2009年開(kāi)始，在經(jīng)濟(jì)、政策等多方面利好因素逐步浮出臺(tái)面的推動(dòng)下，油脂期貨經(jīng)歷了半年之久的大規(guī)模反彈行情，價(jià)格重心也不斷上移。隨著前期利好的充分消化，關(guān)于未來(lái)行情的牛熊之爭(zhēng)再次困擾市場(chǎng)，危機(jī)未完還是通脹再起？08年下半年的歷史是否會(huì)重演？在下半年撲朔迷離的行情面前，油脂前途又將如何？

　　從目前的情況來(lái)看，09年的行情不會(huì)如同08年那樣大起大落，因此，下半年的行情也會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。而在未來(lái)六個(gè)月的時(shí)間里，主導(dǎo)市場(chǎng)的影響因素還是下面兩個(gè)：供需與原油。

　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

　　與今年年初相比，如今的形勢(shì)已明顯好轉(zhuǎn)。當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)有如“跌落懸崖”，以**的速度萎縮。目前，雖然全球幾乎所有主要經(jīng)濟(jì)體仍處于萎縮之中，其中部分經(jīng)濟(jì)體仍在快速萎縮，但一些先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已然表明，衰退速度有所減緩，而且有望進(jìn)一步減緩。

　　同時(shí)，原油的庫(kù)存水平的不斷下降，對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格的提振力度*強(qiáng)。5月20日當(dāng)天，美國(guó)發(fā)布了*新的商業(yè)原油庫(kù)存報(bào)告，顯示上周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存下降210萬(wàn)桶，至3.685億桶，降幅較分析師的預(yù)期高2倍。汽油庫(kù)存則下降430萬(wàn)桶。原油庫(kù)存下降幅度大大超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，刺激當(dāng)日紐約油價(jià)高開(kāi)高走。

　　而原油市場(chǎng)的持倉(cāng)也發(fā)生了一些變化。CFTC基金持倉(cāng)的凈多頭持續(xù)出現(xiàn)減少后，近期明顯回升。自4月28日，投機(jī)基金在紐約商業(yè)交易所（NYMEX原油期貨中已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈多頭308手。同時(shí)，NYMEX原油的總持倉(cāng)也自4月中旬出現(xiàn)持續(xù)減少后開(kāi)始增加。投機(jī)持倉(cāng)與期貨頭寸的總持倉(cāng)的增加，表明了原油市場(chǎng)流動(dòng)性的注入。

　　隨著商品的持續(xù)反彈，尤其是原油再上70美圓/桶對(duì)于市場(chǎng)信心的提振*強(qiáng)，牛市思維和通脹擔(dān)憂再次興起，推動(dòng)市場(chǎng)在迷惘中繼續(xù)上行。從原油的走勢(shì)來(lái)看，3月份開(kāi)始震蕩反彈，中期底部基本可以確認(rèn)，未來(lái)走勢(shì)還應(yīng)多關(guān)注美圓等宏觀因素。

　　根據(jù)高盛集團(tuán)（Goldman Sachs研究表示，目前有五大因素令美元承壓：有關(guān)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期將導(dǎo)致美元避險(xiǎn)需求減弱；近期商品價(jià)格反彈令美元承壓；美元表現(xiàn)可能會(huì)遜于歐元等其它主要貨幣；歐洲央行貨幣政策姿態(tài)比美聯(lián)儲(chǔ)更為強(qiáng)硬；有關(guān)國(guó)際貨幣基金組織（IMF的特別提款權(quán)（SDR作為新型全球儲(chǔ)備貨幣的討論一直未曾間斷，打壓投資者對(duì)于美元的信心。而另一方面，隨著通脹預(yù)期的提升，關(guān)于美圓加息的討論再次興起，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)推行的3000億美元美國(guó)公債購(gòu)買計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)程過(guò)半，美圓處于上下兩難局面，也成為了未來(lái)的潛在變數(shù)。

　　從目前的情況來(lái)看，只要原油不出現(xiàn)大幅回落，對(duì)于商品價(jià)格就有很強(qiáng)支撐，考慮到海運(yùn)費(fèi)用持續(xù)上漲等成本推動(dòng)因素，對(duì)于油脂價(jià)格維持在相對(duì)高位有很大幫助。但對(duì)于下半年，根據(jù)世界銀行的預(yù)計(jì)，受國(guó)際金融危機(jī)影響，今年世界經(jīng)濟(jì)將負(fù)增長(zhǎng)2.9%，未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)依然看淡。

　　2、國(guó)內(nèi)外油籽供應(yīng)情況

　　無(wú)論是進(jìn)口還是消費(fèi)，*終對(duì)于商品價(jià)格的影響力量還是歸結(jié)到供需上。從09年開(kāi)始，以南美大豆因干旱減產(chǎn)為開(kāi)端，全球油籽供需由原來(lái)的過(guò)剩進(jìn)入了供應(yīng)偏緊格局。

　　從上面的表格可以明顯看出，09年度全球大豆供需缺口明顯，同樣的情況也出現(xiàn)在近期對(duì)其他油籽如菜籽、棉籽、花生和葵花籽等上，這就直接導(dǎo)致了對(duì)于國(guó)外大豆尤其是美豆的強(qiáng)勁需求。2009年3月1日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布谷物季度庫(kù)存數(shù)據(jù)，受南美干旱減產(chǎn)引發(fā)的需求替代，陳豆銷售順利，大豆季度庫(kù)存同比下降9%。在隨后的月度報(bào)告中，USDA一再調(diào)低庫(kù)存數(shù)據(jù)。在5月份的USDA月度報(bào)告公布后，分析師表示，美國(guó)農(nóng)業(yè)部當(dāng)前的預(yù)估僅為16天的供應(yīng)，為2003/04年度以來(lái)的五年*低水準(zhǔn)。7700萬(wàn)蒲式耳的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存可能是1972年以來(lái)或盡40年來(lái)的*低水準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)美國(guó)大豆供應(yīng)總計(jì)6000萬(wàn)蒲式耳。7500萬(wàn)蒲式耳的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存大約能夠維持一周或不到一周的供應(yīng)。這*大地為市場(chǎng)提供了利多支撐，引發(fā)美豆價(jià)格大幅反彈突破1200美分/蒲高位。

　　據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)物油世界預(yù)估，巴西，阿根廷，巴拉圭，玻利維亞以及烏拉圭五個(gè)南美主要出口國(guó)2009年初大豆產(chǎn)量總計(jì)9670萬(wàn)噸，較2008年同期減少約1810萬(wàn)噸；美國(guó)2009年8月末大豆庫(kù)存將降至360萬(wàn)噸，較5月12日預(yù)估減少100000噸，低于2008年8月末的558萬(wàn)噸；本季（2009年全球大豆庫(kù)存將大幅下降，料降至約5000萬(wàn)噸的五年低點(diǎn)，較2008年減少約1000萬(wàn)噸。這將會(huì)提高2010年上半年大豆進(jìn)口國(guó)，如中國(guó)，對(duì)美國(guó)供應(yīng)的依賴。

　　3、美豆新年度種植面積

　　2009年3月31日晚間，備受關(guān)注的美國(guó)農(nóng)業(yè)部2009年美國(guó)主要農(nóng)作物種植面積預(yù)估報(bào)告發(fā)布。報(bào)告顯示，美國(guó)2009年大豆種植面積預(yù)估為7602.4萬(wàn)英畝，分析師此前預(yù)估為7962.2萬(wàn)英畝，較2008年實(shí)際種植面積7571.8萬(wàn)英畝僅有小幅增長(zhǎng)。

　　USDA的報(bào)告顯示，2009年度，美國(guó)主要的四種農(nóng)作物（大豆、玉米、小麥、棉花種植面積預(yù)計(jì)為2.2846億英畝，較2008年度的2.343億英畝下降了2.5%，那么，至少有584萬(wàn)英畝的土地轉(zhuǎn)種其他作物或是休耕。而據(jù)09年美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的聲明，今年美國(guó)農(nóng)業(yè)部將允許農(nóng)戶重新登記*多為150萬(wàn)英畝耕地進(jìn)入休耕項(xiàng)目。另一方面，根據(jù)休耕項(xiàng)目，美國(guó)農(nóng)業(yè)部向農(nóng)戶支付大約3200萬(wàn)英畝耕地休耕的費(fèi)用，其中有390萬(wàn)英畝耕地的休耕合同于今年九月份到期。因此，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，有數(shù)百萬(wàn)英畝土地面臨著種植作物的選擇，而種植成本較低、比價(jià)較高的大豆不失為一種較好的選擇。

　　就大豆和玉米的種植效益而言，由于奧巴馬政府對(duì)于新能源的重新定義，生物能源漸漸褪去了原有的光環(huán)。若延續(xù)2008年美國(guó)大豆種植成本（339.93美圓/英畝，趨勢(shì)單產(chǎn)處于42.6蒲式耳/英畝，以6月15日CBOT大豆主力7月合約收盤(pán)價(jià)格1221美分/蒲式耳計(jì)，單位種植面積收益為180.22美圓/英畝；若玉米種植成本維持在567.13美圓/英畝，趨勢(shì)單產(chǎn)153.4蒲式耳/英畝，按6月15日CBOT玉米7月合約收盤(pán)價(jià)格418美分/蒲式耳計(jì)，單位種植面積收益為74.08美圓/英畝，大豆種植效益明顯好于玉米。同時(shí)，由于種植區(qū)天氣一直阻礙美國(guó)大豆的播種進(jìn)程，東部地區(qū)種植者的大宗播種任務(wù)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于主要的播種期，后期很可能將部分種植面積轉(zhuǎn)向種植大豆。

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)大豆與玉米價(jià)格之間的比值長(zhǎng)期在1.8~3之間波動(dòng)，中值為2.3。而從目前的比價(jià)關(guān)系來(lái)看，已經(jīng)達(dá)到3.0的相對(duì)高位區(qū)域，明顯地利于大豆的種植，由于前期降水導(dǎo)致了作物播種的延遲，令6月份的北半球大豆種植充滿變數(shù)；目前由于南美的減產(chǎn)，供需格局轉(zhuǎn)為偏緊，因此，未來(lái)大豆的種植面積還有不小潛力空間，對(duì)于大豆價(jià)格、進(jìn)而對(duì)于油脂價(jià)格形成壓制。

　　4、進(jìn)出口數(shù)據(jù)變化分析

　　根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月份我國(guó)進(jìn)口豆油18.8萬(wàn)噸，低于4月份23.8萬(wàn)噸的進(jìn)口量，高于去年同期的11.5萬(wàn)噸；5月份我國(guó)進(jìn)口菜籽油7萬(wàn)噸，高于4月份的進(jìn)口量5.6萬(wàn)噸，也高于去年同期的4.4萬(wàn)噸；5月份我國(guó)進(jìn)口棕櫚油48.5萬(wàn)噸，低于去年同期50萬(wàn)噸的進(jìn)口量，但高于4月份40.5萬(wàn)噸的進(jìn)口量；其中進(jìn)口19-24度棕櫚油32.6萬(wàn)噸，進(jìn)口44-56度棕櫚油硬脂12.7萬(wàn)噸，進(jìn)口初榨棕櫚油3.2萬(wàn)噸。今年1-5月份我國(guó)進(jìn)口棕櫚油225.6萬(wàn)噸，同比降低7.8萬(wàn)噸和3.3%。

　　根據(jù)調(diào)查顯示，6月份植物油到港量預(yù)計(jì)為69萬(wàn)噸（含棕櫚油硬脂，其中棕櫚油（含硬脂到港量預(yù)計(jì)為43萬(wàn)噸，豆油到港量25萬(wàn)噸。6月份到港的棕櫚油成本繼續(xù)上升，且豆油所占比重提高，植物油平均到港成本將進(jìn)一步上升。如果預(yù)計(jì)的植物油船貨能夠如期到港，本年度前9個(gè)月（2008年10月至2009年6月，我國(guó)植物油（含棕櫚油硬脂累計(jì)進(jìn)口量為531萬(wàn)噸，同比減少98萬(wàn)噸。鑒于我國(guó)植物油價(jià)格與進(jìn)口成本呈倒掛狀態(tài)，我國(guó)新簽采購(gòu)合同不多，7-9月份植物油到港口量不會(huì)大幅上升。那么，在未來(lái)缺少了中國(guó)需求支撐的情況下，國(guó)際油脂市場(chǎng)價(jià)格或?qū)⒂兴芈洹?/font>