1、2019年**季度全球棉花市場(chǎng)ICE棉價(jià)帶動(dòng)國(guó)際棉花現(xiàn)貨價(jià)格震蕩上行

一季度美棉主力合約收盤價(jià)漲幅超過7%，3月29日收盤于77.60美分/磅，但本周棉價(jià)下跌有所回調(diào)。國(guó)內(nèi)到港港口倉(cāng)庫(kù)的美棉、澳棉、巴西棉、印度棉現(xiàn)貨銷售報(bào)價(jià)穩(wěn)定上調(diào)，國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)采購(gòu)進(jìn)口棉數(shù)量穩(wěn)定，階段性優(yōu)于新疆棉資源性價(jià)比，部分工廠提前使用進(jìn)口棉配額比較積*。

　　USDA農(nóng)業(yè)展望報(bào)告(全球)。2月份，2018/19與2017/18全球棉花供需情況對(duì)比如下：棉花期初庫(kù)存8045萬(wàn)包，較17/18增加0.81%；棉花產(chǎn)量1.18億包，較17/18下降4.24%；棉花進(jìn)口量4231萬(wàn)包，較17/18增加3.37%；棉花出口量4232萬(wàn)包，較17/18增加3.42%；棉花期末庫(kù)存7550萬(wàn)包，較17/18下降6.85%；棉花庫(kù)存消費(fèi)比61.1，較17/18下降7.56%。全球棉花產(chǎn)量、期末庫(kù)存同比下降，出口量、貿(mào)易量同比增加，四項(xiàng)指標(biāo)對(duì)國(guó)際棉花現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐作用。

　　3月份，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將2018/19年度全球棉花期初庫(kù)存、產(chǎn)量和期末庫(kù)存上調(diào)分別為8114萬(wàn)包、1152 0173 3840萬(wàn)包和7609萬(wàn)包；下調(diào)棉花進(jìn)口量、消費(fèi)量以及出口量分別為4218萬(wàn)包、12359萬(wàn)包和4218萬(wàn)包。根據(jù)全球棉花產(chǎn)量及消費(fèi)變化，*新的產(chǎn)量變化已進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，重回2016年之前水平，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的產(chǎn)量*小變化發(fā)生在2015年約-20%，請(qǐng)投資者回顧2016年棉花期貨行情走勢(shì)；全球棉花消費(fèi)變化不大，但2017、2018兩年皆超過3%以上，消費(fèi)能力明顯提高，市場(chǎng)預(yù)期2019年同比上年持平或略有增長(zhǎng)；全球棉花庫(kù)消比連續(xù)5年調(diào)低，其中國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備棉去庫(kù)存起到明顯作用，全球棉花期末庫(kù)存下降持續(xù)。關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯(cuò)過每篇市場(chǎng)解讀。

　　2、北半球產(chǎn)棉國(guó)家種植意向

　　2.1美國(guó)棉花種植意向

　　USDA種植報(bào)告利多棉價(jià)。3月29日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布2019/20年度作物種植報(bào)告，其中2019/20年度美國(guó)棉花種植面積1378萬(wàn)英畝，同比18/19下降2.26%。美國(guó)陸地棉面積同比18/19減少2.35%，美國(guó)皮馬棉面積同比18/19增加2.41%。上周五ICE棉價(jià)單日漲幅超過2%，技術(shù)圖形延續(xù)上漲趨勢(shì)。截至3月26日*新數(shù)據(jù)，CFTC棉花期貨期權(quán)凈多頭寸率在2019年首次恢復(fù)至零軸以上，基金方面減空做多情緒增加，國(guó)際棉花現(xiàn)貨銷售穩(wěn)定。

　　2.2美國(guó)產(chǎn)棉區(qū)氣象監(jiān)測(cè)情況

　　據(jù)NOAA數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，在未來(lái)8-14天內(nèi)美國(guó)WY州的周邊溫度低于GA、FL兩州周邊區(qū)域溫度，TX、GA兩州溫度相近且略高于距平值；降水量集中在美國(guó)中部區(qū)域，降水云團(tuán)覆蓋區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)棉區(qū)降水量略高于距平值，MS、TN州周邊降水量充足。

　　研究表明，ENSO對(duì)大氣環(huán)流以及全球許多地方的天氣氣候異常有著重要的影響。在海洋氣象監(jiān)測(cè)中，Nino 3.4區(qū)海表溫度距平超過0.5℃現(xiàn)象自2018年10月至今已連續(xù)發(fā)生5個(gè)月，上述5次數(shù)據(jù)分別為+0.7、+0.9、+0.8、+0.8和+0.8，五年內(nèi)*近一次Nino事件發(fā)生在2014年第四季度至2016年第二季度，發(fā)生時(shí)間長(zhǎng)達(dá)19個(gè)月，是NOAA公布數(shù)據(jù)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)時(shí)間*長(zhǎng)久的一次。初步預(yù)判，2019年發(fā)生Nino事件的概率較大，但其造成的持續(xù)時(shí)間、影響程度以及影響區(qū)域仍需要進(jìn)一步跟蹤，我們會(huì)密切統(tǒng)計(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)并及時(shí)給出反饋。

　　2.3中國(guó)棉花種植意向

　　2018年全國(guó)棉花種植面積約4518.8萬(wàn)畝，同比上年增加0.1%。其中，新疆地區(qū)3787.4萬(wàn)畝，同比上年增加1.6%；內(nèi)地合計(jì)731.3萬(wàn)畝，同比上年下降11.9%。據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至3月初，2019年全國(guó)棉花種植面積4406.5萬(wàn)畝，同比2018年下降2.3%。我們認(rèn)為2019/20年度棉花種植面積應(yīng)維持穩(wěn)定或略增，主要是依據(jù)《2019年種植業(yè)工作要點(diǎn)》中的“3.保證棉糖自給水平。完善棉花、糖料扶持政策，促進(jìn)棉糖生產(chǎn)向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中，鼓勵(lì)規(guī)模化生產(chǎn)，力爭(zhēng)將棉花面積穩(wěn)定在5000萬(wàn)畝、糖料面積穩(wěn)定在2300萬(wàn)畝左右，保證必要的自給水平?！?br/>
　　在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)中，2018年全國(guó)棉花種植面積5028萬(wàn)畝，較上年增加236萬(wàn)畝，增長(zhǎng)4.9%。分地區(qū)看，我國(guó)*大產(chǎn)棉區(qū)新疆棉花種植面積較上年增加411萬(wàn)畝，增長(zhǎng)12.4%。2018年全國(guó)棉花單位面積產(chǎn)量121公斤/畝，比上年增加3.3公斤/畝，增長(zhǎng)2.8%。

　　3、中國(guó)棉花市場(chǎng)情況

　　根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)3月份報(bào)告，2018/19年度國(guó)內(nèi)棉花總供應(yīng)量1226萬(wàn)噸，其中棉花期初庫(kù)存479萬(wàn)噸，產(chǎn)量559萬(wàn)噸，進(jìn)口188萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)棉花總需求量858萬(wàn)噸，其中紡棉消費(fèi)804萬(wàn)噸，其他消費(fèi)50萬(wàn)噸，出口4萬(wàn)噸；期末庫(kù)存368萬(wàn)噸。

　　3.1國(guó)儲(chǔ)棉情況

　　2019年初，普市認(rèn)為2018/19年度國(guó)儲(chǔ)棉拋售會(huì)如期在3月份開始，但事實(shí)是并未發(fā)生該事件且超過市場(chǎng)預(yù)期。儲(chǔ)備棉中剩余約250萬(wàn)噸的棉花資源如何流入市場(chǎng)消化是涉棉企業(yè)和投資者關(guān)注的重點(diǎn)之一。市場(chǎng)中有一種說(shuō)法，國(guó)家可能會(huì)重啟輪動(dòng)儲(chǔ)備棉政策，采購(gòu)進(jìn)口棉來(lái)更替現(xiàn)有國(guó)儲(chǔ)棉部分資源。我們認(rèn)為國(guó)儲(chǔ)棉輪儲(chǔ)政策啟動(dòng)會(huì)更優(yōu)于單邊拋售棉花以補(bǔ)充國(guó)內(nèi)供應(yīng)。若打開輪儲(chǔ)窗口，國(guó)內(nèi)的國(guó)有涉棉公司更適合肩負(fù)此項(xiàng)重任完成國(guó)家戰(zhàn)略安全任務(wù)，實(shí)現(xiàn)其社會(huì)責(zé)任和特殊價(jià)值，與此同時(shí)，也不排除采取“大單交儲(chǔ)通道”措施來(lái)保證國(guó)儲(chǔ)資源數(shù)量質(zhì)量和未來(lái)追溯問題。

　　3.2國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)商業(yè)庫(kù)存

　　2019年2月國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存增長(zhǎng)率-5.84%，延續(xù)1月情況繼續(xù)走低，初步分析國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存已初入2018/19年度去庫(kù)存階段，2月的變化數(shù)據(jù)高于年初。雖然3月數(shù)據(jù)尚未公布，但我們認(rèn)為該數(shù)據(jù)環(huán)比2月應(yīng)持平或略高。值得投資者理性關(guān)注的是，目前國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存處于近10年來(lái)*高水平區(qū)間，棉花供應(yīng)穩(wěn)定充足。

　　3.3中國(guó)進(jìn)口棉花情況

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2019年2月我國(guó)進(jìn)口棉花23萬(wàn)噸，同比增加123.6%。2019年1-2月累計(jì)進(jìn)口棉花51萬(wàn)噸，同比增加115.7%。

　　2019年2月我國(guó)棉紗線進(jìn)口約12萬(wàn)噸，環(huán)比下降25%，同比提高30.32%。2月我國(guó)棉紗線出口約2.13萬(wàn)噸，環(huán)比減少約45.94%，同比減少32.07%。2019年1-2月我國(guó)棉紗線共進(jìn)口約28萬(wàn)噸，同比下跌2.72%；1-2月我國(guó)棉紗線出口約6.06萬(wàn)噸，同比減少12.67%。

　　4、宏觀貨幣供應(yīng)和紡織消費(fèi)訂單情況

　　4.1貨幣供應(yīng)量及社會(huì)融資

　　2018年第四季度，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中M0、M1、M2供應(yīng)量皆位于近5年*高水平，三種貨幣供應(yīng)的同比變化率處于較低水平。截至2019年2月，M1、M2供應(yīng)量當(dāng)月值處于近5年內(nèi)新高，從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也不難發(fā)現(xiàn)當(dāng)前貨幣供應(yīng)量充足。社會(huì)融資規(guī)模穩(wěn)定上行，2018年數(shù)據(jù)為19.26萬(wàn)億元，其中新增人民幣貸款占比始終大于新增外幣貸款規(guī)模。2019年1月、2月社融數(shù)據(jù)分別為4.63萬(wàn)億元和7029億元，2019年1月是近5年內(nèi)當(dāng)月值*大社融規(guī)模，遠(yuǎn)超2018年第四季度之和。

　　4.2工廠原料、產(chǎn)品庫(kù)存及訂單情況

　　2019年1-2月紗廠工業(yè)庫(kù)存棉花數(shù)量80萬(wàn)噸左右，同比五年內(nèi)*高；紗線庫(kù)存為21天左右，環(huán)比變化較小，同比五年均值偏高；坯布庫(kù)存30天左右，環(huán)比下降有限，同比五年*高。工業(yè)庫(kù)存中棉花資源結(jié)構(gòu)情況，2019年1-2月新疆棉占比維持70%以上，進(jìn)口棉占比15%以下，環(huán)比2018年第四季度較高且有提高的跡象，但處于五年內(nèi)較低水平。

　　5、2019年第二季度展望

　　5.1國(guó)內(nèi)鄭棉倉(cāng)單問題

　　2018/19年度鄭棉倉(cāng)單數(shù)量(含有效預(yù)報(bào))大增在今年已成常態(tài)，我們?cè)?019年棉花年報(bào)中給出相關(guān)預(yù)測(cè)，即2018/19年度鄭棉倉(cāng)單數(shù)量同比2017/18年度至少提高1倍且有望超過100萬(wàn)噸。截至4月3日，鄭棉倉(cāng)單數(shù)量(含有效預(yù)報(bào))21145張，約90.92萬(wàn)噸，分別超過CF1905合約、CF1909合約持倉(cāng)量(單邊)，且約占CF1905合約+CF1909合約總量(單邊)52.86%，鄭棉9月合約應(yīng)會(huì)承接CF1905合約倉(cāng)單壓力。

　　綜合多種因素分析，若能縮小內(nèi)外棉價(jià)差則可以變相提高新疆棉性價(jià)比，或重啟國(guó)儲(chǔ)棉拋售讓低價(jià)刺激鄭棉高升水倉(cāng)單下調(diào)基差報(bào)價(jià)點(diǎn)價(jià)成交可能是解決倉(cāng)單問題的方式。若鄭棉5月合約價(jià)格短期上漲超過16000元/噸以上，會(huì)繼續(xù)增加倉(cāng)單預(yù)報(bào)注冊(cè)，鄭棉9月合約持續(xù)承擔(dān)壓力。推動(dòng)CF1909-2001跨月價(jià)差繼續(xù)縮小(在負(fù)值區(qū)間向下運(yùn)行)，保證2019/20年度新棉價(jià)格同時(shí)論證2018/19年度倉(cāng)單問題。

　　5.2新疆棉花目標(biāo)直補(bǔ)政策

　　3月22日在京召開了全國(guó)棉花交易市場(chǎng)年度會(huì)議，我們將其中涉及國(guó)內(nèi)棉花政策改革的相關(guān)內(nèi)容整理分析。2020年，現(xiàn)行部分棉花政策將自動(dòng)終止，新疆棉花目標(biāo)價(jià)格直補(bǔ)政策有效解決了2014年改革當(dāng)初的問題，現(xiàn)行市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行作用明顯。*新突出問題是制度深化、政策目標(biāo)拓展和政府補(bǔ)貼資源整合，近三年中“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)在農(nóng)產(chǎn)品中推出實(shí)施，棉花品種同樣規(guī)劃在內(nèi)。如何將政府補(bǔ)貼資金逐漸通過金融工具向市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，風(fēng)險(xiǎn)和收益由市場(chǎng)參與者共同承擔(dān)，是研究如何使用金融衍生品工具服務(wù)產(chǎn)業(yè)的意義之一。2018年1月，新疆自治區(qū)政府印發(fā)《2018年自治區(qū)棉花“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)方案(試行)》，確定在3縣(市)啟動(dòng)棉花試點(diǎn)，探索新型棉花補(bǔ)貼方式和棉花市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制。另外，據(jù)了解到新疆棉花目標(biāo)價(jià)格改革是2018年中美經(jīng)貿(mào)磋商的重要議題之一。

　　5.3內(nèi)外棉價(jià)差關(guān)系

　　2018年內(nèi)外棉價(jià)差運(yùn)行在-234至1632元/噸區(qū)間，零軸以上運(yùn)行為常態(tài)，2018年均值在790元/噸上下。今年內(nèi)外棉價(jià)差表現(xiàn)為900-2000元/噸之間，同比2018年較高，2018年中美經(jīng)貿(mào)磋商影響了外棉出口銷售和國(guó)內(nèi)進(jìn)口棉采購(gòu)，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化使2018年美棉出口消費(fèi)降低造成棉價(jià)下跌。統(tǒng)計(jì)近五年數(shù)據(jù)，第二季度內(nèi)棉價(jià)差先收斂再擴(kuò)大的概率發(fā)生較大，風(fēng)險(xiǎn)提示棉花新作種植期間發(fā)生不可抗力影響年度產(chǎn)量和質(zhì)量。（大宗內(nèi)參）