一、調研時間：2021年10月18-22日

　　二、調研企業：杭州及周邊，涉及PTA、短纖相關咨詢企業、資訊公司、生產企業， 以及化工期現貿易公司等。

　　三、調研目的：2021年聚酯產業鏈各環節價格大幅波動，在PTA新裝置大規模投產的背景下，一方面，油價的不斷上漲抬高市場成本，PTA加工費面臨考驗；另一方面，需求端產品利潤分化，出口市場因高昂的海運費而受到壓制，9月中旬以來產業鏈企業又遭遇雙控影響。本次調研圍繞PTA產業鏈目前的幾大熱點展開，如PTA定價方式的改變、雙控對于產業鏈的影響，短纖交割的相關問題，以及企業如何運用期貨衍生品工具等幾方面。從多角度了解產業鏈，加深對產業的認知。

　　四、調研情況

　　1、?PTA定價方式的改變

　　近年來隨著PTA供需格局的改變，PTA現貨市場定價模式也在逐步改變。前幾年PTA在供不應求的狀態下，市場主要定價為供應商年度合約，因為當時國內PTA還需要進口，此時定價是用美金+人民幣來計的。2014年之后進口貨逐步被擠出市場，年內PTA進口降至116萬噸，之后基本在100萬噸以下低位水平，此后逐步簽訂人民幣定價模式。

　　到2016年左右，國內PTA市場基本可以自給自足，PTA市場便使用現貨均價+α定價。其中，現貨均價指的是CCF、CCFEI以及安迅思三網的均價，月度結算價不再是PTA工廠獨立定價。當市場供不應求的時候，α可以是正值，即在結算價基礎上加上一定的費用，當供給過剩時，α便是負值，廠家根據下游提貨方的量給于一定的折扣。

　　隨著市場對于期貨工具的運用成熟，近幾年PTA交易多以期貨合約+基差的定價模式，現貨一口價幾乎已經不存在。即買賣雙方事先談好一個升貼水，約定在一定的點價期內在盤面進行點價，當對方點價時，*終的成交價格便是點價價格+基差。近兩年PTA交易中后點價應用較為廣泛，也就是說價格和貨權是分離的，當行情看跌時，下游需求方可以先用暫定價取貨，到后期價格到了心理價位再進行真正的結算。

　　在此次調研中我們了解到，2021年的PTA定價合約有了新變化，基差進入了年度合約，逸盛年度長約中允許30%的量為基差點價形式，當天基差+點價即為成交價。在疫情期間，下游聚酯市場出現脈沖式銷售，聚酯廠家在銷售長絲時，希望能夠鎖住原料。年度合約中引入30%的基差點價，對買賣雙方來說都多了時間和價格上的選擇。既方便下游的穩定買貨、優化采購成本，掌握一定的定價權；也有利于賣方周轉庫存，防止庫存積壓，同時也考驗企業利用期貨市場進行風險管理能力。

　　據了解，PTA期貨+基差定價模式從2014年的30%，到現在被客戶熟練運用，已成為市場主流定價模式，占比高達98%。調研市場發現，產業鏈其他品種也逐步接受基差點價模式來定價，目前短纖市場也有40%左右已經選擇基差定價的形式，隨著產業鏈品種的不斷完善，各廠家期貨工具的運用也更加靈活，各環節更好的利用期貨工具來實現共贏。

　　2、?雙控對于聚酯產業鏈的影響

　　8月中旬在國家發改委辦公廳印發的《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》中，江蘇省、浙江省在能耗強度降低進度、能源消費總量控制等兩方面分別為一級預警和二級預警。由于江浙地區是聚酯產業鏈的生產、消費集中地，聚酯產業鏈生產受到一定的影響。從單噸能耗情況來看，下游的終端織造規模小、數量多，能耗也*大，而靠近上游的PX、PTA環節由于技術要求高，設備先進，能耗也相對比較低，從實際上遭受限產限電的影響不大。不過有部分工廠因自身聚酯產能停車，PTA環節的產能也進行相應的停車，如桐昆嘉興220萬噸裝置。而10月上旬逸盛大連的600萬噸PTA因鍋爐故障意外短停，將PTA裝置開工負荷拉低10個百分點。

　　我們看到，PTA裝置受雙控影響停車的主要是虹港石化、揚子石化等，其他停車檢修的裝置基本是計劃內的或意外，而雙控影響下，聚酯及下游開工均有不同程度的下滑，負荷影響*大則是加彈和織造環節。?

　　據了解，限產限電政策并非一刀切，政府采用的核定標準主要是在去年總用電量基礎上核定今年的用電規模，并采用分類評級的方式。其中，A類企業是指大型單位低能耗，同時稅收規模和社會效益靠前的龍頭企業。在用電緊張時，對A類企業采取開8停2的措施。用電緊張期一過，會優先恢復電力供應。B類企業是單位低能耗的中等規模企業，在用電緊張時期，對B類企業采取開7停3的措施，保障電力供應次于A類企業。而單位能耗較高，稅收規模和社會效益又不大的C類和D類企業，在用電緊張時期分別施行開6停4和開4停6的措施，以迫使落后的高耗能化工企業在政策干預下主動退出市場。

　　聚酯產業鏈企業多數是配套上游或下游生產，或者有橫向產品，企業一般會根據產品的利潤來確定高附加值產品的生產，用更多的資源去做一些效益更好的產品，來實現生產經營的優化。

　　進入“金九銀十”之后，國內終端市場實際是有需求增量的，尤其是冬裝需求方面，傳統的沙發布、窗簾布等表現稍差。然而因限產限電導致廠家生產受到限制，各產品的利潤有了明顯的擴張。調研企業中生產企業普遍認為雙控*嚴的時候已過，雖然雙控政策不會一下子放松，但從目前的企業經營來看，后期聚酯及下游開工有望提升，生產企業對11-12月的聚酯開工負荷預估在85%或略高，第三方撮合平臺及資訊公司對11-12月聚酯負荷預估大約在88%附近。

　　終端來看，去年四季度加彈環節利潤出現大幅攀升。今年二三季度表現較差，而今年在限電限產背景下，由于終端的剛性需求在，加彈及織造的庫存明顯下降，同期利潤抬升。目前內需市場雙十一的訂單同2019年相當，但遠不及2020年同期，后期內需的市場尚可；外銷方面今年的圣誕訂單已提前兩個月下單，后期需關注12月到明年1月的春季出口訂單情況。

　　3、?關于短纖的交易與交割

　　短纖市場上市已有一年。 在調研的企業中表示，均有參與短纖交易，目前參與量還不是很大，成交量大約是 PTA的1/10。

　　今年上半年短纖加工費較高，開工負荷處于高位，但7-8月利潤大幅回落，短纖行業檢修產能增加，整體今年的產量低于預期，二季度開始實物庫存處于比較高的水平。近期在雙控的影響下，短纖和紗廠整體利潤有了一定的好轉。在短纖的下游需求中紡紗類有好轉，而非織造和填充表現較差，主要因出口方面運費成本高，減產量比較多。近期隨著期現廠家庫存降低，短纖生產廠家定價話語權再次提升。

　　在調研中，我們了解到，短纖實際貿易商廠庫在倉單注冊之前已經完成現貨采購，在實際操作中會考慮資金成本，用現金注冊倉單資金成本比較高，使用銀行保函的話，資金成本低，還可以進行倉單質押融資。

　　不同品牌的現貨在實際交易中有升貼水，但目前交易所并未對品牌之間設置升貼水。部分廠家擔心接到德賽貨，實際上德賽的貨*后進入交割的是比較少的，而且德賽的短纖加上物流成本之后，與主流廠家三房巷的產品價差會收窄。真正有交割需求的廠家并不用特別擔心德賽的貨對自身的沖擊，銷售的時候價差會收窄，如果擔心小概率事件發生可以提前期轉現進行交割。同時，現貨中升水品牌比如儀征等，在缺乏流動性時，也有貼水交易的可能。

　　短纖期貨上市后，參與主體多了期現貿易商，由于期現商在意的是價差，不在乎**價格。在社會庫存比較高的時候，可以鎖住現貨的流動性，分散庫存壓力，現貨流動性會更好。目前在短纖的定價中，已有40%采用基差定價模式，預計后期基差定價將成為市場主流定價模式。

　　４、企業如何利用期貨衍生品工具

　　當前化工企業所面臨的環境較為復雜。一方面全球能源價格的劇烈波動影響企業的生產成本，另一方面，國內化工產業鏈處于大煉化釋放的變革中，而近期能耗雙控背景下，化工企業又遭遇著限電、限產的政策性風險。9月以來，聚酯產業鏈多個板塊品種不僅受到成本拉漲的帶動，在雙控影響下供需收緊加劇，促使商品大幅上漲。此時，如何降低實體企業的經營風險、穩定市場經營就顯得尤為重要。

　　在本次調研的PTA生產企業中，企業參與期貨的方式主要包括賣出遠期期貨合約；鎖定原材料成本；以及參與交割賣貨等方式。PTA生產企業會面臨庫存問題，在實際操作中，始終遵循在風險可控范圍內，對不可承受的風險做適當的規避。比如在需求低迷時，產品面臨著銷售不佳和庫存貶值的問題，企業可以通過期貨市場銷售大量的產品出去，并且鎖定對應自身可承受的價格，從而規避市場風險。其次，PTA所處的行業是產業鏈的中間環節，加工費受到市場的廣泛關注，而原料成本在產品價格中占比比較高。因此可以進行PTA加工費的保值，參與PX掉期。另外，PTA廠家還可以通過期貨市場交割來進行銷售。在場外衍生品的應用上，企業也會選擇以場內期權為主，場外為輔參與期權的操作。

　　而短纖企業在衍生品的使用上以期貨為主，期權輔助。在期貨上的操作主要也是以套保、價差為主，并同時也參與買權為主的期權交易。比如在價格比較低或PTA加工費比較低的時候進行買入期權的操作，資金成本相對固定，沒有追保的壓力。

　　本次調研的企業中一半是期現貿易公司，企業在期貨衍生品工具利用方面有較好的經驗。一是幫助實體企業參與現貨貿易，在有保護的情況下，提升自身貿易量，同時，幫助產業鏈上下游企業分擔市場風險；二是把現貨當做是切入點，通過參與現貨加深對產業的理解，感知市場的變化，期現貨相輔相成促進企業的經營能力等；三是利用期貨期權等衍生品，幫助上下游企業規避風險，服務產業客戶。期現商有效的實現產業和資金的平衡，連接期現貨兩端的產業，更加靈活的運用期貨工具。

　　五、調研總結

　　從調研的企業我們看到，PTA今年出口增長，主要因印度等地疫情導致當地裝置停車，對國內PTA需求增長，但三季度以來隨著海外其他裝置供應恢復及海運費較高，PTA直接出口增速難以保持穩定，不過下游聚酯產品出口有望穩定增長。雙控影響下，聚酯及終端企業的負荷低谷基本已經過去，近期江浙地區的限產限電政策略有放松，11、12月下游開工負荷料將有所提升，但實際恢復力度不過分樂觀。近期在限產限電的影響下，下游聚酯、加彈、紗廠等多環節利潤擴張，庫存也有所回落。短纖下游需求中紡紗類的表現好一些，尤其是渦流紡，用工少，效率比較高。一旦政策性有放松，在季節性需求帶動下，企業開工意愿將比較強。內需方面，雖然可能雙十一訂單有所影響，后期雙十二、春節等訂單仍有所期待，即便電價上漲，紗廠、面料廠方面表示都可消化，并不會因此減產；出口方面，今年海運費的偏高抑制終端紡織品的出口，圣誕訂單提前兩個月下達，近期海運費呈現一定的回落態勢，海外訂單或有一定的補貨需求。

　　PTA定價模式越發靈活，PTA期貨+基差定價模式從2014年的30%，到現在被客戶熟練運用，已成為市場主流定價模式，占比高達98%。調研市場發現，產業鏈其他品種也逐步接受基差點價模式來定價，目前短纖市場也有部分已經選擇基差定價的形式，期貨市場的價格發現和風險管理功能正是為實體企業提供了解決經營問題的良好途徑。隨著產業鏈品種的不斷完善，產業鏈各環節對期貨工具的運用也更加靈活，各環節更好的利用期貨工具來實現共贏，優化企業經營。