加侖。

　　2007年新能源法案出臺以來，乙醇生物燃料產(chǎn)業(yè)對玉米的需求迅猛增長，導致更多的耕地被用來生產(chǎn)玉米，國際玉米價格大幅上漲，定價規(guī)則也發(fā)生了重要改變。從長期看，再生燃料新標準給谷物和油料生物燃料的生產(chǎn)帶來支撐，掃除了一些歷史遺留障礙，再次將農(nóng)產(chǎn)品加速能源化提上日程。依據(jù)RFS2規(guī)定，美國玉米乙醇的用量在2010年須達到120億加侖，生物燃料總用量須達到129.5億加侖；在2011年分別達到126億和139.5億加侖，分別增長5.0%和7.7%。不利的因素在于，美國環(huán)境保護局規(guī)定，溫室氣體排放量須低于汽油50%才可界定為先進燃料，由于玉米乙醇僅能達到20%，只能作為常規(guī)可再生燃料，因此玉米乙醇的混合標準在2015年前將保持不變，其用量在2015年前無法超越150億加侖的上限，限制了玉米乙醇進一步增長空間。

　　2010年再生燃料標準

　　燃料種類 所需可再生燃料比例 可再生燃料量（億加侖

　　纖維素燃料 0.004% 0.065

　　生物柴油 1/ 1.10% 11.5

　　先進生物燃料總量 0.61% 9.5

　　可再生燃料 8.25% 129.5

　　EISA溫室氣體排放標準

　　(低于2005年汽柴油排放底線的比例)

　　可再生燃料 1/? 20%

　　先進生物燃料?? 50%

　　生物柴油?????? 50%

　　纖維素生物燃料? 60%

　　1/ 標準適用于2007 年12 月19 日之后建設的設施所生產(chǎn)的可再生燃料

　　未來的生物燃料發(fā)展方向?qū)⒅铝τ诜羌Z作物的運用，而限制玉米用量過度發(fā)展，因此玉米用于燃料乙醇的用量上升速度下降，料將進入緩漲期。對于玉米長期走勢而言，這個題材的提振會繼續(xù)存在，但由于并不作為燃料乙醇主導發(fā)展方向，限制了其長期增長的空間。未來玉米用量的增長總體或?qū)⒅饾u放緩。

　　2、美玉米需求前景有所改善，但南美豐產(chǎn)預期增添競爭壓力

　　USDA 2010 年2 月份世界農(nóng)產(chǎn)品供需報告(World Agricultural Supply and DemandEstimates)發(fā)布。本次報告預計美國2009/10 年度玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存為17.19 億蒲，低于市場預測的17.48 億蒲均值(預測區(qū)間16.02 億-18.15 億蒲)。對美玉米形成利多影響。

　　本次美國產(chǎn)量等數(shù)據(jù)均無變化，市場關注點集中在期末庫存調(diào)降上。調(diào)降主要原因是由于美農(nóng)業(yè)部依據(jù)政策利好上調(diào)了乙醇用玉米用量，美玉米的需求前景改善成為提振市場信心的主因。

　　從美國的全球出口競爭對手來說，本次調(diào)整變化*大的主要是阿根廷玉米(1857,-9.00,-0.48%)產(chǎn)量提高可能在出口市場上對美國形成競爭，從而令美國玉米的出口量可能受到一些影響。因此在平衡表中我們可以看到美玉米出口量調(diào)降與阿根廷調(diào)升的情況并存。不過從數(shù)據(jù)來看2009/2010 年阿根廷玉米產(chǎn)量本次僅調(diào)增220 萬噸到1720 萬噸，比預測機構(gòu)Informa 公司的預期低100萬噸，巴西玉米產(chǎn)量未有調(diào)整，維持5100 萬噸，而Informa 公司的預期為5330 萬噸。隨著南美逐漸進入收獲時節(jié)，后期美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)尤其是南美產(chǎn)量，美國需求一塊仍有可能存在變動空間。

　　月度供需報告對玉米形成利好，令美玉米得以在關鍵支撐位350美分附近企穩(wěn)。到了3月情況看，由于美國冬季降水接近紀錄水準，市場憂慮可能因此推遲中西部玉米、大豆(3819,-42.00,-1.09%)播種，這種預期對期貨盤面形成一定的支持。而南美天氣情況也將成為市場后期關注的焦點，在關鍵生長期天氣炒作通常會引發(fā)市場關注。

　　另外，3月31日，市場將公布種植意向報告，對下一年度玉米、大豆等作物的種植面積帶來重要指引，因此在進入3月以后，市場通常也會將關注點轉(zhuǎn)向作物間種植面積爭奪的題材上。不過，今年冬小麥(2273,-1.00,-0.04%)種植面積大幅下降，市場預期可能會有部分土地轉(zhuǎn)向種植玉米、大豆，這令種植面積爭奪的激烈程度較往年或有一定程度的下降。

　　依據(jù)美國農(nóng)業(yè)部對中國數(shù)據(jù)表述，美農(nóng)業(yè)部對中國玉米產(chǎn)量未做調(diào)整，但與國內(nèi)主要預測機構(gòu)國家糧油信息中心相比，產(chǎn)量的預估存在較大差異。美農(nóng)業(yè)部預估2009年中國玉米產(chǎn)量僅為1.55億噸，而中國國家糧油信息中心則保持1.63億噸的預估不變，國內(nèi)外對于產(chǎn)量的預估存在一定分歧，但目前中國產(chǎn)量題材基本不存在太大炒作空間。

　　3、美玉米出口量情況總體平穩(wěn)

　　進入2010 年，美玉米出口量增加，近期平穩(wěn)。

　　截至2010 年2 月11 日當周， 09/10 美玉米出口凈銷售97.46 萬噸，超出55-85 萬噸的預測區(qū)間；09/10 年度累計銷售3086 萬噸，高于去年同期的2775 萬噸，出口銷售進度為59.26%；累計裝運1862 萬噸，高于去年同期的1786 萬噸，出口裝船進度為35.76%，為歷年同期*低水平。為完成全年5207 萬噸的出口任務，剩下的29 周里，平均每周需要凈銷售73 萬噸，平均每周需要裝運115 萬噸。美玉米出口需求總體情況較好，由于阿根廷降雨，利于玉米灌漿，豐產(chǎn)預期暫難改變，后期對美出口競爭可能有所增加。

　　4、CFTC 持倉分析

　　從CFTC 傳統(tǒng)基金持倉分析來看，資金凈流出跡象較為明顯，且基金在美玉米上凈多單比例下降明顯，顯示預期資金增持谷物實現(xiàn)后價格未能有效配合，令資金做多情緒發(fā)生變化。從當前持倉變化，做多熱情暫未隨價格走穩(wěn)而恢復。

　　三、后市展望

　　玉米期貨市場后期走勢的關鍵：外盤看天氣炒作、種植面積題材提振力度，尤其是出口及燃料乙醇前景對需求的支撐力度，而內(nèi)盤則要看節(jié)后玉米真實需求的變化情況。

　　美玉米350 美分趨穩(wěn)，借助美國積雪消融可能延遲播種等天氣炒作題材震蕩攀升，加上利好的生物燃料政策支撐，這一線的支持相對穩(wěn)固。后期美玉米與美豆之間能否借助常年慣有的爭奪種植面積題材展開一輪漲勢或?qū)⑹呛笃谧邉菀粋€重要因素。

　　從技術(shù)走勢看，美玉米指數(shù)已經(jīng)再度面臨400 美分平臺關口，附近可能仍會出現(xiàn)反復走勢，而且也面臨402 美分前期跳空缺口回補后的方向選擇，目前來看反彈態(tài)勢保持較好，震蕩整理后甚至有可能沖擊前高430 美分位置。

　　國內(nèi)玉米縮量向上，春節(jié)后需求成為影響后期的*大不確定性因素。由于正月十五后市場購銷將會逐漸全面啟動，因此3 月份市場購銷將成為主導玉米現(xiàn)貨市場走勢的關鍵要素。

　　由于農(nóng)民前期售糧較少，售糧高峰已將常年推后，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，高水分玉米不宜保存，農(nóng)民售糧需求將會顯現(xiàn)。而就目前來說，養(yǎng)殖業(yè)利潤不佳，農(nóng)民補欄積*性不高對飼料需求形成不利影響，飼料企業(yè)備貨熱情暫難樂觀。深加工雖有可能成為亮點，存在補庫需求，但是提量未必提價，購銷博弈將會存在，令玉米購銷前景壓力大于機遇。

　　此外，從國內(nèi)外的政策環(huán)境來看，對于大宗商品后期壓力繼續(xù)存在。美元保持上行態(tài)勢將可能抑制商品整體漲勢，國內(nèi)收縮流動性舉措頻出令資金面的壓力較為明顯，投資心態(tài)不穩(wěn)。這些宏觀因素對盤面整體的影響將是決定玉米走勢重要外部因素。

　　從技術(shù)走向來看，國內(nèi)玉米指數(shù)在行至1850 附近整理一段時間后顯現(xiàn)跟隨上行，但倉量配合不利，市場觀望濃厚，在基本面尚不明朗的態(tài)勢下多空交投謹慎，在3 月的走勢中，玉米基本面的利空因素存在但目前也僅處推測，存在較多不確定性，因此在技術(shù)走勢上也未必立刻進入下行走勢，受周邊走勢影響，其間有沖高可能，但前高1930 仍為重要阻力位，若回落實現(xiàn)則下方兩檔重要支撐位會在1800 及1750，分別作為整數(shù)關口以及黃金分割點位而具有一定意義。

　　綜合上述，玉米存在調(diào)整壓力但實現(xiàn)路徑較為復雜除了基本面之外，更會跟隨整體大勢變動，尤其是各國經(jīng)濟刺激政策是否顯現(xiàn)變化對商品市場有較多變數(shù)影響。從中長期走勢來看，玉米料呈現(xiàn)底部抬升走勢，投資者可依據(jù)波段思路介入操作。