七月開門紅！在G20超級周末上，一直懸在市場上方的兩大風險事件，*終都有了“*好”的結果。一是周末中美領導人G20會晤，特朗普對華立場意外放軟，同意再度重啟經貿磋商，且美方表示3000億關稅暫時不再追加，并允許美國公司為華為供貨；二是俄羅斯總統普京表示與沙特同意將減產協議至少延長至今年年底。久被壓抑的市場情緒得以全面爆發，今日A股三大股指大幅走高，兩市超100股漲停，資金做多意愿強烈。但需要注意的是，雖然短期風險消除、結果甚至略超預期，美中分歧依然不容忽視，兩國聲明內容對比仍存實質性差異，市場不宜太過樂觀。

國內商品期市收盤漲跌參半，能化品種延續近期漲勢，瀝青漲超5%，PTA漲停，燃油漲超3%，鐵礦石漲近5%創五年半新高。今日鄭棉主力152 0173 3840合約開盤后一度接近漲停板，隨后在大量拋壓下回落，收14095漲2.4%，報收近一個半月以來新高。

6月29日上午，中美*高領導人在日本大阪舉行會晤，兩國元首同意，在平等和相互尊重基礎上重啟經貿磋商，美方不再對中國產品加征新的關稅并放松對華為出口限制，兩國經貿團隊將就具體問題進行討論。筆者認為，中美貿易戰階段性緩和，但長期威脅仍在，對當下棉花市場影響中性偏多。在宏觀風險進入平緩期后，市場焦點將重新轉向產業驅動。當下全球主產國的種植面積已經是既定事實，供給方面的驅動轉向天氣、單產；需求方面的驅動轉向訂單和銷售，能否從被動去庫轉向主動補庫是影響未來行情的關鍵所在。

一、貿易戰階段性緩和，但長期威脅仍在

G20峰會后，中美貿易戰階段性緩和，涉及棉花市場的變化如下：(1)對500億和2000億美元輸美商品已征的25%關稅沒有取消，會繼續影響約17%對美紡織品服裝出口;(2)不再對剩余3000億美元輸美商品征收25%關稅，解除了剩余大部分對美紡織品服裝出口的危機，有利于提振市場信心;(3)美方希望中國進口大量農產品，預計美棉進口不會缺席，由于25%美棉進口關稅仍在，筆者預計可能會由國儲輪入美棉，完成儲備棉輪換工作，有利于內外價差進一步縮窄。

我們看到，會談結果比主流預期略好一些，之前市場普遍預期是維持現狀，實際結果是解除了3000億加稅威脅，并在放松華為出口限制等方面取得一定突破。但是，我也也要看到已經增加的關稅并沒有取消，就目前國內棉紡下游的情況來看，是明顯的被動去庫存特征，加稅的不利影響已經顯現并持續3個月之久，未來能否重拾信心還有待觀察，這一點不可盲目樂觀。同時，由于貿易戰的長期性和復雜性，其長期威脅和反復仍然存在，要對可能的變化做好心理準備和風險防范。

二、需求驅動看訂單和銷售

結合調研情況和下游數據表現，從清明節開始至今，下游棉紡行業的被動去庫存已經持續3個月之久，超過了正常情況下的去庫周期。G20之后，中美貿易戰緩和，能否提振訂單和銷售，棉紡產業利能否從被動去庫轉向主動補庫還是未知數。筆者了解到貿易戰對棉紡行業的影響非常復雜，并不是單純的出口減少多少對應棉花需求減少多少，其傳導路徑結合心理預期產生了非線性放大效應。由于棉紡行業接近于自由競爭行業，平均毛利率在10%-15%，平均凈利率在4%-6%，因此訂單的小幅變動會影響到企業的盈虧平衡，進而影響到企業的經營心態，陷入減產、價格戰、去庫、海外轉移等綜合情緒博弈，又由于棉花-棉紗-布-印染-服裝的產業鏈條很長，所以表現為非常強烈的被動去庫和主動補庫特征，我們看到棉花采購的彈性非常大，棉價的波動也非常大。

據筆者了解，當下全國棉紡下游平均開工率下降20%左右，被動去庫導致工業庫存低、商業庫存高。5月，棉花商業庫存為352.81萬噸，同比增97.46萬噸;工業庫存為75.16萬噸，同比減少4.75萬噸。如果貿易戰緩和市場從被動去庫轉向主動補庫，我們可以關注幾個指標：(1)**就是國儲棉成交會非常好，目前約13000元/噸的國儲棉仍然是*具性價比的原料，增加采購**反應在國儲棉成交上;(2)棉紗銷量和價格回升，紗廠庫存下降，布、印染、服裝各環節依次好轉，原料采購形成正向循環。這樣的話，棉價才會有比較長久和健康的上漲，否則棉價仍然壓力重重。畢竟當下倉單加預報合計17778張，折棉花約71萬噸，此前鄭棉跌勢過快，不少倉單并沒有來的及在盤面套保，這部分主體的普遍心聲是套保走貨，而不是賭后市上漲。

三、供給驅動看天氣和單產

當下全球主產國的種植面積已是既定事實，供給方面的驅動轉向天氣、單產。6月28日，據USDA種植面積報告，2019/20年度美棉種植面積1372萬英畝，同比減少2.7%，比3月底的種植意向報告1378萬英畝略微減少，數據輕微利多。當下，美棉生長情況整體正常，截至6月24日，美棉種植進度為96%，近五年均值為98%;美棉優良率為50%，去年同期為42%，預計大概率會豐產。6月20日，印度新花種植面積181.83萬公頃，同比去年同期減少12%，隨著西南季風快速推進，預計后市將播種進度將提升。國內新疆低位多雨對棉花生長不利，不過新疆田間管理非常出色，后續影響還得跟蹤，目前說單產言之過早。

綜上所述，中美貿易戰階段性緩和，對當下棉花市場影響中性偏多，市場會先行沖高消化利多。在宏觀風險進入平緩期后，市場焦點將重新轉向產業驅動，供給方面的驅動轉向天氣、單產，需求方面的驅動轉向訂單、銷售。未來一段時間內預計美棉指數新波動區間看(65，78)美分/磅，鄭棉指數新區間看(12700，15000)元/噸，棉價會在新的區間震蕩，重心會略有上移。

（鄭棉行情）