上周四（1月11日），美棉大漲3%，3月合約和5月合約均封至漲停位置，使美棉長(zhǎng)勢(shì)迎來(lái)一個(gè)小高潮，但緊接著一個(gè)交易日，盡管有相對(duì)利好的月度供需預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)支持，主力3月合約在觸及84.65美分/磅后大幅收低1.43%。鄭棉主力CF1805合約自低位14800元/噸反彈至今也將近500元/噸的上漲空間，國(guó)內(nèi)外似乎同時(shí)將棉價(jià)推上了一個(gè)小高峰，但兩個(gè)市場(chǎng)上漲的推動(dòng)力其實(shí)是不同的。

一、美棉上漲推動(dòng)力

這一波美棉上漲的起始點(diǎn)是源于印度地區(qū)爆發(fā)蟲(chóng)害。在蟲(chóng)害爆發(fā)之前，整個(gè)國(guó)際環(huán)境均陷于供過(guò)于求的供需格局之下，與此同時(shí)除中國(guó)外地區(qū)形勢(shì)更是不容樂(lè)觀。蟲(chóng)害爆發(fā)使得市場(chǎng)擔(dān)憂印度地區(qū)2017/18年度產(chǎn)量將大幅減少，同時(shí)部分出口量也將轉(zhuǎn)向其他國(guó)家。美棉在此條件支撐下開(kāi)始了這一波反彈。

當(dāng)時(shí)，美棉市場(chǎng)上未點(diǎn)價(jià)合約數(shù)量就已經(jīng)居于歷史高位，目前美棉的*大矛盾是基金凈多持倉(cāng)以及未點(diǎn)價(jià)合約居于歷史高位的對(duì)壘。就2017/18年度來(lái)說(shuō)，逼倉(cāng)的行情會(huì)繼續(xù)延續(xù)，何時(shí)開(kāi)始點(diǎn)價(jià)何時(shí)才會(huì)結(jié)束。需要注意的是，逼倉(cāng)結(jié)束之后，行情回落也將引發(fā)恐慌。綜上所述，短時(shí)間內(nèi)美棉仍將繼續(xù)維持高位，高度上方不可估計(jì)，但3月合約再回78美分/磅以下的概率非常低。

二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上漲推動(dòng)力

美棉走高對(duì)國(guó)內(nèi)*大的影響是不斷推高國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備棉競(jìng)拍底價(jià)。截至1月11日，Cotlook A指數(shù)90.35美分/磅，以此折算儲(chǔ)備棉競(jìng)拍底價(jià)為15200元/噸之上，較2017年儲(chǔ)備棉投放*后一周的競(jìng)拍底價(jià)14423元/噸高出了777元/噸。若以15200元/噸的競(jìng)拍底價(jià)來(lái)投放儲(chǔ)備棉，儲(chǔ)備棉的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將十分有限。

從去年的價(jià)格來(lái)進(jìn)行對(duì)比，在儲(chǔ)備棉投放的147個(gè)工作日里，鄭棉期貨主力合約收盤(pán)價(jià)高于儲(chǔ)備棉競(jìng)拍底價(jià)的時(shí)間為76天，占比51.70%。而鄭棉期貨主力合約收盤(pán)價(jià)高于儲(chǔ)備棉成交均價(jià)的時(shí)間僅為7天。對(duì)比去年儲(chǔ)備棉投放，今年期貨市場(chǎng)價(jià)格被低估，兩個(gè)市場(chǎng)存在價(jià)差修復(fù)的動(dòng)能。美棉依舊維持強(qiáng)勢(shì)，儲(chǔ)備棉投放前期競(jìng)拍底價(jià)回落的概率較低，那么鄭棉主力合約與儲(chǔ)備棉競(jìng)拍底價(jià)價(jià)差修復(fù)只能依賴鄭棉市場(chǎng)走強(qiáng)，這就是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)力。

三、后期走勢(shì)預(yù)測(cè)

目前，鄭棉期貨市場(chǎng)與儲(chǔ)備棉投放競(jìng)拍底價(jià)進(jìn)行價(jià)差修復(fù)。按照價(jià)差規(guī)律對(duì)應(yīng)期貨價(jià)格走勢(shì)來(lái)說(shuō)，2017年二者價(jià)差的均值為150元/噸，期貨走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)時(shí)二者價(jià)差為450元/噸，那么期貨市場(chǎng)價(jià)格合理區(qū)間就要在15350-15650元/噸。這兩個(gè)價(jià)格的前提是美棉不再繼續(xù)向上拉升，若美棉繼續(xù)拉升，還需要繼續(xù)調(diào)整價(jià)差位置。

根據(jù)成本測(cè)算，鄭棉主力CF1805合約的成本邊界為15300元/噸，期價(jià)高于15300元/噸會(huì)逐漸吸引套保盤(pán)入場(chǎng)。從目前的加工、銷售進(jìn)度來(lái)看，新疆地區(qū)2017/18年度加工量突破500萬(wàn)噸只是時(shí)間的問(wèn)題，目前銷售約為200萬(wàn)噸，銷售進(jìn)度落后去年同期水平，若期貨市場(chǎng)繼續(xù)走高，實(shí)盤(pán)壓力也將不斷增大，故春節(jié)前鄭棉上方不易過(guò)分樂(lè)觀，預(yù)計(jì)鄭棉CF1805合約春節(jié)前上方壓力為15500-16500元/噸。(中糧期貨徐捷)