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都市麗人凈利潤持續下滑 它將是下一個達芙妮嗎?

作者:百檢網 時間:2021-12-07 來源:互聯網

在內衣界富士康到底是怎樣一門生意?提到一個觀點,就是不要認為商業模式不好就認為這個公司不值得一看,也不能因為公司毛利率低就不能成為十倍股。

很多人說騰訊商業模式很好,幫股東賺錢,是個偉大的公司。的確,單從市值以及為股東帶來的回報來看,確確實實是一個偉大的公司。但是,騰訊的員工也好,股東也好,都從中獲取了他們給社會創造價值的巨額收益,這只不過是一個交易而已,怎么就說這個公司偉大了呢?

 如果要說偉大,我真覺得高鐵的建設工人偉大,特別是他們挖的一個個隧道,建設的一個個橋梁,以這些工人現有拿到的工資,不知道有多少在偉大公司工作的人愿意去從事?

 所以,以上想說明的是不要動不動就扣帽子,這個是偉大的公司,那個是垃圾公司,是不好的商業模式,應該平常心去看待所研究的任何一個公司,畢竟投資業績說話,讓你賺錢了的垃圾公司也偉大,讓你虧錢的偉大公司也垃圾。

 縱然一個公司的商業模式是不好,我相信,當年如果你持有這樣一個公司,你也會覺得偉大。  

 同樣是這個公司,如果從2013年以來,你持有這個公司,即使這個公司在偉大,我相信你都會覺得是垃圾。  

 不過,你肯定想不到這個是具有中國**女鞋品牌的達芙妮國際。

 當你知道這是一個賣鞋的公司的時候,我相信,你腦袋里面想的一定是*近幾年電商那么火,大家都網上買衣服和鞋了,線下實體店的生意肯定不好。

 當我告訴你人家,人家線上電商的銷售也持續增長,在雙十一銷量都是天貓“女鞋**”品牌的時候,你是不是還在認為達芙妮不會運營電商渠道?

 既然電商渠道的銷售持續增長,股價下跌了94%以上,那肯定線下店銷售一塌糊涂了?  

 其實也沒那么慘。即使在2015年,全年的營業收入還有83.79億港幣,毛利潤47.27億港幣,毛利率56.4%,市值目前卻只有11億港幣出頭了。

 如果時間回到2009年,當年全年營業收入66億港幣,毛利潤32億港幣,毛利率55%,市值高達102億港幣。

 這意味著對比2015年,2009年公司更低的營業收入,更低的毛利潤,更低的毛利率,卻賺了更多的錢。而2015年更高的營業收入,更高的毛利潤和毛利率卻虧了更多的錢。

 這是為什么?因為人力成本變貴了。

 從毛利潤以及銷售及營銷開支可以看到,從2009年到2012年,毛利潤的**值增長快于銷售及營銷開支的增長,但是差距在不斷縮小。

 但是從2012年開始,毛利潤的下滑遠快于銷售及營銷開資的下降。  

 其實,達芙妮國際遇到的問題不是個例。像達芙妮這類線下實體店公司,在勞動力便宜的時候,單店營業收入的增長高于勞動力成本的增長;但是當單店營業收入增長達到瓶頸,勞動力成本和不斷上漲的房租就開始吃毛利潤了。

 這時候,一些店鋪會因為虧損被關閉。但是即使每年關閉虧損的店鋪,因為勞動力和房租每年都在上漲,每年都有去年賺錢的店鋪變成虧損的店鋪。所以在勞動力成本增長的后期,毛利潤的下跌幅度遠高于勞動力成本的下降幅度(平均工資上漲抵消了部分關店裁員帶來的勞動力成本減少)。 

 上圖是美國**的零售連鎖希爾斯百貨(NASDAQ:SHLD)的毛利潤和銷售及一般行政管理費用。過去十年的走勢基本上與達芙妮國際這幾年的走勢差不多。毛利潤下滑遠快于銷售及一般行政管理費用,當銷售及一般行政管理費用無法下降時,公司就繼續關店和裁員。

 所以,這類公司的問題是得到一個隨時達到增長瓶頸的單店收入,背著一個每年不斷上漲的勞動力和房租支出,即使單店收入下滑,勞動力和房租都還可能繼續增長。

 與達芙妮國際類似,經營線下實體店的都市麗人,*近1年多以來的股價可不好受。從2015年的8月份的每股9.48港幣的*高價到目前的2.29港幣/股,股價已經跌了76%。

 公司則將這一原因歸為經濟放緩,當然還有一個重要原因是微商。在2016年7月18日發布的公告中,都市麗人特別提到了微商的影響。

 這不是在說自己干的不好,原因是因為對手太厲害了嗎?

 不過,在公告原因的第三條,公司提到整體營運開支占收入比率上升。這其實遇到的是與達芙妮國際同樣的問題。

 銷售及營銷開支費用,從2011年的11.2%逐年上升,到2016年上半年已經到29.1%。雖然毛利率也有大比例提高,但是銷售及營銷開支費用的增長在這兩年顯著高于毛利率的增長。這也是為什么這兩年都市麗人的凈利潤率在下滑的原因。

 所以對于都市麗人來說,微商只不過是一個微不足道的影響其經營的問題,更重要的是不斷上漲的銷售及營銷開支費用。

 即使都市麗人還能繼續不斷開店,但是新開店因為勞動力和租金的上漲,效益肯定沒有之前的店鋪好。

 而一旦都市麗人停止開店或者開始關店,那么都市麗人可能就成為下一個達芙妮國際。

這種實體店的生意,不像一些周期性行業,一旦形勢逆轉,很難再重新拾起人氣和人心。這也是投資都市麗人*難的地方和*大的不確定性。

在文章的開頭,我們提到不要認為商業模式不好這個公司就沒機會。在結尾,想補充的一句是,實體店的生意,特別是這種沒有競爭力,房租和勞動力都在不斷吃利潤的生意,想要反轉并沒有那么容易。
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