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**部分回顧

一、國內(nèi)外棉價沖高回落

國際棉價大幅上漲后回落。4 月初，拜登宣布了市場期待已久的基建投資計(jì)劃，美聯(lián)儲繼續(xù)寬松論調(diào)并淡化通脹風(fēng)險，疊加得州棉區(qū)干旱，推動國際棉價不斷上漲，4月27日ICE 棉花價格再次突破90美分/磅；4月底以后，美聯(lián)儲承認(rèn) 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭不斷增強(qiáng)，股市部分領(lǐng)域存在“泡沫”，國際棉價開始回落。截至2021年5月14日，ICE 棉花期貨主力合約結(jié)算價為82.43美分/磅，較4月初上漲4.48美分/磅，漲幅5.75%，代表進(jìn)口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)（M）均價91.51美分/磅，較4月初上漲3.44美分/磅，漲幅3.91%，折人民幣進(jìn)口成本152 0173 3840元/噸，較4月初上漲558元/噸，漲幅3.91%。

國內(nèi)棉花價格沖高后振蕩下行。進(jìn)入4月份，新疆棉風(fēng)波逐漸消退，我國一季度高增長的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場信心有所修復(fù)，疊加印度疫情導(dǎo)致東南亞訂單回流預(yù)期增強(qiáng)，推動國內(nèi)棉價上漲，鄭棉于 5月12日上漲至16355元/噸。隨著大宗商品價格持續(xù)走高，國務(wù)院常務(wù)會議提醒上漲風(fēng)險，國內(nèi)棉價止?jié)q下行。截至2021年5月14日，鄭棉主力合約結(jié)算價為15675元/噸，較4月初上漲970元/噸，漲幅 6.6%；國家棉花價格B指數(shù)（代表內(nèi)地328 級皮棉價）為15818 元/噸，較4月初上漲660元/噸，漲幅4.35%。

棉價上漲向下游傳導(dǎo)不暢。根據(jù)中國棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)顯示，4月以來，棉花原料價格快速上漲，棉紗行情稍顯遜色，下游棉布謹(jǐn)慎。棉布價格與棉花、棉紗價格走勢出現(xiàn)背離。截至5月14日，國家棉花價格B指數(shù)、國內(nèi)32支普梳純棉紗（CNCottonC32S）較4月初分別上漲4.35%、2.97%，32支純棉斜紋布價格則下跌0.33%。

第二部分分析

一、國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

美聯(lián)儲淡化通脹擔(dān)憂，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給他國。在全球經(jīng)濟(jì)遭遇疫情重創(chuàng)后，經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)景氣度回升勢頭尤為明顯,4月美國、歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)分別升至60.6、62.9，均達(dá)到指標(biāo)創(chuàng)建以來歷史*高。美國重要官員承認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭不斷增強(qiáng)，股市部分領(lǐng)域存在“泡沫”風(fēng)險,但繼續(xù)堅(jiān)持淡化通脹擔(dān)憂的作法遭到市場質(zhì)疑。當(dāng)前全球的資本市場、大宗商品價格漲勢超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度，一旦通脹、貨幣政策或其他領(lǐng)域出現(xiàn)超預(yù)期的變化，將引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫被刺破，將對新興經(jīng)濟(jì)體造成傷害。

應(yīng)對外部沖擊風(fēng)險，我國收緊貨幣政策步伐平穩(wěn)。針對國內(nèi)市場對中國貨幣政策收緊的過度解讀，4月30日政治局會議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固。貨幣政策方面以穩(wěn)健為主，重提“流動性合理充裕”，與去年中央經(jīng) 濟(jì)工作會議中“合理適度”相比較，表述有所寬松。5月12日，國務(wù)院常務(wù)會議提出，“應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強(qiáng)貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”。再次引導(dǎo)市場回歸理性。

二、供需形勢分析

（一）供應(yīng)

4 月份以來，全球棉花供應(yīng)預(yù)期穩(wěn)定。北半球棉花新棉播種持續(xù)展開，美棉播種進(jìn)度仍然緩慢，印度6月份即將迎來季風(fēng)雨天氣。南半球澳棉收獲進(jìn)度加快，巴西棉即將開始收獲。

1、國外棉花主產(chǎn)國動態(tài)

2020/21年度美棉裝運(yùn)加快，新棉種植進(jìn)度仍顯緩慢。截至5月6日，2020/21年度美棉出口裝運(yùn)量達(dá)275.99萬噸，完成美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測出口量的86%。由于降雨不足，導(dǎo)致新棉播種進(jìn)度緩慢，截至 5月9日，美國棉花播種進(jìn)度為25%，比去年同期減少5個百分點(diǎn)。

印度*低收購接近尾聲，6月份季風(fēng)雨即將來臨。目前印度籽棉*低收購（MSP）收購量累計(jì)達(dá)到156.4萬噸（收購目標(biāo)為170萬噸），目前印度新棉播種工作已在印度北部展開，6月份季風(fēng)雨將從印度南部開始。

巴基斯坦棉花產(chǎn)量大幅下降，新棉播種展開。截至4月1日，巴基斯坦軋花廠累計(jì)收購新棉95.2萬噸，同比減少34%，創(chuàng)近三十年*低水平。目前，巴基斯坦新棉播種已經(jīng)在信德省、旁遮普開始。

澳大利亞棉花正在收獲期。當(dāng)前澳大利亞2021年新棉收獲正在加快，市場預(yù)測2021年澳棉產(chǎn)量在54.4-56.6萬噸，目前還有32.7萬噸未預(yù)售。

巴西棉收獲即將開始，產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降16.9%。距離巴西新棉收獲還有2-4周的時間，根據(jù)巴西CONAB的預(yù)測，2020/21 年度巴西棉產(chǎn)量249.3萬噸，同比減少16.9%。

2、國內(nèi)棉花供給形勢

新棉銷售進(jìn)度快于去年同期。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月8日，全國棉花加工企業(yè)累計(jì)銷售皮棉566.9 萬噸，同比增加101.2萬噸。

全國棉花庫存繼續(xù)下降。據(jù)中國棉花協(xié)會*新公布數(shù)據(jù)顯示，3月底全國棉花周轉(zhuǎn)庫存總量約367.6萬噸，環(huán)比下降38.33萬噸，降幅較上月小幅擴(kuò)大，低于去年同期28.72萬噸。

新年度新疆棉花面積增加，內(nèi)地面積降幅收窄。針對4月下旬新疆的低溫凍害天氣，目前北疆已基本完成棉花補(bǔ)種工作，棉苗現(xiàn)已在逐漸恢復(fù)，新疆棉花種植面積有望保持增長。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，新疆意向植棉面積為3592.7萬畝，同比增加1.7%；內(nèi)地面積為949.9萬畝，同比下降8.29%，降幅較上年放緩9.7 個百分點(diǎn)。全球棉花意向種植面積4542.6萬畝，同比減少0.6%。

（二）需求

印度疫情持續(xù)惡化，拖累整個東南亞紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，全球棉花消費(fèi)恢復(fù)預(yù)期放緩。終端服裝消費(fèi)動力下滑，美國服裝零售出現(xiàn)大幅萎縮。

1、國外棉花需求形勢

美國服裝銷售驟降，消費(fèi)者情緒下降。4月美國零售季調(diào)環(huán)比零增長，服裝及配飾店的銷售尤其疲軟,4月份銷售額下降達(dá)89.3%。5 月消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)從4月的82.7大跌至77.6。

印度疫情惡化造成開工率下降。由于印度新冠肆虐，給東南亞紡織市場蒙上陰影。據(jù)外媒報道，印度紗廠實(shí)行封閉式管理并調(diào)低開機(jī)率，部分地區(qū)服裝廠被命令關(guān)閉,訂單相繼轉(zhuǎn)移至他國。

菲律賓服裝業(yè)或?qū)p失6億美元外貿(mào)訂單。菲律賓隔離措施嚴(yán)重拖累服裝出口物流延遲已達(dá)一個月以上，菲律賓國外采購商協(xié)會表示，如果物流延遲問題始終得不到解決，2021年菲律賓服裝業(yè)*高損失或達(dá)6億美元。

2、國內(nèi)棉花需求形勢

（1）**季度內(nèi)需消費(fèi)大幅增長，五一假期消費(fèi)實(shí)現(xiàn)正增長據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局*新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年4月，國內(nèi)限額以上服裝鞋帽、針織品零售額同比增速31.2%（去年為-18.5%），2021年1-4 月國內(nèi)限額以上服裝鞋帽、針織品零售額同比增長48.1%（去年為-29%），其中存在一定程度去年低基數(shù)效應(yīng)。據(jù)中華全國商業(yè)信息中心官網(wǎng)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年5月1日至5日，全國范圍內(nèi)以百貨業(yè)態(tài)為主的100 家重點(diǎn)大型零售企業(yè)節(jié)日期間實(shí)現(xiàn)零售額83.6億元，同比增長8.3%，超過2019年同期的銷售規(guī)模，其中服裝類零售額實(shí)現(xiàn)同比正增長（未公布具體增速）。

（2）4月紡織品出口現(xiàn)負(fù)增長，服裝增速進(jìn)一步擴(kuò)大據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，受去年同期出口逐步恢復(fù)、同比基數(shù)偏大，以及防疫物資出口回落的影響，紡織品出口同比下降；外需市場回暖帶動服裝出口增勢進(jìn)一步擴(kuò)大，當(dāng)月同比增幅超50%。2021年4月，我國紡織服裝出口 232.7億美元，同比增長8.9%(2020年4月同比增速為9.77%,2019年為-9.43%)；其中紡織品出口121.5億美元,同比下降16.9%(2020年4 月同比增速為49.36%，2019年為-6.9%)；服裝出口111.2億美元，同比增長65%,(2020年4月同比增速為-30.31%,2019年為-11.85%)。

（三）全球及國內(nèi)棉花市場形勢分析

棉價虛高與產(chǎn)業(yè)不相匹配，實(shí)體企業(yè)利潤收窄。據(jù)中國棉花網(wǎng)*新調(diào)查，51.56%參與調(diào)查企業(yè)認(rèn)為當(dāng)然棉花、棉紗價格虛高與產(chǎn)業(yè)不相匹配。上游棉花價格上漲，下游需求乏力，觀望情緒導(dǎo)致下游壓價現(xiàn)象頻繁，企業(yè)表示利潤空間受限，據(jù)中國棉紡織行業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，3月棉紡織企業(yè)利潤總額環(huán)比下降的企業(yè)占 46.17%，高于上升企業(yè)占比8.8個百分點(diǎn)。

2020/21年度后期,國內(nèi)棉花供應(yīng)相對充裕。結(jié)合海關(guān)發(fā)布的 2020年9月-2021年3 月我國累計(jì)進(jìn)口棉花194.08萬噸，國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)保守預(yù)計(jì)2021 年4-9 月國內(nèi)進(jìn)口量76.59萬噸。按3月底全國工業(yè)庫存96.1萬噸，棉花周轉(zhuǎn)庫存367.6萬噸測算，到10月初，國內(nèi)可供資源量540.3萬噸（商業(yè)庫存367.6+工業(yè)庫存96.1+進(jìn)口量76.59）。按照4月至9月用棉量414萬噸測算（月均69萬噸),10月初國內(nèi)仍剩余商業(yè)庫存資源約126萬噸,(2019年同期為212萬噸）。雖然剩余資源量低于2019年，但滿足新棉上市前國內(nèi)紡織用棉需求，基本沒有懸念。

2020/21年度全球棉花期末庫存充裕，2021/22年度庫存消費(fèi)增速放緩。國際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2020/21年度全球期末庫存2028.4萬噸，處于1960年以來第四高位，僅次于臨時收儲的2013/14年度、2014/15年度和中美貿(mào)易疊加疫情的2019/20特殊年份。2021/22年度新棉播種、生長基本正常，供應(yīng)端相對充裕穩(wěn)定。進(jìn)入年度后期，印度疫情蔓延全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了新的不確定性，持續(xù)寬松貨幣政策和財政政策帶來的通脹隱憂和債務(wù)上升風(fēng)險也在不斷累積，成為全球棉花消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程中的兩大隱患。國際機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2020/21年度、2021/22年度消費(fèi)量增速分別為14%、3.5%，庫存消費(fèi)比分別為 79.3%、74.9%，2019/20 年度為95%，庫存消費(fèi)比年度間降速有所放緩。

第三部分產(chǎn)銷存預(yù)測

一、2021/22 年度全球棉花期末庫存消費(fèi)比降速放緩

國際棉花咨詢委員會(ICAC)發(fā)布2021/22年度全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度全球棉花產(chǎn)量2432萬噸，同比減少26萬噸，減幅1.06%；消費(fèi)量2532萬噸，同比增加35萬噸，增幅1.40%；期末庫存2115萬噸，同比減少99萬噸，減幅4.47%；全球產(chǎn)需狀況由2020/21年度的產(chǎn)不足需39萬噸擴(kuò)大2021/22 年度的100萬噸；2021/22年度全球庫存消費(fèi)比為83.55%，較2021/22年的88.67%下降5.14個百分點(diǎn)，庫存消費(fèi)比年度降速有所放緩。

二、2021/22 年度國內(nèi)棉花需求量小幅減少，庫存消費(fèi)比下降

基于相關(guān)專題調(diào)查和對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場狀況的分析,2021年5月份，國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對2021/22年度國內(nèi)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測如下：2021/22年度我國棉花產(chǎn)量586.4萬噸，同比減少8.6萬噸，減幅1.45%；消費(fèi)量824萬噸，同比減少5萬噸，減幅0.6%；期末庫存625.59萬噸，同比減少10.4萬噸，減幅1.64%；產(chǎn)需缺口237.6萬噸，較 2020/21年度擴(kuò)大3.6萬噸，庫存消費(fèi)比為75.57%，較2020/21年度下降 0.79 個百分點(diǎn)。

主要結(jié)論

綜合來看，在全球經(jīng)濟(jì)遭遇疫情重創(chuàng)后，全球經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，且復(fù)蘇步伐緩慢又充滿不確定性。美國過度的寬松經(jīng)濟(jì)政策，使資產(chǎn)價格上漲明顯快于實(shí)體經(jīng) 濟(jì)復(fù)蘇，特別是黑色系、糧食價格已處于歷史高位，包括中國在內(nèi)的各國政府對此高度關(guān)注，價格進(jìn)一步上漲或下跌，都將帶來較大風(fēng)險。為避免外部沖擊，中國不斷調(diào)整貨幣政策與其他政策配合。當(dāng)前中美博弈進(jìn)入關(guān)鍵期，政策如何調(diào)整將決定行情走勢，短期內(nèi)，棉花市場再次進(jìn)入謹(jǐn)慎觀望階段。