2018/19年度儲(chǔ)備棉輪換政策落地，根據(jù)4月24日國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局、中華人民共和國(guó)財(cái)政部公告，2019年5月5日至9月30日將安排儲(chǔ)備棉的輪出，總量安排在100萬噸左右，每工作日掛牌銷售1萬噸左右。與往年相比，今年儲(chǔ)備棉拋售存在總量限制，單日掛牌量也較過去兩年明顯偏低。　　

表1：儲(chǔ)備棉輪出情況統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

儲(chǔ)備棉輪換政策出臺(tái)后對(duì)期貨市場(chǎng)造成較大沖擊，此消息一落地美棉從78.28美分/磅迅速下挫至77.26美分/磅，國(guó)內(nèi)夜盤開市后鄭棉也大幅低開。其實(shí)對(duì)于儲(chǔ)備棉輪出政策，市場(chǎng)早有猜想，輪出的時(shí)間也在意料之中，但市場(chǎng)并沒有表現(xiàn)出利空出盡的積*反應(yīng)，反而造成短促下跌行情，個(gè)人認(rèn)為主要原因是儲(chǔ)備棉拋售擠占了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于已有庫(kù)存的消耗，因?yàn)榻诘唾|(zhì)量的棉花出庫(kù)較為順暢，市場(chǎng)對(duì)于低質(zhì)低價(jià)棉花的需求較為可觀，而今年所拋售的儲(chǔ)備棉也應(yīng)以2011-2013年的棉花為主，具有一定性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

儲(chǔ)備棉政策落地后今年棉花市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)也基本確定，在不考慮儲(chǔ)備棉的輪入，且拋儲(chǔ)按照****成交的情況下，今年的供需缺口為32.6萬噸，較去年同期減少107.41萬噸，供給短期寬松是目前市場(chǎng)空頭的主要邏輯，然而從昨日夜盤的表現(xiàn)來看，鄭棉低開后直線拉漲，*終僅小幅收跌，顯示買盤的力量也不容小覷。目前棉花市場(chǎng)的矛盾點(diǎn)在于，市場(chǎng)缺乏低質(zhì)低價(jià)的棉花，而北疆大部分的棉花已經(jīng)以倉(cāng)單的形勢(shì)存在，現(xiàn)貨價(jià)格被推高，期貨價(jià)格跟漲，導(dǎo)致基差較往年同期偏弱，用棉企業(yè)沒有點(diǎn)價(jià)的機(jī)會(huì)，因此在昨日低開行情下吸引了部分產(chǎn)業(yè)買盤的介入。

表2：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來看盤面壓力，目前棉花05合約持倉(cāng)15萬手，09合約持倉(cāng)68.6萬手，合約持倉(cāng)為去年同期的2倍左右，這在一方面顯示出05合約具有加大的交割意愿，另一方面顯示目前的投機(jī)資金較多。看交割情況，截至24日倉(cāng)單數(shù)量為23152 0173 3840張，折算成皮棉為92.6萬噸，如果今年北疆產(chǎn)量按照200萬噸計(jì)算，且不計(jì)算新棉上市到現(xiàn)在的消耗，一半的產(chǎn)量已生成倉(cāng)單，盤面?zhèn)}單繼續(xù)施加壓力的空間較為有限。

表3：基差情況

數(shù)據(jù)來源：wind，國(guó)都期貨研究所整理

從交割成本計(jì)算盤面交割壓力位，1905合約持倉(cāng)成本（包括交割手續(xù)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、交割費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、增值稅及資金利息等費(fèi)用）為1558元/噸，1909合約的持倉(cāng)成本1905元/噸，現(xiàn)貨成本按照北疆14500，南疆15500計(jì)算，1905合約交割壓力位（以新疆交割計(jì)算升貼水計(jì)算）分別為15308和16308元/噸，1909合約交割壓力位分別為15655和16655元/噸，因此1905合約在15655以下將會(huì)受到點(diǎn)價(jià)買盤支撐，而在15655-16655之間倉(cāng)單壓力較小，超過16555將會(huì)受到南疆套保盤壓力。

從投機(jī)資金動(dòng)向看，自主力合約換月以來09合約持倉(cāng)大量增加，其中主要以投機(jī)資金為主，這部分資金具有很大的助漲助跌作用，當(dāng)前情況下具有很大的可能借助利空來壓低盤面獲利。儲(chǔ)備棉政策落地對(duì)于棉花后市的影響，短期來看刺激投機(jī)資金借機(jī)壓低盤面，而從基差角度來看也存在期貨價(jià)格向下調(diào)整的動(dòng)力。當(dāng)前基差較同期偏低，隨著期貨交割臨近，現(xiàn)貨價(jià)格漲跌有限，期貨存在較大向現(xiàn)貨收斂概率，但空間不大，預(yù)計(jì)期價(jià)調(diào)整空間為300點(diǎn)左右。

就中長(zhǎng)期來看，隨著低升水倉(cāng)單大量注冊(cè)及交割，倉(cāng)單成本將逐漸提高，對(duì)于產(chǎn)業(yè)客戶來說期貨價(jià)格大幅沖低將是難得的點(diǎn)價(jià)機(jī)會(huì)。在考慮儲(chǔ)備棉成交難以保證****成交，且存在輪入預(yù)期的情況下，今年棉花市場(chǎng)的供需情況并非寬松，而當(dāng)前國(guó)際棉價(jià)趨漲，新年度產(chǎn)量又存在不確定性，以及天氣炒作的概率仍然較大，因此筆者認(rèn)為棉花的長(zhǎng)期趨勢(shì)相對(duì)較樂觀。

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