強軍之路帶來重點軍工裝備產業鏈發展機會
作者：百檢網 時間：2021-11-18 來源：互聯網
2020 年伴隨“十四五”規劃的落地以及新型軍備的加速列裝量產，預計 2021 年相關企 業景氣度加速提升。因此我們重點看好航空發動機和上游原材料兩大產業鏈。
一、 軍費投入加大的確定性帶來軍工結構性調整“十四五”明確指出，未來聚力于軍備現代化制造，拓寬自主創新能力。十三五期間，我國持續加大軍事費用支出，總計投入 55637 億元，與“十二五”相比，整體增長 50.91%， 年均增速 6.5%；年均 GDP 占比達 1.9%，為同步國防力量與經濟實力的配套程度，軍費每年增量緊跟國民經濟生產總值，呈現強相關性；由于軍事領域的配套性，軍費的增加必然會增加軍事設備的需求，從而帶來軍工產業鏈的整體景氣度提升。國內 GDP 增速位列全球**。2004 年至 2019 年中國占全球經濟份額從 4.46%上升到 16.35%，歐美國家及日本的GDP 占比均達到 2%-6%的下降。我們認為，伴隨經濟的發展，國家對于軍事裝備的等量、乃至超量配套是大概率事件。
為確保經濟穩定運行，國家將夯實軍備實力，提高軍費對 GDP 占比。從 2019 年全球軍事投入情況來看，美國以 7320 億美金占據世界**位置，中方軍費投入 1775 億美元， 占比不及美方 1/3；從 GDP 角度來看，美國軍事投入占比GDP 3.4%，人均2231美元；中國軍事投入占比 GDP 1.9%，由于人口基數太大，人均費用只有 123 美元，仍顯著低于發達國家平均水平。為確保經濟發展的高速運行，我們認為國防相關投入加大、軍備實力 不斷夯實是確定性較高的大方向。
1、 軍備更新：缺口依然存在，新型軍備加速迭代中國軍機將迎來結構性以及數量上的雙重升級。根據 World Air Force 數據，美軍三、四代機型累計服役量已經達到 94.90%，我國現役 2、3 代機型累計服役量達到 81.30%，軍 機迭代速度遠低于美國。第三代戰機殲-10/11/16 仍為裝備服役主力機型；四代戰機殲-20 剛開始列裝，在役數量僅為 15 臺；除戰斗機外，運-20 作為我國中長期科技的優先發展 項目，自 2016 年列裝，2019 年服役量達到 71 臺，預計近期 20 系軍機會迎來量產，推動相關企業業績進入拐點。
政策推動及產業鏈優化推進主戰裝備發展。**是政策發展和戰略部署帶來的需求增長， 其次是供應鏈優化帶來的成本控制，相關的整機組裝、零部件生產及上游原材料生產企業方面可重點跟蹤。
2、 軍備進出口：中國軍備出口量大幅提升，未來增量空間巨大。我國航發及上游原材料研發技術趨向成熟，催化軍備進口替代。美國 2019 年全球出口總 額達到 107.52 億美元，占全球 39%；俄羅斯是世界第二大軍火出口國，蘇聯時代開始軍 工一直是重點發展項目；法國政府明確開發獨立自主的國防工業戰略，目前能夠研發并生 產所有主要的武器系統，出口額位列世界第三。隨著我國自主研發實力逐漸雄厚，相關軍備性能質量趨強，進口替代趨勢明顯。2006 年我國軍備出口額僅達到 9.97 億元，2019 年軍備出口額達到 14.23 億元，年均復合增速達到 12%。
二、軍機：新一代軍機已定型，即將量產列裝
1、整機總裝：現役軍機質、量亟待升級，主機廠業務有望迎來業績拐點新一代軍機主力機型定型并穩定增產，戰斗機主機廠將**實現業績增長拐點。我國各類型軍機中，戰斗機占主要部分，根據《World Air Force 2020》數據顯示，截止 2019 年， 我國軍機數量規模為 3210 架，其中戰斗機為 1603 臺，占比 50%。目前，我國現役軍機在質量和數量方面均遠落后于美國，軍機質量亟待升級。根據 World Air Force 數據， 美國目前戰斗機數量規模為 2832 臺，其中主要以三代機、四代機為主，分別占比 78.7%、 16.2%；而我國現役軍機主要以二、三代機為主，分別占比 35%、46.3%。我國四代戰機性能位于世界前列。我國第三代戰斗機新機型殲-16，第四代戰斗機殲-20 分別于 2016、2017 年開始服役，與美國*新隱形戰斗機 F35 相比，殲-20 作戰半徑大， 飛行速度快，具有超級巡航能力和更高機動能力，目前是國際先進空中作戰武器，市場潛力巨大。四代機 FC31 于 2012 年實現首飛，有望在近期迎來定型、列裝，新一代戰斗機 定型及產量的增加將推動戰斗機主機廠實現業績拐點。
發動機國產替代趨勢明顯。其中 ws10 已經上機應用、ws20 處于試飛階段、ws15 有望在 十四五期間進行測試、未來在如“梟龍”等無人機領域的匹配會進一步放大國產替代趨勢。從 WS-10定型開始，我國軍機發動機國產化趨勢較為明顯，WS-10在三代機新型戰機 J-15, J-16 上大量配裝，針對我國新一代軍機，航發集團分別研制了配套的國產發動機，例如用于 J-20 的 WS-15，用于 Y-20 的 WS-20，以及用于 Z-20 的 WZ-10 等。根據瑞典斯德哥 爾摩國際和平研究所數據，2017 年以來，我國發動機進口額呈現顯著下降趨勢，2019 年 發動機進口額相比于2017 年下降 14%。
2、航空零部件生產：主機廠外包趨勢確定，有望孕育出航空零部件民企龍頭客觀發展趨勢：零部件外包是航空主機廠達到一定規模的確定趨勢。飛機結構大體由機身 結構、發動機、裝載系統等組成，各部分的細分零部件較多，一架飛機的零部件通常達 300-500 萬個，零部件數量多導致飛機生產過程中通常涉及成百上千個零部件供應商。隨著航空生產規模增大后，各類零部件形成規模效應，主機廠通常選擇外包業務以提高生產 效率。以波音為例，1963 年試飛的 727 項目中，僅2%由供應商完成，而 2009 年的波音 787 項目中，高達 90%的零部件由供應商制造。類比來看，未來隨著我國航空生產規模的擴大，主機廠將聚焦飛機設計和總裝，機體等各類零部件生產、加工的趨勢確定。政策推動：“軍民融合”背景下，航空生產領域投資機會不斷向民企開放。我國不斷推出 軍民融合新政策及政策的實施落地。“軍民融合”政策推動下，國防軍工行業中民企的參與度不斷提高。一方面加入國防科工生產的民企數量增多，根據《中國軍民融合發展報告 2016》，獲得軍備科研生產許可的單位中，民企比例達 60%。另一方面，民企在國防科工各領域參與范圍不斷提高，軍工針對社會資本的投資機會不斷放開。從短期來看軍備處于產能爬坡期，為緩解生產壓力，需要大量的外協零部件廠進行匹配，因此相關企業可重點關注配置。上市平臺助力航空零部件民企籌資擴產，有望孕育出大規模航空零部件龍頭企業。“軍民 融合”后，航空零部件民企紛紛結合上市平臺，進行投資擴產。一方面部分企業通過獨立上市籌資擴產，例如成都愛樂達航空制造股份有限公司于 2017 年上市，募集3.53 億資金，用于數控加工設備、特殊處理工藝生產線等項目的擴產；另一方面，部分企業通過收購方式將資產注入到上市平臺，利用其資金進行擴產，例如新研股份于 2015 年收購明日宇航，并于 2018 年通過定向增發籌資 15 億，用于航空零部件裝配廠、特殊處理工藝生 產線等項目的投資擴產。資本助力下，航空零部件民企將從航空主機廠零部件定向配套生產單位發展為航空零部件專業化獨立生產商，規模效應下有望產生航空零部件龍頭企業。
3、 航空原材料：軍機“輕量化”及性能提升趨勢帶來新型材料投資機會鈦合金：航空金屬材料性能**，機身及發動機應用需求雙重疊加鈦合金綜合性能位居航空金屬材料之首，是軍機性能提升的必然之選。一方面，軍機發展 呈現“輕量化”趨勢，即結構重量系數不斷減少，相比于結構鋼，在強度相當情況下，鈦合金的密度較小，僅相當于結構鋼的 56.25%；另一方面，隨著軍機飛行速度不斷提升， 飛行高速飛行過程中機身表面的溫度不斷提升，對機身材料的耐高溫性要求不斷提高，鋁 合金、鎂合金等使用溫度普遍在 300℃以下，而鈦合金的工作溫度可達到 500-600℃。因 此以美國軍機為例，從三代機 F-16 到四代機 F-22，軍機機身鈦合金用量從 2%上升到了 41%，鈦合取代了鋁合金成為 F-22 機身的主力材料。鈦合金成為航空發動機冷端主力材料，在先進航空發動機中用量占比不斷增大。先進航空發動機的發展趨勢是推重比不斷提高，一方面通過提升燃氣溫度增大推力，另一方面，通過采用輕質材料以減少整體重量，由于鈦合金綜合了相對低密度以及相對較高的耐高溫性 能，航空發動機性能的提升也帶動了鈦合金用量的提升。以美國三代典型航空發動機為例， 從列裝于二代機的 J79 發動機到列裝于四代機的 F119 發動機，鈦合金用量從 2%上升至 40%，幾乎占領發動機冷端部位的全部應用。
高溫合金：先進航空發動機性能提升關鍵材料，用量占比不斷增大航空發動機“推重比”不斷提升，帶動主力材料高溫合金用量不斷增長。航空發動機性能 主要取決于渦輪前溫度、推重比、燃油消耗率等主要指標，其也是航空發動機分代的重要依據。航空發動機的發展趨勢是不斷提高推重比和渦輪前溫度，同時降低燃油消耗率。在其它條件不變的前提下，渦輪進口溫度每提高 100℃，航空發動機的推重比能夠提高 10% 左右。高溫合金材料的使用是提高渦輪前溫度的關鍵要素之一，據航空材料學報報道，自20 世 紀 60 年代中期至 80 年代中期，渦輪進口溫度平均每年提高 15℃，其中材料所做出的貢獻在 7℃左右。以美國的軍用發動機為例，裝配于**代戰機的 J57 發動機，其渦輪前溫度為 870℃，推重比為 3.32，高溫合金使用量占比小于 10%，而列裝于第四代戰機 F22 的 F119 發動機，其渦輪前溫度高達 1750℃，推重比為10，相應其高溫合金使用量占比高達 60%以上。類比之下，隨著我國新型國產發動機的量產以及新一代軍機配套發動機的定型、生產，將帶動高溫合金需求量的不斷增長。
三、軍用無人機：技術與資本結合助力優質企業成長無人機應用廣泛，相比于有人機，無人機的主要優勢主要體現在隱身性能好、成本低廉、 不存在飛行人員傷亡風險、*端環境適應性更強等獨特優點。基于這些優勢，無人機形成 了對有人機應用的有效補充及部分應用逐步替代趨勢。一方面無人機在現代軍隊已形成部分成熟應用，包括靶機訓練、偵察、攻擊等。目前，無人機在各國軍備市場上備受歡迎， 尤其在局勢動蕩的中東地區，無人機大量投入實戰應用。無人機未來趨勢明顯，中國已位列發展頭部。根據瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所數據， 2010-2019 年，全球近 60 個國家分別從美國、以色列、中國等進口 1200 架以上無人機裝備軍隊，中東地區進口 362 臺，占比 30.1%。另一方面，在無人化、信息化戰爭理念下， 相應先進技術將進一步擴大無人機的應用范圍。以美國為例，自 2000 年起，美國國防部公布在建立聯合無人空戰系統目標下，美國 2000-2019 年對軍用無人機相關的投資預算從 0.28 億美元上升至 7 億美元，年復合增速 18.4%。
國內部分高端產品已擠入世界先進水平，內需及外貿市場有望加速增長。目前，軍用無人機的應用已從早期高精度目標偵查定位發展到察打一體化的實戰應用，在偵察以及察打一體化無人機兩種主要類型中，我國無人機發展速度高，技術水平已經位于世界前列，隨著我國新型先進軍用無人機產品的定型和量產，其將推動我國軍用無人機國內和外貿市場的 加速增長。過去近十年中，我國軍用無人機產品在中東、非洲等外貿市場樹立了良好的品 牌形象。根據瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所數據，2010-2019 年各國出口軍用無人機約 1200臺，我國出口 270 臺，占比 22.4%。作為主戰裝備輔助器材，無人機有望大幅列裝。目前全球僅美國、以色列、中國等少數國家具有大規模生產軍用無人機的能力，隨著全球市場對軍用無人機需求的增長，我國軍用無人機外貿市場需求有望進一步增長。另一方面，目前，我國無人機列裝數相較于美國較少，以大型無人機為例，根據國際戰略研究所（IISS）數據顯示，2019 年為止，我國大型軍用無人機列裝量為 26 臺，而美國則高達 495 臺，為我國列裝量的近 20 倍。無人機作為現代化軍隊必備軍備品，新型產品不斷發展有望拉動我國無人機需求的快速增長。
“軍民融合”政策推動技術和資本的結合，有望孕育出軍用無人機龍頭企業。我國早期無人機研究集中于北京航空航天大學、南京航空航天大學及西北工業大學三所高校研究院。隨著無人機應用潛力的顯現以及通信技術等新技術的出現，航天科技集團，“沈飛”“成飛” 等國有企業進入賽道。2014年來，隨著“軍民融合”政策不斷推行，部分傳統軍工企業單位與社會資本相結合。以航天彩虹為例，其即為 2018 年航天科技集團第十一研究所通過和南洋科技股份有限公司結合，將軍用無人機等資產證券化后的產物。
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