??? 白酒提價催化劑

??? 各白酒企業通過銷售公司來規避消費稅的繳納使得國家稅收流失，白酒消費稅稅基的規范勢在必行，而經濟不景氣帶來的財政困難只是加快了新政的出臺。8月1日起國稅總局公布的《白酒消費稅*低計稅價格核定管理辦法(試行)》正式實行。

??? 該政策力度與之前市場預期基本一致，已經充分被二級市場消化。目前各白酒廠商的消費稅計稅價格都在緊張的核定過程中，具體結果仍然需要等待。我們估計一線白酒公司*終可能會按6折核定，按照這個力度和各主要白酒公司2008年財務數據測算，各公司凈利潤受影響程度和覆蓋這種損失所需的總體提價幅度如表格。

??? 一方面，消費稅新政提高了整個行業的稅收負擔，各主要白酒公司的業績均受到不同程度的負面影響，其中貴州茅臺和山西汾酒所受影響*小；另一方面，新規進一步壓縮了眾多低檔白酒生產廠商的利潤空間，有利于白酒行業的規范和產品結構進一步升級，有利于中高檔白酒廠商的進一步發展。

??? 提價可以轉移白酒企業增加的消費稅負擔，因此消費稅新政出臺之后，市場對白酒提價預期強烈。沱牌曲酒、五糧液和金種子酒在新政公布之后相繼對部分產品進行了不同程度的漲價，似乎在驗證著這一預期。

??? 不過，我們并不認為消費稅新政的出臺能夠成為白酒漲價的充分理由。

??? 目前高檔白酒消費仍然處于元氣恢復的過程中，下游需求有改善但仍然沒有達到產銷兩旺的境地，倘若廠商不顧市場形勢貿然提價，可能會減弱產品的競爭力。因此我們認為廠商是否提價更多的是考慮市場供需狀況，而并不僅僅是由于消費稅新政的實施。

??? 對于提價我們有以下兩個觀點：1)隨著宏觀經濟轉暖帶來的政務、商務需求好轉，高檔白酒的提價動力越來越足，而消費稅新政的實施是催化劑；2)近幾年高檔白酒不斷提價給中低檔白酒打開提價空間，而中低檔白酒消費旺盛則使得中低檔白酒提價成為一種普遍現象。

??? 行業今年前高后低

??? 白酒作為食品飲料的一種，處于居民消費結構的相對低層，其發展與居民收入息息相關，波動小于房地產、汽車等耐用消費品消費；另外白酒行業屬于輕資產、高毛利的行業，上游成本變動較小，而銷售價格相對穩定。這些特性使得白酒行業業績波動較整體經濟要小，具有一定的防御性特征。

??? 中低檔白酒的防御特性強于高檔白酒。我國高端白酒46%為政府消費，35%為商務消費，只有19%為私人消費。政府和商務消費波動成為高端白酒市場需求變化的主要推力。在經濟增速放緩時，財政收入減速和企業效益變差降低了高檔白酒的政府消費和商務消費，而個人消費部分由于收入預期改變，消費者選擇放棄或者降級消費，從而導致高檔酒銷量出現大幅下滑；而降級消費則有利于改善中低檔白酒的消費需求。

??? 量價齊升鑄就四季度快速增長。1)經濟下行嚴重沖擊了白酒尤其是高檔白酒的需求，使得白酒消費在2008年四季度有所下滑，造成同比的低基數效應；2)之后廠商為維護產品的高端形象普遍采用控量保價的手段，使得經銷商渠道的存貨有所消化，因此目前需求端的回暖更能體現在廠商的業績中；3)財政收入連續三個月同比增長，經濟活躍程度明顯上升，國慶六十周年，這些都刺激高檔白酒的消費；4)隨需求端復蘇，白酒行業將會漸漸步入提價期，量價齊升的局面可能會在四季度到來。

??? 下跌帶來機會

??? 高檔白酒仍有發展空間。短期看，高檔白酒將隨經濟增長逐步步入另外一個黃金期。長期來看，隨著政府執政透明度逐步提高，政府消費難以維持前期高速增長態勢，未來將處于相對穩定狀態。商務消費和私人消費將會成為推動高檔白酒發展的主推力。但是政務消費對商務消費和私人消費具有明顯的示范作用，因此目前已經取得高檔白酒競爭主動權的企業在未來的競爭中仍可能繼續其已有的優勢。

??? 長期看，中檔白酒是未來白酒企業競爭的焦點。1)高檔白酒格局基本穩定，白酒廠商需要尋找新的利潤增長點；2)居民收入水平提高，“少喝酒、喝好酒”趨勢蔓延，居民消費逐步由中低檔酒向中高檔酒轉移；3)中檔酒市場容量大，缺乏具有全國影響力的品牌；4)隨著中檔酒提價，盈利狀況顯著改善。因此長期看，哪個企業如果能在中檔酒市場得到發展先機，哪個企業將會有較大的發展空間。目前各主要白酒廠商紛紛開拓中檔酒品牌來爭取市場份額。茅臺*近推出了一款保健酒品牌白金酒，之前五糧液也已進軍保健酒行業，不過，該行業短期很難做大。

??? 對白酒行業的投資兼顧長短期。短期而言，四季度能夠抓住量價齊升的股票是白酒行業的投資關鍵。因此投資者可以適當關注貴州茅臺，看好的理由主要是在高端市場牢牢占據優勢地位。短期我們還應該關注業績改善型公司，五糧液和金種子酒是不錯的選擇。五糧液收購集團酒類相關資產、解決關聯交易為今明兩年業績增長提供基礎，金種子酒在二線白酒里估值較低，且白酒業務處于快速增長期。中長期看，想在中檔市場有所作為，則必須有好的品牌拉力和強的營銷能力，目前來看瀘州老窖*滿足這兩點。

??? 白酒行業具有一定的防御特征，投資時要注意價值發掘和發展趨勢的判斷。同時，企業基本面情況不改善的情況下每次股價的暴跌，都為買入提供良機。